长鑫科技集团 3.28 万亿登顶 A 股：十年烧光 366 亿后日赚 3 亿，但涨价撑起的市值能扛过周期反转吗？ 来源： 钛媒体 · 新京报 · 财联社 · 长鑫科技招股说明书 2026-07-29 上市时间 2026-07-27 发行价 / 开盘价 8.66 元 → 49.50 元 首日涨幅 +465.82% 收盘市值 3.28 万亿元 超越标的 工商银行 → A 股第一 首日流通股占比 仅 6.73% 募资总额 666.07 亿元（科创板史上最大） MSCI 纳入 2026-08-10 生效 一家成立仅十年的芯片公司，在烧掉 366.5 亿元之后，用 2026 年上半年预计 500 亿～570 亿元的净利润抹平全部历史亏损，再以一个开盘把 A 股市值第一从工商银行手里拿走。但藏在暴涨背后的三个问题，比市值更值得追问。 一、一夜登顶：暴涨背后的三重推手 长鑫科技集团（688825.SH）7 月 27 日登陆科创板，发行价 8.66 元 / 股，开盘即报 49.50 元，较发行价暴涨 471.59%，收盘报 49.00 元，涨幅 465.82%，总市值约 3.28 万亿元 ，超越工商银行成为 A 股市值第一大公司。 来源：财联社、新京报 上市首日成交额达 1411 亿元，刷新 A 股单日成交纪录。次日（7 月 28 日），MSCI 即公告将长鑫科技纳入 MSCI 中国全股票指数，8 月 10 日生效，或成为该指数第二大权重成份股。 来源：MSCI 公告、北京日报 首日暴涨由三重力量叠加驱动： ① 极小流通盘 发行后总股本 668.81 亿股，但首日无限售流通股仅 45.03 亿股 ，占比 6.73% 。超过 93% 的股份处于限售状态——原始股东及产业资本锁定期最长 36 个月，战略配售全部为内资机构。942 万户网上申购对应极稀少的可交易筹码，价格波动几乎是结构性的必然。 来源：长鑫科技上市公告 ② DRAM 超级周期 2026 年 Q1 DRAM 合约价环比暴涨 93%～98% ，Q2 继续上涨 58%～63%。AI 算力需求爆发叠加三大原厂（三星、SK 海力士、美光）将 70%～80% 新增产能倾斜至 HBM，导致通用 DRAM 供给急剧收缩。长鑫成为这一结构性缺口的最大受益者。 来源：TrendForce、智械岛 ③ 国产替代叙事 长鑫科技是中国唯一、全球第四家具备 DRAM 全流程 IDM 能力的企业，2026 年 Q1 全球出货份额升至 8% ，国内服务器 / PC DRAM 国产化率突破 30%。在"算力主权"叙事下，市场对"从 0 到 1"的硬科技突破给予了极高的溢价。 来源：广州市政府官网 二、业绩拆解：涨价贡献了多少？ 长鑫科技的财务反转是这轮周期中最极端的案例之一： 指标 2023 年 2024 年 2025 年 2026 Q1 营业收入 90.87 亿 — 617.99 亿 508 亿 归母净利润 -163.40 亿 -71.45 亿 18.75 亿 247.62 亿 毛利率 -2.19% 5.00% 41.02% 79.16% 累计亏损余额 截至 2025 年底累计亏损 366.5 亿元 来源： 长鑫科技招股说明书（申报稿，2026-05-17 更新） 2026 年上半年，公司预计营业收入 1100 亿～1200 亿元（同比 +613%～+677%），归母净利润 500 亿～570 亿元（同比 +2244%～+2544%）——仅半年利润即可覆盖成立以来的全部累计亏损。 来源：招股书、财联社 但数据的"含金量"需要拆开看。2026 年 Q1 长鑫 DRAM 比特出货量环比仅增长 11% ，而平均销售价格（ASP）环比暴涨 57% 。多位行业分析人士指出，这轮利润爆发中 六到七成 来自涨价红利，而非市场份额的根本性突破。 来源：多家机构研报 三、HBM 追击：18 个月窗口期的"生死战" 长鑫科技最核心的叙事矛盾在于：它在 DRAM 通用市场吃到了价格红利，却在利润最丰厚的 HBM 市场尚未真正入局。 长鑫 HBM 现状 HBM2E 小批量出货（2026 上半年）；HBM3 样件交付验证，计划 2026 Q4 小批量量产；HBM3E 目标 2027 年；HBM4 研发启动。当前 HBM 月产能约 5000 片。 对手位置 SK 海力士正为英伟达 Vera Rubin 量产 12 层 HBM4；三星 HBM4E 样品已送客户；美光 HBM4 单品已斩获超 10 亿美元营收。 差距不只是代际。HBM4 的 Base Die 已切换到 4nm 逻辑制程 （需 FinFET / GAA 晶体管），而长鑫受出口管制无法获取 EUV 光刻机，只能用 DUV 多重曝光，带来额外 20% 以上生产成本。先进封装方面，TSV 硅通孔、ABF 高端载板等国产供应链预计 2027～2028 年才能成熟。 来源：多家行业分析 ⏳ 18 个月"生死节点" 行业机构普遍判断，长鑫 HBM 量产的乐观时间线为 2027 年出样、2028 年小批量。但三星、SK 海力士的新建 HBM 产能将在 2028 年前后集中释放，同时多家机构预测本轮存储超级周期将在 2028 年迎来供需逆转。国内股权投资领域的观点更为直接： 未来 18 个月（至 2028 年初）是长鑫 HBM 攻关的"生死节点" ——必须完成 HBM3E 12 层产品与国产 GPU 的深度绑定验证，否则将彻底错失 HBM 主流赛道的市场窗口。 来源：行业分析综合 四、站在周期之巅的估值争议 长鑫科技上市前，市场对其估值已出现显著分歧： 📈 涨价论（3 万亿～5 万亿） AI 驱动存储需求是 结构性增长 ，非短期补库 AI 相关 DRAM 需求占比已突破 53% 瑞银判断供需紧平衡至少持续到 2028 年中 按 2026 年预期净利 1500 亿～2000 亿、20 倍 PE，合理市值 3 万亿～4 万亿 来源：国联民生证券、瑞银等 📉 周期论（1.5 万亿～2 万亿） DRAM 高度标准化，天然 强周期性 三星 + SK 海力士承诺 5 年投资约 5200 亿美元，DRAM 产能翻倍 摩根士丹利：行业正逼近"变化速率顶峰" 当前 1800 亿固定资产规模、年折旧约 247 亿，价格回落即转化为亏损 来源：摩根士丹利、美银等 值得注意的是，2025 年长鑫合并净利润 71.4 亿元，但归母净利润仅 18.75 亿元 ——少数股东分走了约 74% 的利润。公司通过一致行动协议控制晶圆厂，投票权远超经济权益。 来源：招股说明书 当前 3.28 万亿元市值对应的 2026 年预期动态市盈率约 5～6 倍，恰好落在周期股景气高点的典型估值区间。 五、不能忽略的风险信号 ① 客户集中度风险： 前五大客户合计销售额占比分别为 74.12%、67.30%、68.08%。虽然这在存储行业属于常态，但周期反转时集中度会放大波动。 来源：招股说明书 ② 限售股解禁压力： 首日仅 6.73% 流通。战略配售投资者最早 2027 年 7 月解禁，原始股东锁定期最长 36 个月。未来两年将面临持续的解禁供给压力。 来源：上市公告 ③ 全球扩产竞赛： 三星 2026 年总投资首破 110 万亿韩元，SK 海力士资本支出约 205 亿美元，美光约 250 亿美元（同比 +80%）。行业测算到 2027 年底全球 DRAM 月产能将达 600 万片，最快 2027 年下半年将扭转供不应求格局。 来源：TrendForce、摩根士丹利 ④ 涨价斜率放缓： TrendForce 预计 2026 年 Q3 DRAM 合约价涨幅收窄至 13%～18%。虽然价格仍在涨，但斜率已明显放缓，周期拐点的信号正在累积。 来源：智械岛 六、下一步验证什么 2026 Q4 HBM3 小批量量产启动，良率能否按计划爬升至 70% 以上，月产能能否达 6 万片 2026 年 8 月 10 日 MSCI 纳入生效，被动资金配置规模大约在什么量级 2026 下半年 DRAM 合约价涨幅是否继续收窄，通用 DRAM 供需何时逆转 2027 年 HBM3E 12 层产品能否流片验证并与国产 GPU 完成绑定 2027 年 7 月起 首批限售股解禁，市场承接力如何 2028 年前后 全球 HBM 新产能集中爬坡 + 存储周期下行拐点，长鑫能否在 HBM 市场占据一席之地 长鑫科技集团是一家好公司，这一点不需要怀疑。 它用十年时间打破了海外巨头对 DRAM 的垄断，让中国在全球存储产业有了真正的话语权。但 3.28 万亿元的市值，是市场在周期巅峰给出的报价。真正的考卷，要等到下一次内存降价的时候才会发下来。 ——到那时，你会在三个问题上找到答案：涨价贡献的利润能沉淀多少为真正的竞争力？HBM 的 18 个月窗口期能否抓住？以及，周期的潮水退去后，谁在裸泳。 📎 本文引用来源 钛媒体：HBM 的战争：SK 海力士登顶韩国梦中情企背后 财联社 / 百家号：一夜登顶！长鑫科技科创板上市首日市值超 3.3 万亿 搜狐：三星美光攥不住 DRAM 了 头条：长鑫科技 IPO 估值分歧：涨价论 3 万亿-5 万亿，周期论 1.5 万亿-2 万亿 头条：长鑫 HBM 才送样，对手已量产两代，两年窗口期如何追赶？ 头条：长鑫 HBM2E 刚出货，对手 HBM4 已量产 智械岛：长鑫科技：站在周期之巅的周期股 广州市政府官网：芯片巨头长鑫科技 IPO 过会 搜狗百科：长鑫科技集团股份有限公司 长鑫科技招股说明书（申报稿，2026 年 5 月 17 日更新） MSCI 公告（2026 年 7 月 28 日）：长鑫科技纳入 MSCI 中国全股票指数 长鑫科技上市公告书（2026 年 7 月 23 日）