TCL科技集团旗下TCL电子56.1亿港元吞下TCL空调：电视龙头"以黑哺白"，全品类挑战格力美的铁幕 2026-07-29 · 钛媒体 · 事件观察 TCL科技集团（000100.SZ）旗下港股上市平台TCL电子（01070.HK）宣布以56.1亿港元收购TCL空调业务51%控股权。这是继2019年TCL科技剥离终端业务聚焦半导体显示之后，集团内部最大的一次资产重配——将高速增长的空调资产装入已突破千亿营收的电视旗舰，试图复制"黑电养白电"的逆袭路径。 56.1亿 收购总对价（港元） 338亿 TCL空调2025年营收 同比+16% 19亿 TCL空调2025年净利润 同比+40%，净利率5.7% 5.75× 收购PE倍数 低于可比空调公司 2200万+ 2025年空调销量 全球第四，出口前二 1145.83亿 TCL电子2025年营收 TV全球出货量第二 交易拆解：股份支付为主，现金仅用1.67亿 根据7月15日TCL电子公告，公司以总对价56.1亿港元收购开曼持股平台TCLAeroWell全部已发行股份，该平台持有TCL空调器实体51%股权。交易对手为五方卖方，交割预期在2026年第四季度完成，须经独立股东批准。 [2] 支付方案设计得相当精巧：现金仅1.67亿港元，其余54.43亿港元通过发行3.63亿股新股支付，发行价15港元/股，较各区间历史均价均有溢价。新股占TCL电子交易前总股本14.39%，占交割后扩发总股本12.58%。 [6] 关键计算： 股份支付模式下，TCL电子几乎未动用账上现金，将海外扩张所需的流动性留在体内。收购对应PE约5.75倍，低于A股及港股可比空调公司估值，具备安全边际。交割后TCL实业控股在TCL电子的持股比例从54.54%降至51.51%，控制权不变。 TCL科技集团的白电布局时间线 2019年 TCL科技完成重大资产重组，剥离智能终端及配套业务，聚焦半导体显示和新能源光伏；终端业务形成TCL实业控股体系 2021-2025年 TCL空调业务高速增长：销量从1166万台增至2203万台（CAGR 17%），营收从约160亿增至338亿港元（CAGR 21%），净利润从约2亿增至19亿港元（CAGR 73%） 2025年 TCL电子营收首次突破千亿港元（1145.83亿），TV全球出货量稳居第二；TCL空调出口出货量位居中国品牌前二、全球第四 2026年3月 TCL电子与索尼签署家庭娱乐业务合作协议，成立合资公司（TCL持股51%），预计2027年4月完成交割 2026年7月15日 TCL电子公告以56.1亿港元收购TCL空调51%股权，预计Q4交割 TCL空调：海外驱动的高增长资产 TCL空调的盈利质量在集团内部相当突出。2025年实现营收338亿港元（同比+16%），净利润超19亿港元（同比+40%），净利率从2021年的1.4%提升至5.7%。2026年一季度延续态势，单季净利润3亿港元。 [20] 指标 2021年 2025年 CAGR 空调销量 1166万台 2203万台 17% 营业收入 ~160亿港元 338亿港元 21% 净利润 ~2亿港元 19亿港元 73% 净利率 1.4% 5.7% — 区域结构上，TCL空调海外收入250亿港元，占比74%；国内收入88亿港元，仅占26%。按产品划分，家用空调占90%，商用与特种空调占10%。ODM收入约占50%且几乎全部来自海外，自有品牌收入亦占50%。 [6] 产能方面，目标集团在全球布局超过10个生产基地，年产能超过3800万台。2026年上半年，欧洲区域整机订单同比增长68%，出货量提升62%，移动空调销量翻倍。 [22] 以黑哺白：TCL的"第二战场"能撕开多大的口子？ TCL电子当前的电视基本盘相当扎实：2025年营收1145.83亿港元（+15.4%），经调整归母净利润25.12亿港元（+56.5%），全球TV出货量稳居第二，Mini LED电视市占率31.1%全球第一。 [8] 但电视是存量市场——2025年全球出货量仅微降0.1%，中国国内彩电销量已跌至2763万台的历史新低。 空调是更大的赛道。然而TCL空调在国内市场的存在感与美的、格力仍有数量级差距： 🏭 美的集团（000333.SZ） 2025年上半年营收2511亿元（+15.6%） 空调为智能家居业务核心构成 全球空调市场份额稳居前三 多元化布局全品类家电 ❄️ 格力电器（000651.SZ） 2025年前三季度营收同比-6.5% 空调线上份额遭小米反超 国内空调市场承压严重 高度依赖空调单一品类 📺 TCL电子（01070.HK） 收购前：电视全球第二，1145亿港元 收购后：并表+338亿，收入增超30% 空调出口占74%，海外渠道优势明显 全品类智能家居平台雏形 TCL的差异化路径在于"借船出海"——将电视业务积累的全球渠道、品牌认知和经销商网络复用到空调品类。目前TCL电视在全球超20个国家零售量市占率排名前三，北美市场份额增速第一。空调加入后，目标是从"经销合作"升级为"全价值链整合"，在海外市场绕开国内红海竞争。 [6] 协同效应能兑现多少？三大维度的验证清单 渠道协同： TCL电子在全球拥有成熟的销售网络和本地化运营团队。空调产品可直接进入现有渠道，尤其在海外市场加速渗透。但空调需要更重的本地安装、售后和能效认证体系，与电视的"即插即用"模式存在本质差异。渠道复用不是简单照搬。 研发协同： 公司公告提出构建跨品类统一AI技术平台，复用智能连接、AI应用与节能技术。电视端AI侧重画质优化与内容推荐，空调端需处理温湿度、能耗和设备寿命——底层架构可共享，控制算法仍需分别训练。 供应链协同： 关键零部件联合采购可放大规模优势，海外物流与仓储设施共享有望降低运营成本。但空调季节性库存管理的复杂度高于电视，营运资金需求可能上升。 需要跟踪的信号： 空调并表后的库存周转天数和应收账款变化 海外OBM（自有品牌制造）占比是否持续提升 原材料价格波动对毛利率的影响 归母净利润增速能否覆盖股本摊薄（12.58%） TCL科技集团的棋局：从"剥离终端"到"重新装回" 作为最终控制方，TCL科技集团（000100.SZ）在2019年完成重大资产重组，将电视、手机等终端业务剥离，聚焦半导体显示（TCL华星）和新能源光伏（TCL中环）。此后TCL科技营收规模持续扩大：2025年全年营收1842.11亿元（+11.67%），归母净利润45.17亿元（+188.78%）。 [17] 如今将TCL空调装入TCL电子，本质上是集团层面的一次"反向资产注入"——把白电业务重新装回终端上市平台。TCL科技集团目前对外投资涵盖TCL华星光电（持股82.82%）、TCL中环新能源、TCL微芯科技等核心主体，空调资产的资本化运作可能是更宏大产业整合的其中一步。 [18] 值得注意的节奏： TCL科技集团在2026年6月密集推进多起资本运作——拟以11-12亿元回购股份、取消广州华星半导体项目配套募资改用自有资金、推出员工持股与合伙人持股计划延长核心团队锁定期至5年。 [15] 空调收购在节奏上与上述动作形成呼应，显示集团层面对现金流、激励和资产注入的统筹安排。 结论：一个值得验证的"家电平台"估值故事 TCL科技集团正在做一道复杂的乘法题：电视（全球第二）× 空调（出口前二）× 互联网（毛利率65%）× 商显（+28.4%）= 全品类智能家居平台。如果协同效应兑现，TCL电子估值逻辑将从"周期型黑电"切换至"平台型白电+黑电"，参考美的集团当前估值水平存在想象空间。 但这道题的难点在于：空调与电视的渠道、研发、供应链整合需要时间，国内白电市场的格局不会因一次收购而改变——美的2025年智能家居业务营收已超千亿量级，格力虽承压但品牌壁垒仍在。TCL空调2025年19亿港元的净利润叠加51%权益占比，静态每年贡献约9.76亿港元归母利润，对TCL电子当前25亿港元的利润基础是明确增量，但不足以改写行业座次。 [6] 真正决定这场收购成败的，不是并表那天的数字，而是未来两年海外自有品牌空调份额能否持续爬坡、AI平台能否转化为产品溢价、以及整合过程中的运营效率能否经受住旺季考验。 [2] 新浪科技：TCL电子56.1亿港元收购TCL空调业务 [6] 中信建投：TCL电子收购TCL空调业务，增厚利润+协同发展（研报） [8] 搜狐/南都：黑电行业深度调整——"三巨头"的冷暖2025 [17] 中金财富：TCL科技2025年全年每10股派0.9元（同花顺） [15] 今日头条：TCL科技拟斥资11-12亿元回购股份 [18] 天眼查： TCL科技集团股份有限公司｜工商基础信息 / 对外投资 [20] 新浪港股：TCL电子收购研报详情 [22] 百度知道：TCL空调全球销量汇总 钛媒体："资本大师"李东生，赢麻了（原始报道）