金徽酒涨停背后：高盛喊底"极早期复苏"，但业绩仍在降 网易财经 · 2026-07-30 · 天眼查｜金徽酒档案 7月30日，白酒板块集体走强，金徽酒（603919.SH）、舍得酒业盘中一度涨停。 消息面的直接推手是高盛最新研报——该行认为中国白酒行业"最艰难的去库存阶段已经过去"，供应端削减提速、中高端批价企稳、渠道库存趋于健康，行业处于"复苏极早期"。 金徽酒当日涨停价16.89元，涨幅10.03%，总市值85.68亿元，成交额2.80亿元。 新浪财经 援引市场分析称，全国化布局、员工持股落地与费用管控成效是支撑股价的三大逻辑。但金徽酒最近两份财报——2025年报和2026一季报——均指向营收净利仍在收缩。涨停究竟是反转信号，还是情绪驱动的一次脉冲？ 业绩底尚未确认：上市以来首次全年双降 金徽酒2025年年报（发布于2026年3月20日）显示，全年营收29.18亿元，同比下滑3.40%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.70%。这是该公司2016年上市以来首次营收、净利双降，且未达成年初设定的32.8亿元营收、4.08亿元净利润目标。 东方财富 进入2026年，颓势未止。一季报显示，Q1营收10.92亿元，同比续降1.46%；净利润2.05亿元，同比大幅下滑12.51%。管理层在投资者交流中归因于政策与宏观环境影响，以及营业成本及营业外支出增加。 新浪财经｜调研速递 指标 2025全年 同比 2026 Q1 同比 营业收入 29.18亿元 -3.40% 10.92亿元 -1.46% 归母净利润 3.54亿元 -8.70% 2.05亿元 -12.51% 300元以上产品营收 7.09亿元 +25.21% 未单独披露 100元以下产品营收 5.36亿元 -36.88% 未单独披露 省外市场营收 6.65亿元 -0.81% 2.87亿元 +20.49% 产品结构升级是积极信号。 300元以上高端产品2025年逆势增长25.21%至7.09亿元，占酒类营收比例升至25.53%；而100元以下低端产品大幅收缩36.88%。金徽酒正主动"切低拉高"——高毛利产品占比上升，理论上应改善盈利，但销售费用同步增加5.76%至6.30亿元（品牌推广与线上推流投入），吞噬了结构升级的红利。 省内失速、省外补位：攻守之势正在转变 金徽酒的根基在甘肃。2025年省内营收21.12亿元，同比减少5.34%，占比72.38%。这是公司第一次出现年度省内市场萎缩。 东方财富 援引分析指出，甘肃白酒市场容量有限且竞争激烈——红川、滨河等本土品牌蚕食，茅台、五粮液等全国品牌下沉，金徽酒在省内占有率仅约两成。 省外市场开始成为增量引擎。 2026年Q1，省外营收2.87亿元，同比大增20.49%，占酒类营收比提升至26.65%。按此节奏，一季度已完成2025年全年省外营收（6.65亿元）的43.16%。金徽酒在业绩说明会上表示，将推进"甘青新一体化"与"陕宁蒙一体化"建设，并培育华东、北方市场为"第二曲线"。 新浪财经｜调研速递 关注 省外净经销商在2025年减少了91个 ，全国化扩张并非线性向上。2026年Q1经销商数量已现恢复性增长，但持续性需后续财报验证。 三个积极信号支撑反弹逻辑 涨停并非全靠情绪。以下三个结构性变化让部分投资者认为金徽酒可能"抢跑"行业复苏： ① 渠道预收款（合同负债）大增49.48%。 2026年Q1末合同负债同比接近五成的增幅，意味着经销商打款意愿显著回暖。这通常是渠道库存趋于健康、终端动销改善的前瞻指标。公司称基酒减值风险也经会计师核查确认排除。 新浪财经 ② 第二期员工持股计划落地，覆盖664人。 绑定核心员工利益，利于团队稳定与执行效率提升。东方证券7月24日给予"增持"评级，称其"机制筑强基"。 ③ 费用管控见效。 2026年Q1销售费用率同比下降1.21个百分点，整体费用同比减少超3600万元。在营收微降的背景下控费，部分对冲了利润端压力。 四重风险：为什么说"极早期"不等于"已复苏" 高盛研报中的措辞值得细读——"复苏极早期阶段"之后紧接着"宏观不确定性压制商业需求，长期市场容量面临结构性收缩"。对金徽酒而言，以下风险因素尤为突出： 省内基本盘承压。 甘肃市场连续下滑，且省内份额仅约两成，远未到"垄断安全线"。外来品牌持续渗透，本土竞争对手步步紧逼。 库存仍在积压。 2025年末存货规模达20.02亿元，同比增加18.44%；存货周转率从0.71次进一步下滑至0.58次，终端动销放缓导致去库存周期拉长。 杠杆率持续上升。 资产负债率从2021年的20.98%攀升至2025年的35.54%。2025年新增短期借款1.69亿元、长期借款1.23亿元，流动负债合计同比增加35.76%。 控制权结构存在博弈。 实控人李明通过亚特集团持股23.21%，复星系豫园股份持股20%为第二大股东。复星2022年将控股权交还亚特集团后持续减持，两大股东的战略意图差异可能影响公司治理稳定性。 东方财富 金徽酒档案速览 全称 金徽酒股份有限公司 股票代码 603919.SH（A股） 法定代表人 周志刚（董事长兼总经理） 注册地 甘肃省陇南市徽县伏家镇 员工/社保 1,461人（2025年报） 控股股东 甘肃亚特投资集团有限公司（李明），持股23.21% 第二大股东 上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司，持股20% 涨停日市值 约85.68亿元（2026-07-30） 静态市盈率 约22倍 下一步验证什么 高盛的"极早期复苏"判断能否在金徽酒身上兑现，关键看三个验证点： 2026年中报（预计8月披露）。 若Q2营收利润同比降幅收窄或扭正，则底部信号明确；若继续双降，涨停将被定义为短期情绪炒作。 合同负债能否持续高增。 经销商打款是渠道信心的"真金白银"，Q1的49.48%增幅若仅是春节补库的一次性效应，则复苏尚未传导至渠道端。 省外扩张的利润率。 省外营收增长20.49%的同时，销售费用是否同步飙升？全国化初期的高投入阶段可能侵蚀利润，只有营收增速持续跑赢费用增速，这个故事才讲得通。 本刊观点 金徽酒涨停是行业信心修复与公司自身边际改善的共振结果——产品结构升级、省外提速、渠道预收款回暖均为实质性利好。但2025全年和2026Q1的业绩仍在收缩，省内市场失速、库存高企、杠杆上升等结构性问题并未消失。正如高盛所警告的：最难的去库存过去了，但更广泛的复苏信号尚未出现。对金徽酒而言，"极早期"三个字意味着机会存在，但需要更多季度的数据来确认趋势。 来源 网易财经｜白酒板块走强，金徽酒、舍得酒业盘中一度涨停 （2026-07-30） 新浪财经｜金徽酒2026年7月30日涨停分析 （2026-07-30） 东方财富｜"西北酒王"也扛不住了，金徽酒罕见业绩双降 （2026-04-15） 新浪财经｜金徽酒调研速递：省外市场一季度营收2.87亿占比26.65% （2026-05-15） 天眼查｜金徽酒股份有限公司工商基础信息 天眼查｜金徽酒2025年年报 东方财富｜白酒板块走强，金徽酒、舍得酒业盘中一度涨停 （2026-07-30，转自红星资本局） 更新日期：2026-07-30 · 本内容基于公开信息整理，不构成投资建议。