中际旭创亮出200G/通道底牌：800G产品毛利率再上台阶，H股挂牌前夕释放定价信号 单波200G技术方案已部署，公司称价格与毛利率"显著高于"百G方案——在46%毛利率基础上再打开上行空间 📅 2026-07-28 ｜ 来源： 36氪 / 天眼查·新闻舆情 ｜ 主公司： 中际旭创 （300308.SZ） 中际旭创 在7月28日电话会议上确认，公司已部署单波200G×4通道（即800G）光模块产品，并明确表示该方案"技术含量更高，价格和毛利率显著高于单波100G"产品。这一披露出现在公司港股挂牌前两日（7月30日），距离高盛给出2581元目标价仅隔11天——时机与信号同样清晰。 核心事实： 传统800G光模块多采用8通道100G（8×100G）架构；单波200G×4意味着用4通道实现同等总带宽，对光芯片、DSP和信号完整性要求更高，是产业链从100G/通道向200G/通道代际跃迁的关键标志。中际旭创是目前全球首家确认规模部署该方案的厂商。 一、为什么200G/通道是一张"毛利率底牌" 公司2026年一季度综合毛利率已升至 46.06% ，较2025年全年41.5%提升超4个百分点 [10] 。推动毛利率改善的核心力量是产品结构持续上移：800G和1.6T高速模块出货占比扩大，硅光技术产品已占高速产品收入的 70% [8] 。 单波200G方案带来的增量逻辑有三层： ① 单价比拼。 单波200G需搭配更高速率的EML或硅光芯片、更高性能的DSP（如7nm或5nm制程），模块BOM成本更高，但终端售价溢价远高于成本增量。 ② 通道数减半。 从8通道降至4通道，封装复杂度下降、良率提升空间更大，规模量产后单位bit成本反而低于百G方案。 ③ 稀缺性溢价。 当前全球能稳定供应200G/通道光芯片的厂商极少（以Lumentum、博通为主），率先完成系统集成的模块厂享有阶段性定价权。 据高盛预测，中际旭创毛利率有望从2025年的42%进一步攀升至2028年的 50% [11] 。单波200G部署是这一路径的重要验证节点。 二、财务底座：单季利润已超2024全年 中际旭创2026年一季度业绩继续断层领先： 指标 2026年Q1 同比变动 对比2024全年 营业收入 194.96亿元 +192.12% — 归母净利润 57.35亿元 +262.28% 超过2024全年总和 综合毛利率 46.06% 同比+25.5个百分点 2024年约36% 光模块交付量 900万只 — 2025年全年2110万只 2025年全年交付2110万只光模块，境外收入346.37亿元，占比 90.58% [8] 。客户端，前五大客户贡献约76%营收，第一大客户（英伟达）占比24%。 三、产品路线图：每代都"抢跑"半年到一年 灼识咨询数据显示，中际旭创每次代际切换均领先最接近的同行 6至12个月 实现量产出货 [7] ： 2018年 率先量产400G光模块 2020年 率先量产800G光模块 2023年 率先发布并量产1.6T光模块 2026年Q1 硅光产品占高速产品收入70%，1.6T良率超95% 2026年7月 确认部署单波200G×4（800G），下一代3.2T研发推进中 在800G市场，中际旭创全球份额约 40% ；在1.6T市场，份额已超 60% [11] 。英伟达GB200平台的1.6T光模块中，中际旭创供货占比达 70% 以上 [10] 。 四、时间窗口：H股上市前两日的"定价锚" 这场电话会议的时间点耐人寻味。中际旭创的港股IPO于 7月22日至27日 招股，共发售5450万股H股，发行价上限1010港元，募资规模最高约550亿港元——系2026年迄今港股最大规模IPO [10] 。29家基石投资者合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），占全球发售股份约49%，名单包括淡马锡、高瓴、贝莱德、摩根大通资管、阿里巴巴和腾讯 [10] 。 公司计划于 7月28日 确定最终发行价、 7月30日 正式挂牌。在定价关口的电话会上主动释放200G/通道的高毛利信号，实际效果相当于为IPO定价再附加一层"毛利率上行期权"。募资用途中，35%用于研发、30%用于产能扩建，上述资金将直接支持单波200G及下一代3.2T产品上量。 五、卖方共识：盈利预测存在明显上行空间 高盛7月17日将中际旭创目标价从1187元大幅上调至 2581元 ，维持"买入"评级 [11] 。核心逻辑正是"产品结构升级+硅光放量+产能翻倍"三重共振： 2581元 高盛目标价（上调前1187元） 1236亿 高盛2026年收入预测 50% 预计2028年毛利率 52-61% 预计2026-2028年ROE 高盛同时预计，全球光模块市场规模将从2025年的342亿美元增长至2026年的509亿美元、2027年的726亿美元 [11] 。硅光子（SiPh）在800G、1.6T和3.2T产品中的渗透率将分别达到60%、80%和100%——中际旭创是其核心受益标的。 六、需要盯住的风险信号 ⚠️ 客户集中 前五大客户贡献76%营收，单一最大客户（英伟达）占比24%。任何云厂商自研光模块或采购策略调整，都会直接扰动收入曲线。 ⚠️ 英伟达入局 英伟达已开始在光模块领域自研布局，中长期可插拔模块方案面临CPO（共封装光学）等技术路线的替代压力。部分市场观点认为，当前2-3年"确定性窗口期"过后，格局可能重塑 [a] 。 ⚠️ 估值与情绪 截至7月22日，公司A股市值约1.18万亿元，近12个月累计涨幅超470%。7月初因Meta出售算力传闻，光模块板块单日暴跌，中际旭创当日资金净流出22亿元 [b] 。高估值叠加外部情绪波动，短期回撤风险不可忽视。 七、下一步验证什么 ① 单波200G出货量爬坡节奏。 部署与大规模量产出货之间存在时间差。需关注二季度及下半年财报中800G产品的出货结构和毛利率分项。 ② 港股挂牌后的定价与流动性。 若最终发行价靠近上限且首日表现坚挺，将强化A股估值锚；反之可能形成折价传导。 ③ 3.2T产品路线图。 单波200G是400G/通道（1.6T乃至3.2T）的前置技术积累。公司已开始推进3.2T光模块及NPO/CPO等下一代方案研发 [8] ，这是决定2027年后能否延续高增长的核心变量。 参考来源 中际旭创：公司确实有部署单波200G*4通道的产品 — 36氪/证券时报 中际旭创通过联交所聆讯 稳步推进全球化经营 — 新浪财经 光模块龙头中际旭创通过港交所上市聆讯 — LEDinside/集邦光通信 从23万创业到万亿市值，光模块一哥即将登陆港股 — 星河商业观察 目标价翻倍至2581元！高盛：英伟达推动3.2T光模块需求加速 — 新浪财经 中际旭创2026年一季报财务数据 — 天眼查/证券之星 从中际旭创激进性扩产想到的 — 雪球 光模块"易中天"业绩分化与7月板块调整 — 天眼查/百家号/今日头条 中际旭创股份有限公司工商信息 — 天眼查