甘李药业集采五年"过山车"：营收反超历史峰值，毛利率永久"卸妆"后的新战事 2021年胰岛素专项集采落地后营收暴跌57%；2025年胰岛素收入38.01亿元超越集采前峰值。毛利率从90%+永久滑落，集采红利、出海破局与GLP-1红海构成甘李药业下一阶段的三重叙事。 指标 集采前（2021） 阵痛期（2022） 反弹年（2025） 胰岛素营收 34.76亿元 14.84亿元（ -57.3% ） 38.01亿元 （ +9.4% vs 峰值 ） 总营收 36.12亿元 约17亿元 40.52亿元 （+33.06%） 归母净利润 ~14亿元 -4.4亿元（亏损） 11.44亿元 （+86.05%） 扣非净利润 — — 7.80亿元（+81.21%） 胰岛素毛利率 >90% ~75% ~76% 国内制剂销量 — 增长23% 增长31.71% 数据来源：甘李药业年报、胰岛素专项集采中选结果。2022年净利润为净亏损4.4亿元。 一、两种策略，两条曲线 2021年11月，胰岛素专项集采开标，中国胰岛素产业从此分岔。甘李药业与通化东宝——两家占据国产胰岛素最大份额的企业——走出截然不同的轨迹。 🔵 甘李药业：激进"清盘" · 6款产品全部中选，平均降价65.33% · 核心产品甘精胰岛素打出地板价，降幅超60% · 2022年营收从34.76亿骤降至14.84亿元 · 净利润首亏4.4亿元 · 代价前置，后发优势 ：到2024年接续集采时已无降价空间 🟠 通化东宝：温和"软着陆" · 温和报价保住了2022-2023年营收相对稳定 · 但产品结构老化，三代胰岛素布局滞后 · 2024年接续集采遭遇二次探底 · 三代胰岛素替代加速，守成策略失效 · 阵痛后置 ：2025年营收才修复至26.08亿元 回头看，甘李药业的激进策略像一次"有计划的手术"——在最短时间内切除价格泡沫，然后靠市场份额的扩张等待肌体自我修复。通化东宝的温和策略则类似慢性病治疗，症状不那么剧烈，但病程更长。两条路径指向同一个真相：集采的冲击不可抗拒，区别在于主动拥抱还是被动承受。 二、反弹引擎：集采红利 + 成本优势 集采放量是甘李药业反超最直接的驱动。 2024年4月胰岛素接续集采中，甘李6款产品全部获A类拟中选资格，对应产品合计占2022年营收近80%。公司拿到4686万支协议量，三代胰岛素占接续集采总量约30%，国内市占率跃居行业第二，仅次于诺和诺德。2025年全年胰岛素供应超9000万支，增长31.71%。 但让"以价换量"成立的根本，是甘李药业的制造成本优势。 据市场公开数据，甘李生产100单位胰岛素的成本约为0.56-0.7美元，而赛诺菲在德国工厂的对应成本在1.5-2美元——不到对手的三分之一。原料药自给率超过80%，山东基地设计产能达10亿支/年。当集采将外资巨头挤到盈亏线附近时，甘李仍有50%以上的单支毛利空间。 2025年公司国内制剂销售收入34.30亿元，同比增长40.72%，量价逻辑在集采框架内正向运转。 集采的产业意义被低估了。 它抹平了诺和诺德、赛诺菲、礼来在中国市场长达二十年的溢价优势。中国企业第一次站在同一起跑线上，凭借更低的成本和更灵活的本土渠道，大规模抢占此前由外资把持的医院终端。国产替代从口号变成了可量化的市占率数字。 三、毛利率的结构性重置 集采最深刻的改变不在于营收规模的短期波动，而在于毛利率的永久性下移。90%以上的毛利率曾是国产胰岛素企业最耀眼的标签，如今已集体滑落至70%-80%区间。这不是周期调整，而是结构性重置——集采从根本上改写了胰岛素的市场定价机制。 对甘李药业而言，2025年胰岛素业务毛利率约76%。对比集采前超过90%的水平，每10个百分点的毛利蒸发意味着约4亿元的毛利润损失（按当前营收规模估算）。但这笔"利润的代价"换来了市场份额的翻倍式扩张。 四、出海破局：半年三款产品获批欧盟 2026年成为甘李药业的"欧盟年"： 2026年1月 甘精胰岛素获欧盟上市批准 首个长效胰岛素产品进入欧洲市场，商业化交由山德士负责 2026年3月 门冬胰岛素获欧盟批准 速效胰岛素管线补齐 2026年5月14日 赖脯胰岛素（Bysumlog®）获欧盟上市许可 甘李成为中国首家、也是目前唯一一家在欧盟同时获批长效+速效胰岛素的药企。6月甘精胰岛素预填充注射笔拿下阿联酋批件，打入海湾国家市场 海外收入占比当前仍微乎其微（2025年国际特许权服务收入仅占0.12%），但三款产品获批欧盟的节奏意味着商业化窗口正在打开。与山德士等渠道伙伴的合作进展，是检验海外收入能否从"零头"变成"第二条腿"的关键。 五、2026年Q1遇冷：假摔还是趋势逆转？ 科目 2025全年 2026 Q1 变动 营业收入 40.52亿元 8.78亿元 -10.84% 归母净利润 11.44亿元 1.92亿元 -38.29% 扣非净利润 7.80亿元 1.86亿元 -13.31% 国内制剂销量 +31.71% +7.48% 量仍在涨，增速放缓 数据来源：甘李药业2025年年报、2026年一季报 2026年一季度营收同比下降10.84%，归母净利润暴跌38.29%。公司给出的解释包括：税制口径变化（增值税从3%调整为13%）、去年同期高基数、国内外产品生产切换影响。国内制剂销量仍同比增长7.48%——量没掉，但价格端压力在显现。"以价换量"的边际效益正在递减，全年能否维持增长取决于下半年基数效应消除后的反弹力度。 六、下一场战事：GLP-1红海与2027集采续标 甘李药业正同时面对两个结构性挑战： 其一，GLP-1赛道的后来者困境。 博凡格鲁肽（GZR18，双周制剂GLP-1受体激动剂）已进入全球III期临床，2b期数据显示给药23周后HbA1c较基线下降1.81%。超长效基础胰岛素周制剂GZR4亦处于中国III期。但GLP-1赛道已是红海——诺和诺德司美格鲁肽与礼来替尔泊肽全球年收入合计近500亿美元，国内信达、恒瑞、华东等十余家企业密集跟进。从III期临床到上市放量至少还需2-3年，期间变数巨大。 其二，2027年集采续约的不确定性。 本轮胰岛素专项集采周期将于2027年底到期，下一轮价格谈判如果继续走低，甘李能否靠量的增长完全对冲？2026年Q1的利润压力已发出预警信号。此外，非经常性损益的依赖也需要关注——2025年11.44亿元的归母净利润中，包含出售特宝生物股权等非经常性收益约3.64亿元（扣非净利润7.80亿元），这部分"老本"不可持续。 ⚠️ 值得追踪的风险信号： · 集采边际递减——量在涨但价的下行开始侵蚀利润，2026Q1扣非利润已同比下降13% · GLP-1管线距离商业化至少2-3年，期间临床失败风险与竞争加剧风险并存 · 2027年集采续标若进一步压价，量能否补价尚需验证 · 海外收入占比极低（ 七、五年复盘：集采没有杀死谁，但改变了所有人 集采五年后，甘李药业的营收、市占率、产能、国际化程度均创历史新高，但90%+的毛利率已成往事。这是一笔辩证的账：用三分之一的毛利换来了翻倍的市场份额、一个可与外资正面对决的成本底座，以及一张进入欧洲市场的门票。 通化东宝的经历则提供了另一个截面——同样穿越阵痛，以26.08亿元的胰岛素营收完成反弹，但温和策略让阵痛周期拉长、并发症更多。两条路线的比较本身就说明：集采没有最优策略，只有最适合自身产品结构与市场定位的选择。 下一个五年，甘李药业的核心矛盾是：靠制造成本赢下的胰岛素基本盘，能否在GLP-1和代谢疾病的下一个战场延续？成本优势不天然等于创新优势，而创新速度才是决定"胰岛素龙头"能否升级为"全球代谢病巨头"的关键变量。 主要来源 钛媒体：集采五年后，中国胰岛素"破茧"重生 （2026-07-30） 证券之星：甘李药业（603087）5月28日资金流向 （含2026年一季报数据） 国产胰岛素"三战三捷"：甘李药业赖脯胰岛素获欧盟批准 （2026-05-28） 毛利率76%，护城河却是制造成本——拆一拆甘李药业 （2026-07-06，含生产成本对比数据） 甘李药业2025：国内胰岛素销量增31.7%，三款产品获批欧盟 （2026-06-25） 通化东宝2025年报：业绩修复再回高点 （2026-04-20） 天眼查：甘李药业股份有限公司工商档案、控制链、核心团队