润建自建变电站降本30%，但净利跌84%：这家通信老兵把AI算力做成了"水电生意" 2026年7月，润建在WAIC期间一口气签下15家战略伙伴，从明阳智能到马来西亚航空国防集团，覆盖新能源、算电协同到东盟出海。这家发迹于广西的通信网络代维公司，正在把自己重新定义为一间以Token计费的"AI水电公司"。但2025年净利润骤降84%、负债率突破70%的现实，也让这场转型的代价清晰可见。 转型关键指标一览 30%+ 算力使用成本降幅（自建变电站+算电协同） 480 MW 自建220千伏变电站容量 57% GPU集群算力利用率（行业均值<30%） 700% 润蟾平台Token吞吐性能提升 103.49亿 2025年营收（同比+12.5%） -84.62% 2025年归母净利润同比降幅 自建220千伏变电站：降本30%的"算电协同"护城河 润建转型的核心筹码，落在南宁五象云谷。公司在此自建了一座220千伏专用变电站，提供480兆瓦容量支撑智算中心运行。据润建披露，这一"算电协同"布局——通过虚拟电厂结合储能系统调配绿电使用—— 预计可降低30%以上的算力使用成本 。 来源：36氪专访 在国内第三方AI服务商中，自建专用高压变电站极为罕见。润建副总裁丁永在WAIC期间接受采访时进一步解释：配合微通道液冷结合800伏高压直流技术，五象云谷Token工厂的PUE已降至1.1以下。 来源：36氪对话实录 这一基础设施投入，本质是让润建在电力成本端获得结构性优势——电价是算力运营的最大变量，谁能在电力侧掌握主动权，谁就有资格打价格战。 从"卖算力"到"卖Token"：把AI做成水电生意 润建的核心产品不是GPU服务器，而是Token。公司构建了一套覆盖"Token生产—Token销售—Token应用—部署落地"的端到端体系。客户不再关心底层硬件型号，只需按Token量付费，像用水用电一样即开即用。 来源：36氪 支撑这个商业模型的，是润建自研的RunDo能源中枢和润道星算平台，将GPU集群池化为弹性资源池，实现集群算力利用率约57%——行业平均水平普遍低于30%。 这意味着同样的硬件投入，润建可产出接近行业均值两倍的有效算力。 在应用层，润建推出了AI FDE（AI前置驻场工程师）交付模式——带着Token和工具进入客户现场，共同挖掘AI应用场景，并按实际创造的经济价值收费。在制造业，这套VGE模式已落地7个项目，其中2个已完成交付。 来源：36氪对话实录 WAIC期间"扫货式"签约：15家伙伴、明阳智能、东盟全覆蓋 2026年7月，WAIC上海现场，润建成为最活跃的签约方之一。7月17日，润建主办"算电协同×Token工厂——东盟绿色智算与AI创新生态大会"，一口气完成两轮签约，与15家产业伙伴、高校及科研机构达成战略合作。 来源：同花顺 最具信号意义的合作是 与明阳智慧能源的签约 。7月27日，润建总裁许文杰与明阳智能董事张瑞正式签约，合作方向涵盖新能源装备采购、新能源工程建设与运维、AI能源、绿色智算及算电协同。 来源：润建股份官方 7月1日，许文杰已带队到访明阳集团，围绕风机采购、新能源智能运维和海外市场拓展深入交流。 来源：观点网 其他签约方包括印尼国家研究创新署可持续工业研究中心、拉曼理工大学、马来西亚国家航空国防工业集团、MTel电信等，覆盖印尼、马来西亚、港澳等关键市场。润建 海外业务已覆盖东盟全部10个国家和地区，累计项目超500个，交付算力及数据中心项目约80个。 来源：36氪 此外，2026年4月，润建还先后与宜昌大数据集团、玉林市政府签署战略合作协议，推进算力服务、零碳园区、城市级AI开放平台等方向。 来源：润建公众号 来源：观点网 营收增长利润骤降：转型期的"失血"时刻 润建的转型故事中，财务数据呈现强烈的两面性。 润建近年核心财务数据对比 指标 2025年 2024年 同比变动 营业收入 103.49亿元 约92亿元 +12.5% 归母净利润 3,791.62万元 约2.46亿元 -84.62% 能源网络业务收入 31.14亿元 约16.5亿元 +88.27% 算力网络业务收入 8.10亿元 — 快速增长 数据来源： 润建股份2025年报 2026年一季度，收入18.2亿元，同比下降23.49%；归母净利润仅1,260万元，同比大降81.82%。负债率升至70.96%，财务费用1,316万元。 来源：同花顺 7月17日，润建股价一度跌停至50.16元，市场对其盈利下滑和偿债压力的担忧集中释放。 来源：同花顺异动分析 利润骤降背后有多重因素：1.71亿元大额减值计提、2.42亿元股权激励费用，以及新业务尚处投入期。能源网络业务虽增长88%，但毛利率仅约14.6%，且通信网络基本盘承压。 资金层面，润建2026年密集发债——26润建股份CP001（5亿元，270天）、CP002、CP003、MTN001、MTN002（科创债）相继发行， 来源：天眼查债券信息 显示公司正通过债务融资支撑算力基建的资本开支。 三家通信工程商"换道"：路径分化，终点不同 润建并非孤例。7月28日，超讯科技召开算电协同行业交流会，董事长梁建华明确表示算力业务营收占比已超七成，公司已全面从通信技术转向算力及能源协同产业。 来源：证券时报 中贝通信则选择围绕智算业务布局产业链上下游，截至2026年4月底运营算力规模已超22,000P，在上海松江、上海临港、青海海东、甘肃庆阳及海外多地推进智算集群。 来源：证券时报 三家的路径差异明显： 维度 润建 超讯科技 中贝通信 核心定位 Token全栈服务商 国产AI芯片集成+智算运维 智算集群+生态投资 关键壁垒 自建变电站+算电协同 国产服务器入围政采 超2.2万P算力规模 出海重镇 东盟10国全覆蓋 — 海外多集群 降本路径 电力侧降本30% 国产芯片替代 规模效应 华泰证券通信首席王兴认为，全球算力需求仍处于持续扩张阶段，国内算力基建飞轮已经启动。 来源：证券时报 银河证券通信首席赵良毕则表示，Token数量持续增长验证了算力需求的真实性，"算力过剩"为时过早。 关键疑问与验证节点 ①自建变电站模式能否异地复制？ 220千伏变电站投资大、审批周期长。润建目前仅南宁五象云谷一处落地，异地复制能力尚未验证。公司拓展宜昌、玉林等地合作，但能否将算电协同经验平移至其他城市，是判断其护城河能否扩大的关键。 ②净利下滑趋势何时逆转？ 2025年归母净利润不到3,800万元，2026Q1进一步收窄，叠加70.96%的负债率和密集发债，投资者正密切关注中报能否出现拐点信号。 ③Token标准化定价的客户接受度 按Token计费模式在国内尚处早期，中小企业是否愿意将AI预算从"买服务器"切换为"买Token"，需要持续的客户验证。润建宣称每小时约2,000亿Token产能，但产能利用率数据尚未公开。 ④东盟市场的真实落地进度 500个累计项目覆盖10国，但其中多少是算力或Token相关业务，多少是传统通信工程，需进一步拆解。 润建在赌什么？ 润建的战略本质，是在AI产业链中选择"Token生产与分发"这一最底层的位置。把算力变成像水电一样的标准化公共服务，意味着客户黏性极高、替换成本极大——但前提是它能撑到市场接受的那一天。 自建变电站、RunDo能源中枢、57%的集群利用率、700%的Token吞吐优化——这些技术指标的背后，是一家公司试图用基础设施级的成本控制来换取定价权。在2026年这个节点上，润建手里的牌包括：广西绿电成本优势、面向东盟的出海口、以及一张覆盖全环节的Token服务网络。 压力同样清晰：通信老业务在下滑，新业务烧钱且回报周期长，高负债和利润下滑让资本市场耐心持续消耗。润建的"Token水电公司"叙事能否跑通，2026年下半年将是重要的验证窗口。 本文引用来源 证券时报：算电协同成新战场 多家通信工程商切换赛道 36氪：WAIC上润建丁永专访——Token工厂降本30% 36氪「氪话未来」：对话润建股份——从Token到价值闭环 润建股份官方：润建股份战略签约明阳智能 观点网：润建股份与明阳智能战略签约 同花顺：15家合作伙伴集中签约润建股份 天眼查：润建股份有限公司工商信息与债券信息 润建公众号：宜昌大数据集团战略合作 观点网：润建股份与玉林市政府签约 同花顺：润建股份2026年一季报数据