博睿康技术（上海）冲刺科创板：全球首款侵入式BCI刚拿证，营收刚过亿，募资25亿，4年倒计时 2026年7月29日 · 钛媒体 · 事时观察扩展 全球首款获批的侵入式脑机接口医疗器械——这个光环属于博睿康技术（上海）。 2026年3月13日，其NEO-ONE SCI硬膜外植入式脑机接口系统获国家药监局（NMPA）批准上市，不到100天后，6月11日公司向科创板递交招股书，剑指"脑机接口第一股"。 招股书掀开的面纱，却比概念故事复杂得多。一家营收刚破亿、三年累计亏损超3亿、明星产品收入为零的公司，要募资25亿元。二级市场愿为"远期确定性"支付多高的溢价？ 核心矛盾： NEO-ONE SCI是全球首款获批的侵入式BCI医疗器械，临床数据显示患者植入后3个月和6个月ARAT响应率均达100%，68.8%患者徒手抓握评分显著改善——但招股书明确写道，报告期内该产品"尚未实现收入"。博睿康全部收入来自非侵入式老产品线。 一、财务全景：营收刚过亿，亏损在扩大 指标 2023年 2024年 2025年 营业收入（万元） 7,521.24 6,597.47 10,847.62 净利润（万元） -4,875.75 -4,953.38 -23,049.58 剔除股份支付后扣非归母净利润（万元） 4,261.70 -5,378.14 -4,324.46 研发费用率 84.94% 87.85% 60.02% 销售费用率 41.11% 50.84% 41.47% 管理费用率 23.46% 25.35% 192.75% 收入结构：2025年脑电采集系统收入7,765.57万元，占总营收72.32%，经颅电刺激仪及配套软件贡献其余部分。NEO-ONE SCI的销售收入为 零 。 截至2025年末，累计未弥补亏损达4.67亿元。公司预计可能在2029年至2030年实现盈利。 二、1.96亿股份支付："25倍价差"争议 2025年亏损从四五千万骤增至2.3亿元，主因是一笔1.96亿元的股份支付费用。 操作路径：2025年11月，博睿康引入13家外部机构投资者，入股价格215.08元/股。仅一个月后，公司向员工持股平台上海博睿康企管增发股份，价格8.20元/股——价差近25倍。而该平台由实控人胥红来持股42.46%、黄肖山持股29.04%。 市场质疑点： 实控人以外部投资者1/25的价格获得股份，公司一次性计提1.92亿元股权激励费用。这笔纯账面费用让2025年账面亏损"膨胀"至2.3亿元，但没有任何现金流出。批评者认为这是在上市前突击"做低业绩、给核心团队发红包"，由上市后的新股东买单。 三、募资25亿 vs. 账面趴着6.7亿现金 博睿康本次IPO拟募资25亿元，分配如下：研发投入15.4亿、产业化建设4.1亿、补充流动资金5.5亿。 但截至2025年末，公司货币资金2.22亿元，交易性金融资产4.48亿元，合计超6.7亿元。资产负债率仅14.14%。 募资额是2025年全年营收（1.08亿）的23倍。市场质疑募资必要性和规模合理性。 四、4年退市倒计时：盈利承诺的时间窗口 博睿康选用科创板第五套上市标准——允许未盈利企业上市，但退市条件极为严苛。 根据招股书，若上市后第4个完整会计年度触发以下任一条件：扣非前后净利润为负且营收低于1亿元，或期末净资产为负—— 直接退市，无ST缓冲 。 公司预测盈利时间点为2029-2030年，恰好卡在退市考核窗口上。这意味着博睿康需在4年内完成核心产品的市场导入、临床推广和销售放量——任何一个环节出问题，都可能触发退市。 五、对赌协议暗藏"复活条款" 2025年10月融资协议约定：公司须在认可资本市场完成IPO，且上市估值不低于50亿元、融资额不低于5亿元。当时最新一轮投后估值40亿元。 对赌条款在上市前已"清理"，但招股书披露其暗藏复活机制： 若2028年12月31日前未能完成上市，针对创始股东的回购权等特殊权利将自动恢复 。创始股东因此有强烈动力推动上市进程。 六、时间线：从天使轮到IPO现场检查 2011年11月 公司前身"常州博睿康科技有限公司"成立，创始团队来自清华大学神经工程实验室 2015年12月 完成天使轮融资，启动脑机接口产业化 2019年8月 Pre-A轮6000万元，华控基金、百度风投等入局 2021年3月 B轮过亿元，红杉中国独家领投，公司估值大幅提升 2022年12月 C轮数亿元，松禾资本领投，投后估值14亿元 2025年11月 E轮3亿元，达晨财智、太保资本等参与，投后估值40亿元 2026年3月13日 NEO-ONE SCI获NMPA批准，全球首款侵入式BCI医疗器械 2026年6月11日 科创板IPO申请获受理，中信证券保荐，拟募资25亿元 2026年6月24日 IPO状态更新为"已问询" 2026年7月1日 被中国证券业协会抽中IPO现场检查（第四批） 七、股东图谱：清华校友掌舵，红杉为最大外部机构股东 共同实际控制人胥红来（董事长兼总经理，清华大学生物医学工程博士）与黄肖山（副董事长兼副总经理，清华大学本科）合计控制公司33.5581%股份。 主要外部股东包括：红杉恒辰（持股7.8723%，最大外部机构股东）、熔拓创新、松禾资本、达晨财智、百度风投等。公司已完成7轮融资，投资方覆盖头部财务投资人与国有资本。 八、技术硬核：临床数据支撑"全球首款" NEO-ONE SCI属于硬膜外植入式方案，体内机约硬币大小，不侵入大脑皮层，在信号强度和植入损伤之间找到平衡。临床数据显示：患者植入后3个月和6个月ARAT响应率均达100%，68.8%的患者在徒手状态下抓握评分较基线显著改善。另一款神经调控产品NEO-ONE ANS已进入国家创新医疗器械特别审查程序。 但技术领先≠商业成功。产品定价、医保准入、医院推广、医生培训、患者教育——每一环都是商业化路上需要跨越的障碍。 九、还需回答的几个问题 ▎待验证信号 ① NEO-ONE SCI实际终端定价与医保覆盖预期如何？② 2025年非侵入业务收入增长（同比+64%）能否持续？③ 现场检查会否影响IPO节奏？④ 2028年对赌到期前，公司能否如期完成上市？ 博睿康技术（上海）站在脑机接口产业化的最前沿，也站在亏损与退市压力的悬崖边。 它手里有全球唯一获批的侵入式BCI注册证、清华系技术基因、红杉领衔的豪华股东阵容——但也面临营收规模过小、核心产品零收入、募资规模争议、对赌倒计时和4年退市窗口的多重压力。资本市场愿不愿意给"远期确定性"买单，将是未来数月最值得关注的博弈。 信息来源： · 博睿康科创板招股说明书（申报稿）· 中信证券 · 2026年6月 · 钛媒体：脑机接口，风再起时 · 东方财富：清华校友掌舵，博睿康闯关科创板，3年累亏3.28亿元 · 新浪财经：博睿康账上趴6.7亿，负债低，要25亿 · IPO雷达：博睿康被抽中IPO现场检查 · 天眼查｜博睿康技术（上海）股份有限公司 · 华福证券研报：博睿康科创板IPO已受理，有望成为脑机第一股（2026-06-28） · 36氪：博睿康获数亿元C轮融资（2022-12-14） · 动脉网：红杉中国独家领投博睿康B轮过亿元融资（2021-03-18）