中信证券放话"全年按兵不动"：市场押注两次加息，谁在过度交易？ 来源： 36氪 · 2026-07-30 中信证券的判断 美联储2026年全年按兵不动，0次加息 衍生品市场定价 2027年Q1前累计加息约2次 7月FOMC投票 9:3维持利率不变，3位票委要求加息25bp 当前联邦基金利率 3.50%–3.75% 北京时间7月30日凌晨美联储公布7月议息决议后， 中信证券 火速发布研报，明确表态：市场过度定价了加息。在衍生品已押注2027年一季度前累计加息两次的背景下，中信证券不但维持"今年全年按兵不动"的判断，还指出现有加息预期"过多"，后续有下修空间。这场头部券商与利率衍生品市场之间的路线分歧，正在成为全球资产定价的新变量。 分歧的数字刻度 先看美联储做了什么。7月FOMC会议以9:3的投票结果将联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%不变——这已是连续第五次会议按兵不动。3张反对票全部来自要求加息25bp的地方联储主席，这是沃什上任以来内部鹰派声音最为公开化的一次。 决议公布前，CME FedWatch显示市场定价7月按兵不动的概率为65.8%，加息概率34.2%——分歧已经不小。会后的衍生品定价显示，市场仍认为2026年剩余时间累计加息约31bp（隐含约一次加息），2027年Q1前再叠加一次，合计约两次。 中信证券的回应直截了当 ：美联储已用行动表明"无需急于加息"，公信力并非来自意外紧缩，而是靠基于数据做最佳决策。市场定价的两次加息"预期过多"。 指标 中信证券立场 衍生品市场定价 2026年全年加息次数 0次 隐含约1次（31bp） 2027年Q1前累计加息 0次 约2次 9月加息概率 不认同 约59%（会后回落） 判断依据 通胀粘性不强，CPI已过峰值 PCE预测上修，内部鹰派增多 中信证券的论据链条：从CPI到沃什 这不是中信证券第一次在这个问题上与市场"唱反调"。早在7月15日，中信证券海外宏观分析师韦昕澄就发布研报，标题直指《美国CPI：全面低于预期，削弱加息预期》。当时美国6月CPI数据刚刚出炉：整体CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月跌幅；同比从5月的4.2%大幅回落至3.5%；核心CPI同比降至2.6%。 韦昕澄在报告中提出三个核心判断： 第一 ，美国通胀粘性"不强"，总体CPI同比已确认越过本轮峰值； 第二 ，三季度通胀将大致呈温和回落趋势，9月触底； 第三 ，"仍预计美联储今年全年按兵不动，衍生品定价的加息预期还有进一步下修的空间"。 此次7月决议后的研报进一步补充了美联储视角：沃什记者会的发言"在避免释放过多鹰派信号的同时又留有加息余地"。换言之，中信证券认为沃什的鹰派更多是口头姿态，实际数据并不支持仓促行动。 值得注意的是，这份判断出自 中信证券研究部 ——这家中国最大券商的宏观研究团队覆盖全球市场，其判断对境内机构投资者的资产配置有直接影响力。中信证券2025年全年营业收入748.54亿元，归母净利润300.76亿元，总资产突破2.08万亿元，A股市值约4111亿元，是券商板块绝对的"一哥"。 市场不敢松懈的理由 衍生品定价不会凭空而来。以下因素让交易员们不敢轻易撤掉加息头寸： ① FOMC点阵图显著转鹰 6月SEP（经济预测摘要）将2026年PCE通胀预测从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE从2.7%上调至3.3%。18位与会者中，9人预计年底前至少加息一次——而3月时这一数字还是0。与此同时，仅1人预计降息，3月时还有12人。 ② 3张反对票的分量 7月会议出现3张要求加息的反对票，是沃什任内最多的一次。克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根等鹰派票委持续发声，整体政策天平已从"降息观望"大幅转向"加息可能"。 ③ 核心通胀仍然坚挺 6月核心CPI同比2.6%，虽较前值回落但仍显著高于2%目标。业主等效租金环比仍有0.2%的涨幅，航空票价过去12个月暴涨26.5%。服务业通胀的整体回落并非坦途。 ④ 中东地缘风险 美伊冲突在7月中旬再度升级，霍尔木兹海峡遭二次封锁。美国无铅汽油均价重新突破4美元/加仑，柴油飙至5.13美元/加仑。能源价格对通胀的二次冲击尚未计入数据。 风险何在：中信证券的判断可能被什么打破 中信证券的预测并非没有瑕疵。有必要指出几个关键薄弱点： 通胀路径的不对称风险 ：中信证券判断CPI已过峰值、三季度温和回落。但中东局势若进一步恶化，能源价格推高运输与工业品成本，核心通胀可能出现反复。6月CPI的大幅回落很大程度上归功于能源价格的短暂暴跌（美伊临时停火），而这一因素已出现逆转。 沃什的"零容忍"姿态 ：美联储主席沃什多次强调"过去5年通胀高于2%本身就是美联储的失职"，并取消了前瞻指引。这意味着他更倾向于用实际加息行动建立公信力。中信证券认为沃什"留有加息余地"是一种偏鸽派的解读，但市场完全可能做出相反解读。 缩表讨论可能提前 ：沃什一直认为美联储资产负债表规模过大。多家投行预计缩表讨论可能在2026年底正式展开，仅讨论本身就可能对流动性预期产生紧缩效应。 一致性风险 ：如果多数机构最终倒向"年内加息"，中信证券的孤勇判断将面临来自市场定价和自身交易台的双重压力。中信证券自营业务收入占比高（2025年证券投资业务收入276亿元，为第一大收入来源），利率方向判断失误可能直接影响损益表。 对中信证券而言，为什么这次判断格外重要 作为中国市值最大的券商（A股市值约4111亿元，行业第一），中信证券的研究报告本身就是市场信号。当它在美联储政策路径上与衍生品市场正面"对赌"，至少产生三层影响： 对境内机构客户 ：中信证券的宏观研判会直接影响大量公募、保险和银行理财子的海外资产配置节奏。若其判断正确，看多美债、看弱美元的仓位将获得回报；若判断失误，境内资金可能在加息落地前被动承受美债收益率上行的冲击。 对中信证券自营盘 ：276亿元的证券投资收入需要利率方向判断的支撑。如果美联储最终超预期加息，中信证券的债券头寸将面临压力。 对研究品牌的公信力 ：2025年股东大会上，管理层明确表示要继续推进国际化。在海外业务拓展的关键期，宏观研判能力是中信证券向全球客户展示专业度的核心名片。 下一个验证节点：8月CPI与Jackson Hole 中信证券的判断将在未来几周接受至少两次关键检验： 8月12日前后 美国7月CPI数据公布。若通胀延续回落趋势，中信证券的"通胀已过峰值"叙事将被强化。若核心CPI意外反弹，市场加息预期立刻升温。 8月27日 沃什在Jackson Hole全球央行年会的演讲。这将是沃什首次在央行年会上系统性阐述其政策框架。中信证券研报已明确指出该节点值得关注。 9月17日 美联储9月FOMC会议。目前市场定价加息概率约59%，是中信证券"全年按兵不动"判断的最直接考验。 中信证券的风险提示中也坦诚列出了潜在变数：伊朗局势演变、海外经济与通胀超预期、沃什动作超预期。但至少在7月这一刻，这家中国券商的宏观团队选择相信数据，而不是市场的焦虑。 本文主要信息来源 36氪：中信证券仍预计美联储今年全年按兵不动 新浪财经：中信证券研报原文 财新：美联储7月按兵不动但悬念犹存 中信证券研究：美国CPI全面低于预期削弱加息预期（2026年7月15日） 美联储6月议息纪要：决策层存显著分歧 美联储货币紧缩的可能性仍需谨慎对待 天眼查：中信证券2025年年报及股东会信息