摩根大通证券（中国）：KOSPI跌40%、9次熔断、32万账户爆仓后，"连环雷"证据不足 📅 2026-07-29 📰 来源： 网易财经 🏢 主公司： 摩根大通证券（中国） 核心判断： 韩国KOSPI自6月22日高点回撤近40%，年内触发9次熔断，超32万散户账户被强制平仓。但摩根大通7月29日最新研报认为，推动暴跌的被动平仓力量已大幅释放—— 杠杆ETF平仓基本完成，对冲基金去杠杆约完成90%，散户融资余额占比持续下降 ，当前缺乏构成"散户爆仓—外资出逃—连环暴雷"系统性链条的充分证据。 一、发生了什么 韩国KOSPI指数在约五周内从6月22日高点9115点急跌至7月29日盘中约5500点附近，最大回撤接近40%。7月28日重挫10.8%触发年内第八次熔断，29日续跌8.04%触发第九次熔断。 观点网 数据显示，两大权重股三星电子跌幅扩至6.1%，SK海力士较历史高位298.7万韩元累跌逾53%。 这场暴跌并非基本面恶化所致——SK海力士二季度营运利润同比增557%至60.54万亿韩元创历史新高。核心触发链条是： 单一赛道（存储芯片）高集中度 + 个股杠杆ETF的衍生品反噬现货 + 散户高杠杆踩踏 ，形成了"越跌越卖、越卖越跌"的死亡螺旋。 6月22日 KOSPI触及年内高点9115点，杠杆ETF AUM峰值约500亿美元 7月13日 SK海力士单日暴跌15.37%；120万账户触及保证金追缴线，32万~36万账户被全额强平 7月21日 摩根大通首份去杠杆研报 ：杠杆ETF清算完成约75%，AUM降至约260亿美元 7月28~29日 KOSPI两日累跌近19%，触发第8、第9次熔断；韩国提早在7月31日收紧个股杠杆ETF最低现金存款至3000万韩元 7月29日 摩根大通更新研报 ：杠杆ETF平仓基本完成，对冲基金去杠杆约90%，AUM降至约170亿美元 二、去杠杆走到哪一步了——摩根大通的四组核心数据 摩根大通策略师Mixo Das等人在7月29日报告中，从四个维度量化了仓位出清程度： 杠杆ETF AUM $500亿 → $170亿 峰值→当前；已回到不再构成突出风险的水平 对冲基金杠杆比率 5.7x → 3.2x 去杠杆约完成90%，接近2025年区间上沿 外资年内流出 >$1100亿 ~90%集中于两只存储芯片股；权重已从9.5%/8.3%降至6.5%/4.5% 散户融资余额 ~$200亿 占市值比例年内呈下降趋势；未出现快速扩张 📊 支撑上述判断的关键证据链 ① 韩国波动率指数VKOSPI相对美国VIX的比率已开始下降，单一股票期货未平仓合约持续回落——衍生品驱动的被动波动正在降温。 ② 7月市场下跌期间，KOSPI涨跌家数比保持相对稳定，损失集中于少数权重股而非全面扩散——不支持"普遍性资产负债表恶化"正在形成的判断。 ③ KOSPI当前远期市盈率约5倍，预期自由现金流估值处于"危机水平"——低估值不代表波动立即结束，但为风险偏好重建提供了缓冲。 ④ 即使6月22日以来的KOSPI调整期间，多个行业仍录得外资买入——资金流动更接近集中持仓再平衡，而非全面撤离韩国资产。 三、"散户爆仓连环雷"为什么证据不足 市场最担心的传导链条是"散户爆仓→券商坏账→金融体系传染"。摩根大通的研报对此做了逐一拆解： 第一，韩国散户的融资杠杆并不高。 目前融资余额约200亿美元，更重要的是，融资余额占市场总市值的比例今年实际上处于 下降趋势 ，并未出现与2020~2021年类似的快速扩张。散户仍持有此前积累的股票收益、现金余额和海外资产可用于应对追加保证金要求。 第二，杠杆ETF才是波动放大器，而非单纯散户融资。 韩国杠杆ETF AUM曾在6月底达到约500亿美元，相对市场体量约为美国可比水平的四倍。这类产品的每日再平衡机制产生了"价格下跌→强制卖出→价格续跌"的机械反馈。截至目前AUM已降至170亿美元，摩根大通认为该规模已不再构成系统性风险。 第三，外资流出高度集中。 年内超1100亿美元外资流出中，约90%集中于三星电子和SK海力士两只股票，背后是长期被动资金的配置约束。随着两只股票在MSCI新兴市场指数中的权重从6月底的9.5%和8.3%分别降至6.5%和4.5%，受基准约束的被动卖压正在减弱。 ⚠️ 仍需警惕的风险 • 美联储FOMC会议加息风险 • 超大规模科技公司财报预期偏高，若不及预期可能再掀抛售 • 近期暴跌仍可能在未来数日引发残余仓位调整 • 韩国监管层承认"监管失误"，但降杠杆措施（最低保证金从1000万提至3000万韩元）可能加剧短期流动性收缩 🛡️ 形成缓冲的因素 • KOSPI远期PE约5倍，FCF收益率处于"危机水平" • 存储芯片现货价格仍在上行，Q3合约价格继续上涨 • 韩国散户7月净买入半导体板块近17万亿韩元，显示"抄底"意愿 • 外资已连续净买入，单周净流入38亿美元创历史最高 四、谁在承受最惨烈的后果 尽管摩根大通的判断从宏观杠杆层面看具有数据支撑，但微观层面的代价已经非常真实。 据市场资讯报道 ，韩国金融监督院数据显示： 62% 的强制平仓账户持有人为20~30岁年轻人 50岁以上 群体持有了全部散户杠杆炒股债务的62.3% 60岁以上 人群炒股债务一年内从3.95万亿韩元翻倍至8.02万亿韩元 32万~36万个 账户本金清零，部分投资者倒欠券商债务 韩国金融监督院院长李灿镇已公开承认，批准个股杠杆ETF上市是"监管失误"。5月27日韩国交易所一口气批准16只挂钩三星电子、SK海力士的2倍杠杆ETF，最低门槛仅1000万韩元，散户完成3小时教育即可买入——产品上市首日吸金超4万亿韩元，一个月内规模膨胀至14万亿韩元，散户持有比例高达92%。 五、下一步看什么 🔍 关键验证信号 ① 存储芯片现货及合约价格走势——若环比增速继续放缓，可能触发第二轮担忧 ② 美联储7月FOMC会议利率决议——加息风险是全球科技资产情绪的"总开关" ③ SK海力士和三星电子在MSCI EM指数中的权重变化——决定被动资金流出节奏 ④ 韩国散户融资余额能否企稳——若继续下降则说明去杠杆尚未结束 ⑤ 韩国政府后续救市措施——总统已紧急介入，政策工具箱仍有空间 摩根大通在板块配置上，看好受益于"财富效应"的百货、化妆品、旅游、券商和建筑板块，尤其看好韩国银行板块——受居民收入增长改善资产质量、韩国央行加息周期提升净息差、市场成交活跃带动业务收入三因素支撑。同时报告提示，短期市场仍面临外部不确定性，投资者保持谨慎。 ⚠️ 风险提示 本文内容基于摩根大通7月29日公开研报及其他公开市场信息整理，不构成投资建议。摩根大通研报同时提示"近期股价暴跌仍可能在未来几天引发进一步去杠杆压力"。韩国市场波动率预计将继续处于高位，投资者应充分评估自身风险承受能力。 来源与参考 [1] 网易财经：散户爆仓、外资流出，韩国会不会连环暴雷？ （2026-07-29） [2] 同花顺：摩根大通：韩国股市杠杆ETF平仓潮已近尾声 （2026-07-29） [3] 新浪财经：摩根大通：韩国股市杠杆ETF平仓潮已近尾声 （2026-07-29） [4] 财联社：摩根大通：韩国杠杆ETF平仓潮接近尾声 （2026-07-29） [5] 观点网：韩国KOSPI指数续跌8.04%触发熔断 两日累跌近两成 （2026-07-29） [6] 韩国120万与32万账户之间的落差，藏着杠杆风险什么真相？ （2026-07-24） [7] 天眼查｜摩根大通证券（中国）有限公司工商基础信息 [8] 天眼查｜摩根大通证券（中国）有限公司企业年报