天津九安医疗电子7.5亿押注DeepSeek：医疗主业三年缩水95%，投资浮盈撑起34亿净利 事件观察 · 2026-07-29 · 来源： 网易财经 7月16日，天津九安医疗电子股份有限公司（002432.SZ）公告 ，全资子公司九安香港出资7.5亿元，通过天津拾象投资合伙企业间接投资深度求索（DeepSeek），出资已全额实缴、投资完成交割，穿透后持股约0.21%。加上此前累计约3000万美元对月之暗面（MoonshotAI/Kimi）的投资，九安医疗已卡位国产大模型赛道两大头部标的同时，也站上了"医疗企业跨界AI"话题的风口浪尖。 公告发布后，九安医疗股价连续两个交易日收盘涨幅偏离值累计超20%，触发异常波动公告。公司随即提示风险：科创投资无保本及最低收益承诺，DeepSeek尚处发展早期，公司不参与经营、无法施加控制，穿透持股比例极低。 DeepSeek投资金额 7.5亿元 通过天津拾象基金间接持股 穿透持股比例 0.21% 不参与经营，知情权有限 月之暗面累计投资 ~3000万美元 2023-2024年分两轮布局 2026H1净利预告 28-34亿元 同比+204%~270% 一、跨界投资版图：从医疗赛道到AI赌桌 九安医疗的跨界之路始于疫情积累的巨额现金。2022年，公司凭借iHealth抗原自测试剂盒拿下美国政府订单，全年营收飙至263.15亿元（同比+998%），归母净利润达160.3亿元（同比+1664%），相当于此前十余年利润之和。手握重金，公司随即公告理财计划上限不超过200亿元，正式启动"双主业经营体系"——医疗健康经营性主业 + 大类资产配置投资主业。 具体到AI赛道，九安医疗的布局路径清晰可循： 2023年8月 通过九安香港投资月之暗面约1000万美元（未达单独披露标准） 2024年3月 追加投资月之暗面约2000万美元，累计投入约3000万美元 2026年2月 再度领投月之暗面新一轮融资 2026年6月 DeepSeek完成首轮约510亿元融资，估值约4000亿元 2026年7月 九安香港7.5亿元通过天津拾象基金间接投资DeepSeek，穿透持股0.21% 2026年7月17日 公告拟向砺思星雀基金出资不超过1亿元（专项投向DeepSeek类标的） 此外，九安医疗的创投版图远不止大模型。据公开信息，自2022年以来，公司通过母基金、创投平台参与投资的基金已覆盖奇绩、砺思、英诺、九合、明势、蓝驰等27家机构，还直投了智元机器人、松延动力、自变量机器人等机器人项目，并通过天开九安海河海棠科创母基金（总规模50亿元，公司出资不超35.6亿元）完成对沐曦科技1亿元投资。 二、34亿浮盈的"幸福"与隐忧 2026年半年度业绩预告，让市场第一次看到了九安医疗跨界投资的真实账本。公司预计上半年归母净利润28亿至34亿元，同比增长204%至270%，增长原因明确为"科创投资底层标的估值上涨"。 关键结构拆解： 据《华夏时报》报道，2026年上半年九安医疗公允价值变动收益及其他投资收益合计约34亿元，占当期净利润比重超过九成。这意味着，主业贡献的净利润仅约2-3亿元。 这其中，月之暗面的估值飙升是重头戏。2026年7月，月之暗面发布全球参数规模最大的开源模型Kimi K3（2.8万亿参数），ARR突破3亿美元，新一轮融资投前估值传闻达315亿美元，较2025年底增长约7倍。市场还传出月之暗面计划以500亿美元估值赴港IPO的消息。九安医疗以约25亿美元估值入场，账面浮盈丰厚。 DeepSeek的估值同样在半年内急剧抬升。6月完成的约510亿元首轮外部融资，对应估值约4000亿元，较此前大幅跳涨。九安医疗7.5亿元拿到0.21%股权，相当于以约3571亿元估值入场，入场时间点与这轮估值跳涨几乎同步。 然而，浮盈不等于现金。一位不愿具名的券商分析师指出："公允价值计量会使利润表对价格波动高度敏感，一旦相关赛道估值回调，未来可能产生较大反向波动。"九安医疗自身也在公告中明确提示：投资标的受行业政策、市场竞争等影响，存在项目失败及亏损风险，且投资回收期长、流动性低。 参照案例： 双鹭药业2026年上半年因金融资产公允价值变动产生约3.1亿元亏损，归母净利润由盈转亏（亏损2.51-2.69亿元），成为医疗企业跨界金融投资风险的警示样本。九安医疗的34亿浮盈尚未兑现，两者结构相似，方向相反，但估值波动的双向风险是共同的。 三、主业困局：263亿到13.66亿的坠落 投资业务的光芒之下，九安医疗的医疗主业处境并不乐观。 公司营收已连续三年下滑：2022年263.15亿元（疫情峰值）→2023年32.31亿元→2024年25.92亿元→2025年13.66亿元。四年间缩水超过95%。核心产品iHealth系列营收从2022年的约260亿元降至2025年的10.03亿元。 公司押注的第二增长曲线——糖尿病诊疗照护"O+O"（线上+线下）新模式，至今规模仍然微小。2025年该业务收入仅约1.22亿元，同比增长60.16%，但体量远不足以对冲传统业务的萎缩。在美国市场，该模式仅与约60家诊所合作，照护约1.5万名患者。 另一个被寄予厚望的产品是连续血糖监测系统（CGM）。据东吴证券研报，公司CGM样机制作已完成，正在进行预临床阶段。全球CGM市场2015-2020年复合增长率达22.34%，但雅培和德康主导市场的格局短期内难以打破，九安医疗能否借助iHealth品牌渠道突围仍是未知数。 四、风险清单：硬币的另一面 九安医疗的投资逻辑并不缺乏合理性——借鉴耶鲁基金会模式进行全球化、多元化资产配置，以财务收益为核心目标，不强制与器械主业挂钩。但多重风险已经浮出水面： 风险维度 核心内容 证据来源 主业持续萎缩 营收从263亿跌至13.66亿，iHealth试剂盒受美国市场需求和政策影响，业绩波动风险显著 公司公告、年报 持股比例极低 DeepSeek穿透仅0.21%，不参与经营，无法施加控制，知情权与影响力有限 公司公告 估值双向波动 34亿浮盈以公允价值计量，一旦AI赛道回调，利润将剧烈反噬 券商分析师、公司公告 流动性风险 科创投资回收期长、流动性低，私募股权退出渠道不确定 公司公告 双主业定位模糊 市场对公司的估值逻辑存在分歧：按投资企业还是医疗企业定价？ 香颂资本沈萌 五、下一步看什么 九安医疗的AI跨界故事，正进入验证期。市场需要关注以下几个关键节点： ❶ 月之暗面IPO进展。 若Kimi以500亿美元估值赴港上市，九安医疗的3000万美元投资将获得数倍至十数倍的退出回报，这将是一次标志性的"跨界投资成功案例"验证。 ❷ DeepSeek下一轮估值走向。 九安医疗以约3571亿元估值入场，DeepSeek能否在技术迭代和商业化上支撑更高估值，直接决定这笔7.5亿元投资的账面走向。 ❸ 主业能不能企稳。 13.66亿元的营收规模已经回到疫情前水平。CGM产品获批进度、糖尿病照护业务能否加速上量，将决定公司"双主业"叙事中医疗一侧的成色。 ❹ Q3及全年投资公允价值变动。 2026年Q2因AI估值跳涨带来34亿浮盈，下半年若资本市场情绪或AI赛道热度降温，利润表可能面临的回撤幅度不容低估。 主要来源 · 网易财经：传统消费龙头向AI"集体叛逃"（2026-07-29） · 九安医疗公告：对DeepSeek仅持股0.21%，试剂盒业务存波动风险（2026-07-22） · 九安医疗：投资DeepSeek落地，H1净利暴增204%-270%（2026-07-19） · 华夏时报：九安医疗的"第二曲线"迷思（2026-07-24） · 证券之星：九安医疗股票行情/东吴证券研报（2026-05-30） · 天眼查：天津九安医疗电子股份有限公司企业档案（工商信息、控制链、债券、年报）