苏州禾盛新型材料净利润增40%背后：扣非反降9%、现金流骤降74%，卖厂+易主撑起的"增长"能走多远？ 核心矛盾 ：苏州禾盛新型材料（禾盛新材，002290）2026年半年报显示归母净利润1.36亿元同比大增40.42%，但扣非净利润仅8829万元同比下降9.07%，经营活动净现金流1734万元同比暴跌74.52%。利润增长几乎全部来自出售苏州厂房的4780万元非经常性损益。公司同时处于控制权刚变更、AI新业务仍在亏损、大股东高比例质押的多重关口。 一、半年报关键指标：表与里的温差 财务指标 2026年H1 同比变动 说明 营业总收入 12.45亿元 +2.75% 微增，增速低于2024年H1（+13.62%） 归母净利润 1.36亿元 +40.42% 含非经常性损益4792万元 扣非归母净利润 8829万元 -9.07% 核心盈利能力实际下滑 经营活动净现金流 1734万元 -74.52% 利润"含金量"大幅下降 基本每股收益 0.55元 +41.03% — 加权平均ROE 13.15% +1.84pct — 4792万元非经常性损益从何而来？ 半年报披露，其中非流动性资产处置损益（即出售苏州厂房）高达4780.48万元，几乎贡献了全部非经常性收益。剔除这笔卖厂收益，公司实际经营利润同比是下降的。 分季度看，2026年Q2单季营收6.77亿元（同比+15.89%），归母净利润9311万元（同比+102.18%），但扣非净利润仅4530万元（同比-1.8%）。Q2利润的"翻倍"同样主要来自厂房出售收益，而非主业经营改善。 二、现金流骤降74%：利润质量的核心疑问 经营现金流从2025年H1的约6800万元骤降至1734万元，降幅达74.52%。同时公司存货较上年末增加13.84%至3.96亿元（占净资产37.62%），短期借款较上年末暴增187.56%。 1.36亿 归母净利润 +40.42% 1734万 经营现金流 -74.52% 3.96亿 存货（增13.84%） 187.56% 短期借款增幅 大幅攀升 现金流与利润之间的巨大背离，意味着账面利润尚未有效转化为现金回款。结合应收账款账龄结构——1年以内应收账款余额5.19亿元占总额38.61%（较上年末下降3.08个百分点），回款节奏放缓的信号值得关注。 三、2026年最大的变量：控制权易手与战略转向 理解这份半年报，脱离不了 控制权变更 这一最大背景。 2025年11月 原实控人赵东明及其一致行动人蒋学元、上海泓垣盛与上海摩尔智芯信息科技合伙企业签署协议，以33.71元/股转让18%股份，总价款15.05亿元。 2026年2月4日 过户完成，摩尔智芯持股18%成为控股股东，谢海闻成为新实控人。赵东明持股降至13.72%，放弃6%表决权，实际表决权仅剩7.72%。 2026年4月 公司公告拟以2.33亿元增资熠知电子（国产高端服务器处理器芯片设计公司），完成后持股17.05%。 2026年5月28日 发布定增预案，拟募资不超过1.9亿元，其中1.33亿元用于国产智能算力中心建设项目，实施主体为控股子公司海曦技术。 2026年7月28日 半年报发布，确认控股股东已变更为摩尔智芯、实控人为谢海闻。 原控制人：赵东明（已退） 禾盛新材创始人，2002年起任董事长 通过协议转让套现约15亿元 仍持股11.56%（第二大股东），但放弃部分表决权 同时控制禾昌聚合（北交所上市） 新实控人：谢海闻（九鼎系背景） 北京大学金融工程硕士，长江商学院FMBA 曾任九鼎投资副总裁、董事会主席助理 曾任慧博云通（301316）董事、正帆科技（688596）董事 通过摩尔智芯持股18%，已质押45%持股 谢海闻的入场，标志着这家家电复合材料企业正式启动AI算力"第二曲线"战略。但截至半年报，新战略的财务兑现尚需时间验证。 四、AI新业务：亏损中的豪赌 公司AI业务的载体——控股子公司 海曦技术 （禾盛新材持股60%），目前的财务数据并不乐观： 时段 营业收入 净利润 占上市公司营收比 2025年全年 3452.95万元 -1229.10万元 1.35% 2026年Q1 94.61万元 -195.79万元 0.17% 2026年H1 约300万元 亏损（未单独披露） 极小 公司在定增预案中已明确提示：海曦技术"未来2-3年对公司整体经营业绩的贡献非常有限"。这轮定增募投的"国产智能算力中心建设项目"总投资1.58亿元，建设期1年，尚需观察能否转化为可观的营收与利润。 另一方面，通过增资熠知电子布局国产芯片环节，体现的是构建"芯片→服务器→一体机→解决方案"全链条的意图。太平洋证券研报认为公司AI业务"已形成新的增长引擎"，但对照海曦技术目前的收入体量（H1约300万元），这一判断更应理解为对远期方向的押注。 五、传统主业：稳健但增速有限 公司核心业务——家电用外观复合材料PCM/VCM，2026年H1实现收入12.26亿元（+3.41%），毛利率基本稳定。受益于"家电以旧换新"政策和绿色智能化转型趋势，内销收入9.53亿元（+6.56%），但海外收入2.76亿元（-5.96%）出现承压。 公司在行业中深耕二十余年，拥有4条PCM/VCM生产线、1条智能化复合材料生产线及1条3D打印生产线，客户覆盖LG、三星、松下等国际品牌。这一基本盘短期内不会动摇，但收入增速已连续两年处于个位数区间（2025年全年营收增速+1.14%），向上弹性有限。 六、不可忽视的质押与估值信号 截至半年报披露日，公司 13.7%的股份处于质押状态 ： 摩尔智芯 （新控股股东）：质押2009.71万股，占其持股的45% 卢大光 （持股12.73%的二股东）：质押1390万股，占其持股的44.01% 新老股东大规模质押，叠加控制权变更后尚不足半年，公司的股权稳定性仍需观察。 估值方面，以7月28日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约65倍，市净率约12.5倍，市销率约5倍。在白色家电行业中，这一估值已大幅高于同业水平，溢价部分显然包含了市场对AI转型的预期。但海曦技术当前仅贡献约300万元H1营收，相对于238亿元市值的"AI故事"，业绩兑现压力不可小视。 观察结论 当前禾盛新材处于"旧故事尾声、新故事前夜"的过渡期。 2026年H1的利润高增长本质上由卖厂收益一次性拉高，主业利润和现金流双双下滑。控制权已从赵东明切换至谢海闻（九鼎系），AI转型方向明确但子公司仍处亏损、收入仅百万级。二级市场给予的65倍PE中隐含了大量对新战略的乐观预期——下一步需要验证的是：海曦技术的算力中心何时产生规模收入？熠知电子的芯片能否形成协同？以及新实控人能否在稳住传统主业现金牛的同时，把AI新故事的"饼"变成实实在在的利润。 数据来源 搜狐财经｜禾盛新材2026年半年报 · 新浪财经｜半年报要点 · 东方财富｜半年报详细数据 · 中国经济网｜定增募投及控制权变更 · 太平洋证券研报｜买入评级 · U财经｜机构观点汇总 · 每经｜2025年年报数据 · 天眼查｜禾盛新材工商信息 本文仅为基于公开信息的事实观察，不构成投资建议。