爱马仕（上海）贸易Q2超预期增长7%，中东连续两季下滑成唯一短板 美洲、日本双位数领跑，皮具业务增长10.2%撑起基本盘；汇率拖累逾3.6亿欧元，中东地缘风险已从情绪冲击转向持续业绩侵蚀 📅 2026-07-29 📰 来源： 36氪 · 华尔街见闻 🏢 爱马仕（上海）贸易有限公司 · 工商主体 法国奢侈品集团爱马仕（Hermès）于7月29日公布2026年第二季度业绩，当季销售额达40.94亿欧元，按固定汇率计算同比增长 6.7% ，高于彭博分析师一致预期的6.51%，整体收入亦略超市场预期的40.7亿欧元。集团执行董事长Axel Dumas称上半年业绩"充分体现了16个业务板块的强劲吸引力"。 但亮眼数据的背面是持续发酵的区域分化： 中东市场连续第二个季度成为唯一下滑区域 ，上半年按固定汇率计算下跌4.2%。尽管集团表示该区域"第二季度呈现逐步复苏迹象"，地缘政治对旅游零售的冲击仍在延续。 核心指标：利润韧性超预期，现金流显著改善 指标 2026年H1实际 分析师预期 同比变化 营收（固定汇率） — — +6.1% Q2营收（固定汇率） 40.94亿欧元 40.7亿欧元 +6.7% 经常性营业利润率 41.0% 40.3% -0.4pp 归母净利润 22.38亿欧元 — 基本持平 调整后自由现金流 21.82亿欧元 — +18% 汇率负面影响（收入端） -3.6亿欧元 — 持续承压 期末净现金头寸 129.26亿欧元 — +1.2% vs 2025年末 汇率是本期最大的隐性成本。 截至6月底，货币波动对收入造成超过3.6亿欧元的负面影响，导致以当前汇率计算的上半年收入增速仅为1.6%，远低于固定汇率下的6.1%。爱马仕执行董事长表示提价幅度已从2025年的6%-7%放缓至5%-6%，部分原因即来自汇率因素——而非需求疲软。 来源 区域分化：美洲日本双位数增长，中东成唯一下跌市场 第二季度区域增长呈现清晰的"两极分化"格局。美洲市场以+13.7%领跑全球，日本市场提速至+12.3%，双双超出分析师预期。亚太（不含日本）仅录得+2.5%，略低于预期的3.2%，爱马仕表示大中华区"延续增长"但未具体披露增速。 🌎 美洲 +13.7% Q2固定汇率 H1 +15.3% · 超越分析师预期13.9% 🇯🇵 日本 +12.3% Q2固定汇率 H1 +11.0% · 超预期10.7%，客流量与本地忠诚度支撑 🌏 亚太（不含日本） +2.5% Q2固定汇率 H1 +2.4% · 略低预期3.2%，韩国表现突出 🔴 中东及其他 -4.2% H1固定汇率 Q2仍为唯一下滑区域，但呈现"逐步复苏" 🇪🇺 欧洲（不含法国） +8.3% Q2固定汇率 H1 +8.8% 🇫🇷 法国 +6.2% Q2固定汇率 本地需求+旅游客流回暖，对比Q1下滑2.8%明显改善 中东之痛：4%的营收撬动250亿市值蒸发 中东市场仅占爱马仕总营收约4%，但其冲击效应远超体量。一季度财报发布后，爱马仕股价一度暴跌14%，创历史最大盘中跌幅，单日市值蒸发超155亿欧元（约合人民币1250亿元）。 来源 深层原因在于中东高净值客户对爱马仕的 战略价值远超营收占比 。Bernstein分析师报告指出，中东市场占全球奢侈品总销售额约6%，2025年行业增长停滞时仍录得6%-8%的有机增长，是全球最快地区。迪拜门店每平方米年销售额可达数十万欧元，为全球均值的数倍。 来源 冲突通过三条路径传导至爱马仕业绩： 本地消费崩塌 ：迪拜购物中心客流量一度下滑约50%，阿联酋购物中心奢侈品销量跌30%-50%； 旅游客流断流 ：中东飞往欧洲航班量较2025年同期锐减61%，海湾航司3月航班近乎全面停摆； 机场渠道受创 ：爱马仕全球60个机场批发销售点中多个受冲击，法国、瑞士、英国门店的中东游客大幅减少。 世界旅游及旅行理事会（WTTC）数据显示，美以伊冲突每日导致中东国际游客消费减少5.5亿欧元。爱马仕首席财务官Eric du Halgouet在电话会上称，尽管季度初客流仍偏弱，但随着门店重新开放，中东销售已出现改善信号。 来源 业务板块：皮具引擎轰鸣，香水成最大拖累 业务板块 Q2固定汇率增速 分析师预期 H1累计 皮具与马具 +10.2% — +9.8% 丝巾与纺织品 +12.2% +7.5% +9.7% 腕表 +4.4% +0.17% — 成衣与配饰 — — — 香水与美妆 -9.5% -1.47% -4.5% 皮具与马具部门继续担当增长引擎，Q2增速达10.2%，新款Cliquetis、Kelly Hobo及Double Longe反响热烈。为匹配持续增长的需求，爱马仕4月在法国吉伦特省Loupes开设了 第25家皮具工坊 ，并规划2027-2030年间再建三家新工坊，分别位于Charleville-Mézières、Colombelles和Les Andelys。 来源 丝巾与纺织品Q2增速达12.2%，大幅超越分析师预期的7.5%，腕表业务从Q1疲软中复苏至4.4%，亦远超预期的0.17%。 香水与美妆是唯一的负增长板块 ，Q2下滑9.5%，远逊于预期的-1.47%，且跌幅较Q1进一步扩大。爱马仕称仍在推进产品线开发，年初已推出美妆线首款粉底液Plein Air。 中国市场：逆势加码的"压舱石" 爱马仕（上海）贸易有限公司作为集团在华运营主体，自2014年成立以来已发展为拥有100-499人规模、109人参保的在华贸易总部，法定代表人FLORIAN CRAEN同时担任董事长，SOPHIE MELIDA MARIA VISSING任总经理。 天眼查 尽管亚太地区增速放缓，爱马仕仍在加大中国投入。2026年4月， 北京三里屯北区旗舰店 开业，这是品牌进入中国市场近30年以来的第31家门店、北京第4家门店。CEO Axel Dumas亲自站台，提及1998年品牌曾在故宫举办"千里马"展览的往事。 来源 集团在中国的提价幅度亦从2025年的6%-7%放缓至5%-6%。以经典Birkin 30（Togo牛皮）为例，中国专柜价约8.5万元人民币，按新涨幅计算可能接近9万元。根据Rebag报告，爱马仕包包2025年平均保值率达138%，仍居行业之首。 来源 风险观察：汇率、地缘与"抗周期神话"的考验 三大风险信号： ① 汇率持续施压 ：半年3.6亿欧元负面冲击，强势美元环境未逆转，压力将延续至下半年； ② 中东地缘尾部风险 ：二季度虽现复苏迹象，但冲突持续时长不可预测，机场渠道恢复滞后于门店； ③ 香水业务加速恶化 ：Q2跌幅-9.5%远超Q1的-4.5%，"香氛拖累"尚未见底。 但爱马仕的基本盘依然坚实：41.0%的经常性营业利润率在奢侈品行业中独占鳌头（LVMH约25%、开云约15%），3.9%的营销费用率远低于同行11%-12%的水平。 来源 经营性现金流同比增长16%至26.94亿欧元，调整后自由现金流提升18%，净现金头寸扩至129.26亿欧元——这意味着集团有充裕的财务缓冲空间度过地缘不确定期。 集团确认按固定汇率计算的中期营收增长目标保持"雄心勃勃"，仍计划通过手工艺模型、分销网络和客户忠诚度推动长期发展。下一次业绩披露为2026年10月22日的第三季度收入公告。 关键疑问： 中东"逐步复苏"能否在三季度转化为正增长？香水业务是否进入触底区间？在汇率持续承压的背景下，爱马仕能否维持41%的利润率水平？这些将是下半年投资者关注的焦点。 📌 本文数据及引用来源： ① 华尔街见闻：爱马仕Q2营收超预期，美洲日本劲增，皮具业务大增10% ② 每日经济新闻：市值一天蒸发1250亿元！中东战火如何击破爱马仕的"抗周期神话" ③ 新浪潮：爱马仕2026年Q1财报出炉，提价放缓至5%-6% ④ 新浪：爱马仕2026年大变化——营收稳了但区域分化加剧 ⑤ 每日经济新闻：爱马仕突然暴跌，中东战事"重创"奢侈品消费 ⑥ 天眼查：爱马仕（上海）贸易有限公司｜工商基础信息 ⑦ 36氪：爱马仕二季度销售增长7%