现代牧业（集团）扭亏背后：账本修复还是真拐点？四年下行周期首次反转信号拆解 从亏近10亿到赚至少4300万，但生乳收购价仍低于成本线；中小牧场在亏，头部在扩张，行业分化进入"决赛圈" 📅 2026-07-29 · 来源：事时观察 · 网易财经 · 综合现代牧业company-index档案与公开信息 +0.43 亿 现代牧业 2026H1 预期税前利润 扭亏 vs 2025H1 亏损 9.72 亿 3.08 生乳收购均价（元/公斤） 3.34 奶牛养殖成本线（元/公斤） 7月23日盘后，现代牧业（集团）（01117.HK） 抛出一份正面盈利预告：预计2026年上半年税前利润不低于 0.43亿元 。对比2025年同期税前亏损约 9.72亿元 ，画风彻底反转。此后三个交易日，公司股价累计涨超15%，7月29日再涨8.96%，报1.46港元。 同日，优然牧业（09858.HK）预告上半年归母净利 7.39亿—9.03亿元 （上年同期亏损2.97亿元）；天润乳业也预计扭亏。乳业板块集体暴涨，骑士乳业涨超18%，品渥食品、熊猫乳品等多股涨停——市场在用真金白银下注一个判断： 持续四年的原奶下行周期，可能真的触底了。 📈 周期反转 🐄 头部扭亏 ⚠️ 成本倒挂 🧩 行业分化 🏗️ 逆势并购 一、拆解0.43亿：三类驱动力，两种"盈利" 现代牧业（集团）的账本远非"业绩反转"四字可以概括。公告中列出的扭亏原因，指向三类驱动因素： 📉 淘牛减少 + 淘牛价格上涨 → 生物资产公允价值损失大幅收窄（2025H1该损失高达18.2亿元） 📊 毛利率稳定 + 毛利额增长 → 主业持续造血，并非靠变卖资产"粉饰"报表 📉 饲料成本同比下降 → 公斤奶销售成本已降至2.32元（2025年），饲料成本1.77元 💡 经营现金流净流入25.02亿 → 2025年主业仍在正常造血，亏损主要由生物资产重估导致 🔑 关键认知： 按香港会计准则，奶牛属于"生物资产"，须按市价重估。2024—2025年现代牧业的巨亏，并非主业经营崩盘，而是奶价下行叠加大规模淘牛产生的巨额账面损失—— 不涉及现金流出 。0.43亿的扭亏，更多是"账面损失大幅减少"的结果，而非"突然赚大钱"。 现代牧业总裁孙玉刚在奶业大会上表示，"养殖人终于可以松一口气"。但华西证券同时指出：目前盈利改善一部分来自公允价值损失收窄，属于"报表端修复"；核心原奶售价仅企稳，尚未趋势性大涨，后续仍需跟踪经营利润的实质改善节奏。 二、规模效应：63个牧场、53万头奶牛的成本优势 现代牧业（集团）成立于2005年，2010年香港上市，总部位于安徽马鞍山，董事长孙玉刚。公司目前运营 超63个 规模化牧场，覆盖全国14个省份，可控奶牛存栏突破 53万头 ，日产鲜奶超 10,000吨 ，原奶市场占有率约 10% 。 从招投标公告可看出，公司采购体量巨大，涵盖燕麦草、苜蓿、拖拉机、冷藏罐、化学试剂乃至牧场基建维修等多种品类，且对供应商要求严格（注册资金≥300万、种植面积≥5000亩等），显示出极强的供应链议价能力。 正是这种 规模效应 + 与战略股东蒙牛的协同 ，使现代牧业在奶价低迷期，仍能将公斤奶销售成本压缩至2.32元——这一数字在中小牧场眼中几乎不可想象。 三、20亿赌周期：收购中国圣牧的"逆周期"逻辑 2026年5月，现代牧业斥资 3752万港元 增持中国圣牧1.28%股份，持股一举突破30%港股要约收购红线，随后以 0.35港元/股 现金发起全面要约收购，合计斥资最高约 20.16亿港元 。 这笔交易在7月20日正式落槌，现代牧业已拿到中国圣牧超过八成股权。合并后： 61万头+ 集团整体奶牛存栏 400万吨+ 原奶年产能 20%以上 有机奶占比（中国圣牧核心资产） +540元/吨 圣牧有机奶溢价（均价3875元/吨） 这个时间点的选择耐人寻味。原奶价格自2021年9月起持续下跌，2025年主产省生鲜乳均价降至3.06元/公斤，创近十年新低。2024—2025年全国奶牛存栏减少约55万头，大量中小牧场现金流紧绷甚至退出——这正是并购成本最低的窗口。 现代牧业的逻辑： 在行业底部用规模、成本和协同对冲周期 。当奶价回升时，规模效应 + 有机奶溢价 + 协同效率将带来超额回报。 四、行业分化：头部翻盘 vs 中小牧场仍在亏钱 "拐点论"最容易被忽略的一面是 分化 。山东省奶业协会数据显示，当前中小牧场成母牛公斤奶成本约 3.34元 ，而生乳收购均价仅 3.08元/公斤 ——每卖一公斤亏0.26元。 维度 头部牧场（现代牧业/优然） 中小牧场 2026H1盈利 ✅ 已扭亏为盈 ❌ 仍大面积亏损 公斤奶成本 2.32元（行业领先） 3.20—3.40元 生乳售价 3.05—3.10元/公斤 3.05—3.10元/公斤 单公斤利润 约+0.73元 约-0.26元 应对策略 逆势并购 + 降本增效 被动出清或被整合 这一分化在资本市场已有映射：2020—2024年，国内100头以上规模化养殖比例提升了11个百分点至78%。行业集中度正在加速提升，头部牧场凭借成本优势率先走出底部，中小牧场的退场速度则在加快。 五、信号验证：机构怎么看？ 7月29日，多家机构密集发布研报： 东吴证券： 2026年原奶周期温和反转，牧业基本盘强者恒强，盈利弹性大。重点推荐现代牧业、优然牧业。 华西证券： 头部牧业扭亏为盈初步揭示奶价周期进入反转阶段，供需剪刀差缩小叠加8—10月旺季，有望加速筑底反弹。 华创证券： 散奶价格淡季逆势上涨，主产区合同奶价同比增速正式转正，"价格底部拐点早于市场预期"。 开源证券： "供给收缩、价格企稳、盈利验证"初步齐备，行业有望从"左侧磨底"进入"右侧确认"阶段。 但分析师也提示：当前需求仍为弱复苏，奶价上行路径预计是温和的，而非激烈反转。现代牧业收购圣牧后有息负债增至 192亿元 ，若行业底部持续超预期，杠杆风险不可忽视。 六、下一步，看什么？ 2026年8月底 现代牧业半年报正式刊发 ——剔除生物资产损益后的核心经营利润，才是衡量主业复苏的"真实指标"。 2026年Q3 奶价拐点能否兑现？ 山东省奶业协会预计三季度有望迎来奶价拐点，李胜利判断下半年奶价同比将出现持续性小幅上涨。 持续跟踪 三大风向标： 全国主产区生鲜乳月度报价、淘汰母牛价格走势、散奶价格与合同奶价的关系。 2026—2028年 深加工消化 ——独立分析师宋亮预计，3年内国内原奶深加工使用量可达300万—500万吨，"喝奶向吃奶转变"能否消化过剩产能是关键。 🧭 事时观察判断： 现代牧业的扭亏，标志着原奶周期最差阶段大概率已过。但这与"全行业满血复活"之间仍有距离——当前盈利更多源于减值收窄和成本管控，而非终端奶价的大幅回升。真正的拐点确认，需要Q3奶价数据与半年报核心经营利润的双重验证。头部牧场已在底牌上押注，中小牧场的出清仍在加速， 行业格局重塑的"决赛圈"正在收窄。 📎 主要信息来源 • 现代牧业正面盈利预告公告（财中社） • 港股异动：现代牧业涨超9%（新浪财经） • 中期业绩预喜，乳业周期拐点显现？（今日财经） • 现代牧业预计上半年扭亏：生物资产损失减少是主因（今日财经） • 奶业拐点来了？骑士乳业涨超19%（时代周报/东方财富） • 东吴证券：原奶周期深度报告（同花顺） • 机构：2026年原奶周期温和反转，牧业基本盘强者恒强（网易） • 现代牧业（集团）company-index档案：工商信息、招投标文件、控股链、新闻舆情