中际旭创港股暗盘破发980港元，左手募资534亿右手回购80亿——年度最大IPO首日遇冷 事件 · 2026年7月29日 · 来源： 搜狐财经 · 编辑扩展 中际旭创 （300308.SZ / 03308.HK）港股上市前夜遭遇"冷水"。7月29日暗盘交易时段，利弗莫尔证券报价962港元，较招股价980港元下跌1.84%，每手（50股）账面亏损900港元。就在一天前，其A股刚刚经历15.69%的暴跌，市值单日蒸发超1600亿元。 但硬币的另一面是：这是2026年港股募资规模最大的IPO，基础募资约534亿港元，若全额行使超额配售权将逼近610亿港元，为2019年阿里巴巴回港上市以来港股最大新股发行。超额认购12倍的"火热"募资，与暗盘冷清的开局，构成了这家光模块龙头的港股首秀"分裂"图景。 962 港元 暗盘报价（较招股价-1.84%） 980 港元 H股招股价（较上限折价3%） 951 元 A股7月29日收盘（+4.74%） 908 元 A股7月28日收盘（-15.69%） ≈534 亿港元 H股基础募资规模 40–80 亿元 A股回购计划上限 年度港股最大IPO的"速通"路径 中际旭创从递表到挂牌仅用半年。1月30日递交港交所申请，7月8日获境外上市备案通知书，7月16日通过聆讯，7月22日启动招股，7月30日正式挂牌——这条路径比多数同等规模IPO快出数周。 最终发行价定格980港元，较招股文件披露的上限1010港元小幅折价3%，每手入场费约4.9万港元，属于港股高门槛科技标的。基础发行5450万股，对应募资约534亿港元；若15%超额配股权全额行使，总募资规模将接近610亿港元，超越立讯精密的242.66亿港元，成为2026年港股募资榜首。 来源：智通财经 基石投资者阵容堪称豪华——淡马锡、贝莱德、高瓴（HHLR）、摩根大通资管，以及阿里巴巴、腾讯悉数入局，合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），占基础发行募资额的约一半。 来源：定档报道 港交所还给予了罕见表态：上市首日同步推出每周、每月双周期期权，挂牌相关衍生权证，并纳入认可卖空指定名单——这一"上市即配齐全品类衍生品"的待遇，此前仅有立讯精密、宁德时代、百度、快手等头部公司享受过。 A股"三天跌去三千亿"：暴跌与反弹 中际旭创A股在过去三个交易日经历了剧烈震荡。 7月28日 A股收盘报908.00元，单日暴跌15.69%，成交额516亿元，换手率4.87%。盘中最低触及899.99元，一度逼近跌停。单日市值蒸发超1600亿元。 来源：泰山财经 7月28日晚 中际旭创公告H股定价980港元；同时董事长刘圣提议以40亿至80亿元自有资金回购A股，用于股权激励或员工持股。 7月29日 A股反弹4.74%，报951元，总市值回升至约1.06万亿元。但当日H股暗盘开盘即跌，报962港元。 从6月22日盘中触及历史高点1416.88元算起，中际旭创A股在约5周内累计回撤超过36%，市值蒸发超3000亿元。这一跌幅与公司2026年上半年超过330%的涨幅形成刺眼对比。 来源：泰山财经 ↗ 折价口径 ：按7月29日人民币汇率中间价折算，H股发行价980港元（约合人民币881元）较A股同日收盘价951元折价约7.3%。正常水平的AH折价通常在10%–30%之间，7.3%的窄幅折价意味着H股定价并未给二级市场留出太多安全垫——这也是暗盘破发后市场关注的焦点之一。 "左手募资、右手回购"争议 最大争议出现在募资与回购的时间重合上。7月28日晚，中际旭创在公布H股定价的同一天，抛出最高80亿元A股回购计划。这一操作引发了市场关于"一边融资、一边回购"的讨论。 蓝水资本首席投资官李泽铭向第一财经分析，回购操作让市场感到困惑——"企业上市融资的本意在于发展业务，但中际旭创'左手融资、右手回购'，除产生一定额外费用，对市场及企业本身意义有限"。该回购公告恰于公开申购完成后披露，投资者已无反悔空间，"若提早公布回购计划，招股反应或将有所不同"。 来源：第一财经 也有观点认为，回购与融资的资金来源不同——H股募资有明确项目投向（约35%用于研发、约30%用于扩产），回购资金来自自有资金；中际旭创2025年经营活动现金流净额达108.96亿元，2026年一季度末账面现金及等价物达121.76亿元，并非"缺钱"状态。 来源：腾讯新闻 存货5个月激增55%，逼近200亿 招股书里另一组引发警觉的数据是存货。从2025年末的126.8亿元，到2026年5月末的194.3亿元，5个月内激增近55%，占总资产比例约35%，占流动资产近85%。公司解释称"为锁定物料以保障交付"。 来源：第一财经 广州越声理财投资顾问李谦分析认为，高速光模块技术迭代周期仅18至24个月，一旦订单生变，存货减值风险较高。在AI浪潮下，中际旭创的激进备货策略"是一次高风险的'豪赌'——若AI投入持续，这些储备为先发优势；若不及预期，资金链压力和存货减值将造成重创"。 来源：第一财经 业绩爆发：Q1净利已超2024年全年 站在业绩面，中际旭创的财务数据依然"炸裂"。 指标 2025年全年 2026年Q1 同比变化 营业收入 382.40亿元 194.96亿元 +192.12% 归母净利润 107.97亿元 57.35亿元 +262.28% 毛利率 42.61% 46.06% 创历史新高 光模块高速产品占比 89.2% 94.6% 持续提升 数据来源：中际旭创2025年年报、2026年一季报；券商研报综合 来源：东方财富研报 一季度单季净利润57.35亿元，已占到2025年全年利润（107.97亿元）的53.1%。公司称目前几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下至2027年，重点客户已给出2028年新产品指引。 来源：第一财经 据灼识咨询数据，中际旭创自2021年起连续五年为全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年市场份额21.2%，在高速数通光互连市场占28.1%。 来源：智通财经 分歧加剧：乐观派与谨慎派各自押注 看多逻辑 AI算力需求持续爆发，1.6T/3.2T光模块迭代周期确定 订单能见度直达2028年，客户资本开支有持续性 硅光方案良率已超95%，1.6T全球份额约六成 高盛将12个月目标价由1187元上调至2581元（7月17日研报） 全球光互连龙头地位稳固，A+H双平台增强融资能力 谨慎信号 暗盘破发暗示二级市场短期接盘意愿不足 AH折价仅7.3%，H股安全垫薄 自高点回撤36%，主力近20日净流出超220亿元 存货194亿5个月增55%，技术迭代期减值风险不容忽视 "融资+回购"时间重合引发市场质疑资金效率 客户集中度高（前五大占81.9%），美国市场收入占比升至61.7% 光大证券国际策略师伍礼贤认为，近期AI概念股出现明显波动，反映出市场对较高估值的忧虑，"待市场情绪消化后，行业或跟随基本面较好的企业继续发展"。 来源：第一财经 明日挂牌：关键看点 7月30日上午9时，中际旭创H股将在港交所主板正式挂牌，代码03308.HK。几个变量值得跟踪： ① 暗盘是否扩大跌幅。 暗盘初期跌1.84%，若挂牌前情绪继续走弱，首日破发幅度可能扩大。但另一方面，港股暗盘交易量有限，未必完全反映正式交易情绪。 ② A股是否继续反弹。 7月29日A股已反弹4.74%至951元，略高于H股招股价（按汇率折算约881元人民币）。A股能否站稳，将影响H股定价锚定方向。 ③ 回购计划实际落地节奏。 80亿元回购上限与港股募资约534亿港元（约480亿元人民币）形成对照，执行节奏、价格区间及市场反应值得持续追踪。 ④ 中报窗口的业绩兑现。 当前正处于中报披露窗口期，若Q2业绩延续Q1的高增长态势，将对估值形成实质支撑；反之，若增速边际放缓，高估值压力将进一步显现。 ⏳ 时间窗口 ：中际旭创所处的光模块赛道，正处于800G向1.6T、3.2T迭代的关键窗口。公司产能利用率已从2023年的69.7%升至2026年Q1的86.2%，计划到2029年将年化产能从约4000万只提升至约9000万只——意味着未来三年还要再翻一倍以上。这一"极限扩产"的前提，是AI算力需求不出现系统性减速。 本文引用的信息来源 [1] 搜狐财经 — 新股暗盘：中际旭创(03308)暗盘盘初跌近2% [2] 第一财经 — H股500亿融资"搞定"，中际旭创要在A股回购80亿 [3] 定档报道 — 中际旭创拿下年度港股最大IPO [4] 智通财经 — 中际旭创结束招股，孖展超购12倍 [5] 泰山财经 — 中际旭创市值跌回1万亿，全天跌幅达15.69% [6] 腾讯新闻 — 要让港股"站在光里"？不差钱的中际旭创赴港募资超500亿 [7] 东方财富 — 中际旭创研报及财务数据汇总 [8] 中际旭创招股书及2025年报、2026年一季报（公司公告）