TCL中环新能源科技两年亏超190亿，李东生125亿光伏豪赌账面浮亏22亿——120亿再押半导体，能填上光伏的窟窿吗？ 光伏连续九个季度亏损、累计烧掉超220亿元后，TCL中环新能源科技股份有限公司（002129.SZ）做出了一个大胆的选择：把唯一还在赚钱的半导体业务推上赌桌，押注119.6亿元建设深圳12英寸大硅片项目。李东生五年前那笔125亿元的光伏入场券，如今账面已亏掉22亿。 2025年归母净利润 -92.64亿元 同比减亏5.65%，连续第二年巨亏 两年累计亏损 超190亿元 2024年亏98.18亿 + 2025年亏92.64亿 2026年上半年预告 -30亿至-33亿元 同比减亏22%-29%，连续第9+季度亏损 李东生持股市值 vs 投入 浮亏超22亿 125亿收购成本 vs 约103亿持股市值 一场还没到底的周期 TCL中环新能源科技（以下简称"TCL中环"）的财务数据，揭示了一家行业龙头的"失血"全貌。2025年年报显示，公司全年营业收入290.5亿元，同比微增2.22%，但归母净利润亏损92.64亿元。加上2024年亏损的98.18亿元，两年合计亏掉超过190亿元。 长江商报 更严峻的是，这场亏损还未见底。2026年7月13日，TCL中环发布半年度业绩预告，预计上半年亏损30亿至33亿元，虽较上年同期的42.4亿元有所收窄，但已是连续第九个季度以上处于亏损状态。 东方财富 光伏业务全线负毛利 ——2025年新能源光伏业务毛利率为-12.9%，其中硅片毛利率-19.44%、组件毛利率-6.22%。卖一片亏一片的格局至今未改。年内计提资产减值损失39.11亿元，其中光伏产品减值21.25亿元。 李东生的125亿豪赌：账面浮亏22亿 故事的起点在2020年7月。TCL科技集团以125亿元从天津国资手中收购中环集团100%股权，间接控制TCL中环约25.3%的股份。此后TCL科技多次增持，截至2025年三季报合计持股约29.91%。 腾讯新闻 李东生入主后的头三年（2020-2022），恰逢光伏行业爆发期，TCL中环市值一度逼近2000亿元。但此后行业供需急剧逆转，公司股价从高点回撤超过85%。按最新股价计算，TCL科技合计持有的约30%股份对应市值约103亿元——相比于125亿元以上的投入成本，账面浮亏已超22亿元，这还未计入五年来的资金成本。 年份 营收（亿元） 归母净利润（亿元） 光伏毛利率 资产负债率 2023 — 由盈转亏 — 约55% 2024 284.2 -98.18 -14.59% 63.0% 2025 290.5 -92.64 -12.9% 66.73% 2026H1（预告） — -30至-33 — 68.19%（Q1） 来源：TCL中环2025年年报、2026年半年度业绩预告。 长江商报 "满产满销"的战略误判 TCL中环的巨亏，除了行业周期因素，很大程度上源于战略层面的激进选择。 在光伏产能严重过剩的2024年，多数同行选择收缩至50%-60%开工率保现金流。但TCL中环坚持80%-95%甚至满产的高开工率，试图通过规模效应清洗对手。结果却是：硅片价格跌得比成本下跌还快，存货规模飙升至70亿元，资产减值损失成为利润黑洞——2024年计提44亿，2025年再计提39亿。 腾讯新闻 2024年8月，执掌中环多年的CEO沈浩平突然辞职，李东生暂代其职，两个月后80后王彦君接任CEO。这一换帅被视为对"满产满销"激进策略的止损。但新管理层转向"保现金、降库存"后，在巨额折旧和库存压力下，急刹车同样带来阵痛。 半导体业务：120亿押注"止血"希望 TCL中环并非全无亮点。在光伏业务大幅失血的同时，半导体材料业务是公司唯一正向造血的板块。 2025年半导体业务成绩单 ：营收57.07亿元，同比增长21.75%；毛利率18.94%。是国内唯一同时通过台积电、英特尔、英飞凌三大国际晶圆厂认证的硅片供应商，也是头部厂商中唯一实现规模化盈利的企业。 对比同行：沪硅产业同年硅片营收约37亿元，尚未整体盈利；奕斯伟营收约26.5亿元，同样亏损。 2026年7月，TCL中环宣布子公司中环领先拟投资119.6亿元，在深圳光明区建设月产能70万片的12英寸半导体大硅片项目，建设期60个月。加上宜兴基地现有70万片/月产能，远期合计将达140万片/月。 同花顺 这笔投资的驱动力来自政策端：据日经亚洲报道，国内已要求2026年底前12英寸硅片本土供应占比达70%。而当前国产化率仅为15%-20%，月度供需缺口高达168万-180万片。 关键问题 ：119.6亿元投资中，自有资金出资不超过40%，其余依赖股权融资和银团贷款。而TCL中环2026年一季度末资产负债率已达68.19%，经营活动现金流净额2025年前三季度为-75.31亿元。一边是光伏持续失血，一边是半导体扩产需要大量资金，现金流的压力正在逼近临界点。 两条战线同时烧钱 就在宣布深圳半导体项目的同一时间段，TCL中环还完成了两笔光伏领域的投资：26亿元进行BC电池技改、12.58亿元收购一道新能。三条线同时推进，意味着公司同时在光伏和半导体两条战线上大额支出。 更令市场担忧的是，即便半导体行业也面临毛利率压缩的风险——国产12英寸硅片规划产能合计已超700万片/月，行业毛利率已从2022年的28.3%滑落至2026年一季度的4.9%。深圳项目60个月的建设期意味着全面达产可能在2031年，届时供需格局如何难以预判。 下一步验证什么 TCL中环的处境可以概括为：一条腿（光伏）深陷泥潭，一条腿（半导体）正在迈步，但身体（资产负债表）正在承受越来越大的拉扯。 接下来需要关注的核心信号包括： 近期 2026年全年能否收窄亏损 ——上半年亏30-33亿后，管理层提出的"力争2026年经营大幅改善"能否实现。 3-6个月 融资节奏与负债率 ——119.6亿半导体项目的资金来源和落地节奏，资产负债率是否突破70%关口。 12-18个月 半导体产能爬坡与客户认证 ——深圳项目能否按期推进、客户认证能否落地，将决定这120亿是否成为新的"资产减值风险"。 持续观察 光伏行业供需拐点 ——硅片价格能否从当前低位回升，产能出清是否实质性推进。 五年前，李东生用125亿买了一张光伏的入场券，赌的是一次逆周期翻盘。五年后，这场赌局的筹码已经追加到数百亿——但牌桌上的牌面，看起来还远没到翻牌的时候。 主要来源： · TCL中环亏92亿两年未分红 新能源光伏毛利率-12.9%负债率66.7% — 长江商报，2026-03-26 · 李东生百亿并购，困在周期里 — 腾讯新闻，2025-12-24 · 国产12英寸大硅片将进入"三极时代" — 同花顺，2026-07-27 · TCL中环：2025年净利润亏损92.64亿元 — 东方财富，2026-03-24 · "资本大师"李东生，赢麻了 — 钛媒体，2026-07-29 · TCL中环新能源科技股份有限公司｜工商基础信息 — 天眼查 · TCL中环｜实际控制人/控股链 — 天眼查