中际旭创账上122亿现金，仍赴港募资534亿——光模块龙头的"军备竞赛"逻辑 光模块两年一代的迭代窗口正在收窄。中际旭创一季度净利57亿已超2024全年，账上现金122亿，却仍以年内港股最大IPO规模募资534亿港元，押注1.6T/3.2T下一代产品。这不是补缺，是卡位。 2026-07-29 港股IPO 光模块 AI算力 来源： 网易财经 534亿 港元募资总额 980 港元/股最终定价 122亿 元账上现金（Q1末） 57.35亿 元一季度净利润 49.12% 基石投资者占比 中际旭创 （300308.SZ / 03308.HK）7月28日敲定H股最终发行价每股980港元，较此前1010港元询价上限折价约3%，基础发行5450万股，募资约534亿港元——锁定2026年迄今港股最大IPO。若全额行使15%超额配股权，募资总额最高可达约610亿港元。股票将于7月30日在港交所主板挂牌。 就在定价当天，中际旭创A股大跌15.69%，报收908元，单日成交额516亿元居两市之首。H股定价较A股当日收盘价折价约21%，溢价空间显著收窄，市场对"抽血效应"的担忧已在盘面兑现。 一、不缺钱，为什么还要"充子弹"？ 2026年一季度末，中际旭创账上货币资金122.08亿元，资产负债率仅32.64%。一季度经营活动现金流净额33.68亿元，同比增长55.58%。单季归母净利润57.35亿元，同比暴增262.28%——这个数字已经超过2024年全年净利润（51.71亿元）。 从财务健康度看，中际旭创没有任何"补缺"动机。招股书也直言，募资的投向并非偿还债务或补充流动性，而是全部砸向下一代技术和产能： 募资投向明细（招股书） 35% （约187亿港元）→ 光互连前沿技术：1.6T性能提升、3.2T量产、CPO/NPO等下一代架构 30% （约160亿港元）→ 全球高端产能扩张：2029年产能从4000万只扩至9000万只，逾80%为1.6T+产品 15% （约80亿港元）→ 光通信产业链战略并购与投资 10% （约53亿港元）→ 供应链韧性与全球化商业化 10% （约53亿港元）→ 营运资金 这背后的核心逻辑是： 光模块产品每两年迭代一代 。中际旭创在800G→1.6T的切换中抢到了头啖汤——全球1.6T硅光方案良率已达95%以上，市占率约六成。但下一轮3.2T及CPO（共封装光学）技术路线正快速逼近，窗口期可能只有2-3年。 二、三年营收增长3.6倍，但天花板正在逼近 指标 2023年 2024年 2025年 2026Q1 营业收入（亿元） 107.18 238.62 382.40 194.96 归母净利润（亿元） 22.08 51.71 107.97 57.35 毛利率 31.6% — 41.5% 45.5% 期末货币资金（亿元） — — — 122.08 数据来源：中际旭创年报及一季报 / 招股书 增长引擎清晰：800G和1.6T高速光模块出货量持续攀升，2026年一季度高速产品收入占比已达94.6%，境外收入占比90.58%（其中北美占62%）。前五大客户（英伟达+四大北美云厂商）贡献营收占比81.9%—— 既是业绩保障，也是最大风险源 。 三、29家基石豪掷270亿港元，谁在押注？ 本次IPO引入了29家基石投资者，合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），占全球发售股份的49.12%，逼近港交所50%上限。名单几乎覆盖了全球顶级长线资本： 主权财富基金 淡马锡、ADIA 各认购3亿美元、1亿美元 全球资管巨头 摩根大通、贝莱德 合计认购7.5亿美元 科技巨头 阿里巴巴、腾讯 各认购5000万美元 顶级PE/对冲基金 高瓴HHLR、IDG、博裕、贝恩 高瓴认购3亿美元 此外还有加拿大养老金CPP Investments、威灵顿管理、泛大西洋投资、周大福企业等。这一阵容说明： 全球资本对AI算力基建的长期逻辑并未动摇 ，即便7月初光模块板块因"Meta卖算力"传闻经历了一轮暴跌——中际旭创A股6月22日创历史高点1416.88元后，至7月17日一度回撤超30%。 四、最大的风险：客户也在变成竞争对手 ⚠️ 核心风险信号 客户集中度极高： 前五大客户营收占比81.9%，英伟达一家就举足轻重。一旦主要客户自研光模块或切换供应商，影响将是结构性的。 英伟达亲自下场： 英伟达已在布局CPO技术和自研光互连方案。中际旭创的"黄金窗口期"可能只有2-3年，必须在被替代前吃下最肥美的份额。 技术路线切换风险： CPO/NPO等下一代封装技术可能改变整个光模块供应链格局，从可插拔模块走向共封装，中际旭创能否延续领先地位尚待验证。 估值高位回调： A股市值一度突破1.4万亿，动态PE超50倍。H股定价980港元较A股折价约21%，7月28日A股单日暴跌15.69%，市值蒸发超1800亿元。 ✓ 支撑逻辑 量产先发优势： 全球最早实现800G、1.6T量产，硅光方案良率超95%。高盛与摩根士丹利联合研报预计，中际旭创2028年全球份额有望突破35%。 订单锁定至2027年： 客户订单已覆盖至2027年，需求确定性极强。高盛预测全球AI光模块市场将从2025年180亿美元增至2028年1020亿美元。 规模壁垒： 本次扩产计划将年产能翻倍至9000万只，规模效应将进一步压低成本、抬高后来者进入门槛。 双资本平台加持： "A+H"架构拓宽了国际融资渠道和投资者基础，同时获得全球顶级长线资本的背书。 五、关键时间线 2026年4月16日 中际旭创发布一季报：营收194.96亿元（+192%），净利润57.35亿元（+262%），单季利润超2024全年。账上现金122亿元。 2026年6月22日 A股股价创历史高点1416.88元，市值突破1.4万亿元。此后因港股IPO等因素回撤超30%。 2026年7月2日 "Meta卖算力"传闻引发全球AI硬件股暴跌。中际旭创单日跌6.55%，主力资金净流出22亿元；光模块"易中天"三龙头合计净流出超89亿元。 2026年7月17日 通过港交所主板上市聆讯，同日获中国证监会境外发行上市备案通知书。 2026年7月22日 正式启动港股公开招股，发行价上限1010港元/股。高盛、中金、摩根士丹利、广发证券联席保荐。 2026年7月28日 最终定价980港元/股（较上限折价3%），募资534亿港元创年内港股最大IPO。A股当日暴跌15.69%，成交额516亿元。 2026年7月30日 预计在港交所主板正式挂牌，股票代码03308.HK。 六、下一步看什么 中际旭创的港股IPO不是一个"缺钱融资"的故事，而是一个 "在技术换代窗口期赌最大" 的故事。账上122亿现金、单季净利57亿、经营现金流33亿——这些数字说明公司造血能力极强。但光模块行业每两年迭代一次，上一代龙头随时可能在新一代产品中被颠覆。 接下来几个关键验证点： 7月30日港股首日表现： H股的定价折价和流动性溢价如何博弈，将直接影响"A/H"双平台的估值中枢。 3.2T产品研发节奏： 35%募资砸向3.2T和CPO/NPO，中际旭创能否在下一代技术路线上复制800G→1.6T的成功。 英伟达自研进展： 最大客户是否变成竞争对手，是悬在整个光模块赛道头顶的最大不确定性。 产能消化验证： 2029年产能翻倍至9000万只，需要AI算力需求保持高景气度。一旦需求不及预期，激进扩产将带来产能利用率下行风险。 参考来源 • 中际旭创赴港：为AI军备竞赛充子弹 — 网易财经 • 光模块龙头中际旭创开启港股招股 有望成为2026年迄今港股最大IPO — 同花顺 • 港股IPO早播报：中际旭创开始招股 募资550亿港元创港股今年来新高 — 财联社 • 中际旭创启动港股招股 — 界面新闻 • 光模块‘易中天’业绩分化：中际旭创狂赚，新易盛天孚为何掉队？ — 百度百家 • 从中际旭创激进性扩产想到的 — 雪球 • 中际旭创股份有限公司工商信息 — 天眼查 • 新股_新浪财经 — 新浪网