江西长运"断臂求生"：传统大巴毛利率-20%，定制专线却冲到28.7% 2026-07-29 · 来源： 投资界 · 事时观察扩展 公路客运正在经历一场"冰火两重天"。2026年6月重启的成渝便民快巴，抛弃站到站模式，改在地铁口、商圈灵活上下客，首周上座率突破90%。但行业的残酷数据是：全国公路客运量从2012年峰值355.7亿人次暴跌至2022年的35.46亿人次，2020-2024年超100家县级客运企业破产清算。 江西长运 （600561）就站在这条分界线上——一家31年历史的老牌国有上市客运企业，旗下190余家子公司遍布江西全省及安徽黄山、马鞍山，实际控制人为南昌市国资委。它的转型路径与财务表现，正成为观察整个公路客运行业能否触底反弹的关键样本。 核心悖论： 江西长运2025年整体毛利率-10.32%，2026年一季度更深跌至-20.56%——传统站到站大巴业务仍在失血。但同一家公司，投入2.3亿搭建数字化调度系统后， 定制业务毛利率达到28.7% ，远超道路客运行业平均的15.2%（国家发改委2025年调研数据）。两种模式，一条生死分界线。 财务真相：整体仍在亏损区间 2025年营收 14.52亿 ▼7.22% 同比下降 2025年归母净利润 1603.12万 ▲45.32% 但扣非净利润-3753.60万 2025年整体毛利率 -10.32% 同比降4.65个百分点 2026年Q1毛利率 -20.56% 营收2.69亿，同比降20.26% 负债率 74.0% 有息资产负债率33% 市值（7月22日） 13.28亿 股价4.67元，2026年以来累计下跌明显 公司在互动平台解释毛利率为负的原因：近年重点发展城乡公交一体化和城际客运公交化改造，承担了江西省内多地及安徽黄山、马鞍山的城乡公交运营职能，这些线路的利润不能覆盖全部运营成本，而政府补助计入其他收益科目，不冲减营业成本。换句话说， 公益性线路拉低了整体账面毛利率。 转型轴心：792条定制专线与一个数字化平台 江西长运的转型可以概括为三件事： 场景化定制、数字化调度、资产盘活。 截至2025年末，公司累计开通定制专线 792条 ，围绕"勤、医、游、学、驳"五大民生场景布局。其中校园直通车覆盖江西44所高校、699条专线，2025年服务学生18万人次。文旅方面，联手滴滴出行开通三清山至篁岭、望仙谷至景德镇、婺源高铁站至篁岭等景区专线。 数字化层面，公司自建一站式出行平台" 赣悦行 "，整合线上购票、在线支付、智能调度。2026年春运期间累计服务旅客超27万人次；2026年五一假期投放运力超500条班线，覆盖全省75所高校，预计送达学生超4万人次。2025年11月，"赣悦行"入选中国道路运输协会"道路运输行业优秀文化品牌"。 与此同时，公司加速低效资产出清：2025年完成4处场站资产盘活处置，合计金额7,355.92万元，包括瑞昌汽车站土地收储4,587.07万元、南昌西湖区房屋征收1,570.19万元等。全年盘活站场面积计22万平方米。 定制业务的"利润率密码" 国家发改委2025年调研数据揭示了转型的经济逻辑：江西长运投入2.3亿元搭建数字化调度中心后，定制业务毛利率达到 28.7% ，而行业传统客运平均毛利率仅15.2%。 这一差距来自三个结构性变化： 模式切换 ：从固定班线、站到站变为"按需发车、灵活上下客"，空驶率大幅下降。成渝快巴的经验是，上座率可从传统线路的不足30%拉到90%以上。 车型"大换小、油换电" ：成都富临长运测算，新能源小巴日运营成本较传统燃油大巴降低600元以上；甘肃天嘉交运集团更换新能源小巴后，单位运营成本降15%，车辆利用率提升30%。 数据驱动排班 ：AI实时统计预约客流，无预约则暂缓班次，从"人等车"变为"车等人"，减少无效空驶。 关键时间线：转型路径逐步清晰 2021年 推出自建一站式数字化出行平台" 赣悦行 "；启动大南昌都市圈城际公交充电桩建设项目。 2022年 南昌市政集团将持有的江西长运集团股权划转至南昌市交通投资集团有限公司；试点客货邮融合发展，九江、抚州、吉安等子公司取得阶段性进展。 2023年 "赣悦行"入选道路运输行业定制客运服务品牌。 2024年7月 携手滴滴出行，共同拓展定制客运和景区直通车业务。 2025年 定制专线突破 792条 ；"赣悦行"入选中国道路运输协会优秀文化品牌；完成低效资产处置7,355.92万元；全年营收14.52亿，归母净利润同比增长45.32%。 2026年春运 "赣悦行"平台累计服务旅客超27万人次；校园直通车覆盖357条线路。7月，获评Wind ESG综合A级。 关键疑问： 定制客运的28.7%毛利率能否覆盖传统业务的失血？792条定制专线目前占公司总客运量（2025年6,604.19万人）的比例仍有限。转型的速度与规模之间，存在一个临界点。 压力测试：三大风险不可回避 风险一：传统业务下滑未见底。 2026年一季度营收同比降20.26%，毛利率进一步恶化至-20.56%。全国公路客运量仍在下降——2025年全国公路旅客发送量114.9亿人次，较上年下降2.4%，周转量仅恢复至2019年的57.59%。高铁网络仍在加密。 风险二：财务结构偏紧。 负债率74%，有息资产负债率33%，应收账款占归母净利润比例达672.58%，货币资金对流动负债覆盖率仅14.18%。转型所需的车辆置换（燃油→电动）、充电桩建设等均需持续资金投入。 风险三：定制化市场教育成本高。 定制客运依赖线上预约和用户习惯培养，县域和乡镇市场的数字化渗透率仍是瓶颈。"赣悦行"平台目前仍以高校场景为突破口，更广泛的城乡出行需求能否被有效激活，尚待验证。 行业坐标：一条被验证的赛道 江西长运不是孤例。整个公路客运行业正在形成" 高铁长途、大巴中短途 "的分层格局： 场景赛道 代表案例 经济性 高铁接驳专线 四川黑水茂县线、甘肃陇西线 刚需高频，平价定价 城市群通勤快巴 燕郊-北京国贸线 单线路年营收超3000万 文旅联动客运 婺源景村文旅公交 年旅游配套增收超500万 客货邮融合 2023交通部重点推广模式 客运+货运双重收入 行业判断指向一个方向：未来五年，400公里以上长途大巴将持续萎缩直至逐步退出市场；400公里以内的城乡接驳、通勤、就医、文旅赛道成为公路客运的核心生存空间。江西长运的792条定制专线，本质上是在用数字化手段提前卡位这个分层市场。 下一步验证什么 对于江西长运，最值得关注的指标有三个： 定制专线收入占比 ——何时能从现在的个位数占比提升到可影响整体毛利率的水平； "赣悦行"平台的活跃用户数和客单价 ——这是衡量数字化运营是否真正跑通的核心指标； 资产负债表的改善节奏 ——低效资产处置和新能源车辆置换的现金流匹配情况。 成渝便民快巴的首周90%上座率已经证明：当大巴不再与高铁正面竞争，而是转向灵活、廉价、覆盖毛细血管的"交通补充者"角色时，市场仍然买单。江西长运的2.3亿数字化赌注能否从局部验证走向全面反转，将是未来一年公路客运行业最重要的观察窗口之一。 数据来源与参考文献： • 投资界：被高铁逼到绝境后，大巴车换了个活法 • 新浪财经：江西长运2025年营收14.52亿元 • 中财网：江西长运2025年年报经营总结 • 证券之星：江西长运2026年一季报数据 • 天眼查：江西长运股份有限公司工商基础信息 • 江西省道路运输协会：江西长运城际公交、景区直通车动态 • 搜狐：江西长运ESG评级维持BBB • 天眼查：江西长运实际控制人/控股链、核心团队、招投标信息、风险信息