北京魔门塔：Uber一年两次加注，德国全境L4牌照到手——72%毛利率背后，盈利拐点仍差两年 📅 2026-07-30 📰 网易财经 等 🏷️ 北京魔门塔科技有限公司 北京魔门塔（Momenta）在2026年7月最后一周接连甩出两张牌： 先是7月29日官宣获得德国联邦机动车运输管理局（KBA）颁发的德国全境L4级自动驾驶测试许可——中国企业首次拿到覆盖德国全国城市道路的L4测试资质；同日披露全球出行巨头Uber在其7月8日IPO期间追加了股权投资。消息一出，Momenta港股（06880.HK）盘中涨超9%。 [7] [8] 这已经是Uber旗下全资子公司SMB Holding一年内第二次向Momenta出手——2025年9月参与C轮融资，2026年7月再度加码IPO配售。从业务合作到资本持股，一年两次"加仓"，Uber在押注什么？而Momenta的财务数据同时给出了两种叙事：营收三年翻三倍、毛利率飙升至71.58%，但经调整净亏损仍未转正，瑞银预测其2028年才能实现盈亏平衡。 [2] [8] ⚡ 核心矛盾： Momenta正处于"高增长高毛利"与"持续烧钱"的赛跑期——量产智驾方案已产生规模效应，但亏损规模仍大于营收增速。德国L4许可和Uber追投，为从"卖软件"到"运营服务"的转型打开窗口，但这条新曲线还未贡献收入。 一、营收三年翻三倍，许可服务暴增42倍 根据Momenta招股书及瑞银研报数据，公司2023至2025年营收从7.43亿元增长至24.13亿元，年均复合增长率超过80%。更值得关注的是收入结构的变化： 2023年总收入 7.43亿元 2025年总收入 24.13亿元 2023年毛利率 17.5% 2025年毛利率 71.6% 2023年许可服务收入 0.2亿元 2025年许可服务收入 9.68亿元 2023年净亏损 22.76亿元 2025年净亏损 34.58亿元 增长的核心驱动力是软件许可（License）模式——许可服务收入三年暴增42倍至9.68亿元，占总收入比例从2023年的约3%跃升至2025年的40.1%。这是一种轻资产模型：Momenta不卖芯片，没有硬件成本拖累，每卖出一套智驾方案边际成本极低。毛利率从17.5%飙升至71.6%，说明这一模型已经跑通。 [6] [7] 但高增长的代价同样清晰。2023至2025年，净亏损分别为22.76亿元、31.42亿元、38.16亿元（招股书口径为25.70亿→34.58亿元），三年累计亏损超过92亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物余额仅13.07亿元，而当年研发投入就达18.69亿元——烧钱速度仍快于造血能力。 [6] [7] 🔍 关键问题： 营收复合增速80% vs 亏损持续扩大——Momenta的"数据飞轮"是否已进入正循环？瑞银的判断是，2025至2030年收入CAGR约50%，2028年可实现盈亏平衡。 [2] 这意味着市场还需要等两年才能看到盈利拐点。 二、Uber一年两投：从"结盟"到"利益共同体" Uber的两次出手需要放在其自身战略进化中理解。2020年底，Uber出售了自研自动驾驶业务单元，此后转向"结盟"模式——利用自身全球最大的出行网络入口，寻找能够规模化部署Robotaxi的技术伙伴。 [8] 2025年 Momenta与Uber宣布战略合作，Momenta Robotaxi将接入Uber平台，德国慕尼黑确定为首发城市。 2025年9月 Uber通过SMB Holding参与Momenta C轮融资，首次以股东身份入场。 2026年7月8日 Momenta登陆港交所，发行价295.6港元，总市值约696亿港元。上市首日平收，振幅0%。 [6] 2026年7月29日 披露Uber在IPO期间追加股权投资（金额未公开）；同日获德国全境L4级测试许可，股价涨超9%。 [7] 对于Uber而言，Momenta的价值在于其独特的"量产养无人"模式——量产车每日在全球道路上运行，为世界模型提供高质量数据。截至2026年7月，Momenta量产方案装车突破100万辆，累计行驶里程超120亿公里，在中国第三方城市NOA市场市占率高达65%。合作伙伴覆盖全球前10大车企中的9家。 [8] Uber的连续加码，意味着从单纯的业务合作升级为"业务+资本"深度绑定。市场分析认为，Uber既是产业合作伙伴也是持续加码的股东，这种"利益共同体"关系，使Momenta接入Uber全球出行网络后无需自建流量池——这比从零开始自建平台成本低得多，也快得多。 [8] 三、德国L4牌照：从"卖软件"到"运营服务"的跳板 KBA是全球标准最严格的交通安全监管机构之一，此前同类全境许可多授予德国本土车企及头部Tier 1供应商。Momenta拿到的许可覆盖德国全国城市道路，无需逐城申报，可直接对接欧盟自动驾驶监管框架——这意味着其Robotaxi项目可以在德国全域做技术验证，而非局限在单一城市。 [7] 这笔账的关键在于收入结构的切换： 目前Momenta的收入100%来自乘用车自动驾驶方案（技术开发服务+软件许可）。一旦Robotaxi在德国通过测试并落地运营，将开辟从"一次性软件许可收入"到"持续性出行服务运营收入"的新曲线。瑞银研报中也明确将Robotaxi和Robovan业务列为2025-2030年收入增长的第二引擎。 [2] 值得对照的是Momenta的规模化进展：其Robovan业务已在苏州落地运营，Robotaxi先后获得深圳及德国全境L4测试许可。全球化触角已延伸至亚洲、欧洲和中东。 [8] 四、65%市占率能否变成利润护城河？ Momenta的核心竞争力被概括为三个层次： 第一层：量产规模。 截至2026年7月，累计交付超100款量产车型，定点车型超210款。在中国第三方城市NOA市场以65%份额稳居第一。 [8] 第二层：股东生态。 股东涵盖上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪等OEM，以及Uber、Grab等出行平台。这些股东同时又是客户或合作伙伴——形成"投资+采购+运营"的深度绑定。 [6] [14] 第三层：技术平台化。 2026年4月推出的R7强化学习世界模型，已落地L4自动驾驶场景。Momenta的长期目标是搭建通用物理AI基座平台，支撑乘用车智驾、Robotaxi、Robovan、Robotruck的规模化落地。 [2] 🤖 "一条腿造血，一条腿探路"： 量产业务（Mpilot）为完全无人驾驶（MSD）提供数据和现金流支撑，L4的技术突破反哺量产方案迭代——这是Momenta"一个飞轮、两条腿"战略的核心逻辑。但这条闭环能否在2028年前跑通盈利，仍需验证。 五、风险观察：盈利前夜还是资金缺口前夜？ 📊 几个需要关注的压力点： 现金消耗 亏损扩大 股东诉讼关联 IPO表现平淡 股权出质历史 截至2025年末现金及等价物仅13.07亿元，当年研发投入18.69亿元——按此烧钱速度，IPO募资约68亿港元可支持2-3年，但距瑞银预测的2028年盈利节点仍有时间差。 [6] 上市首日零涨幅，随后一度跌破发行价295.6港元，截至7月22日报285.2港元——市场对"物理AI第一股"的估值溢价保持审慎。 [7] 股东魔门塔（苏州）科技有限公司涉及多起诉讼（分别为被告和原告），关联司法案件集中于合同纠纷，需持续关注控制链法律风险。 [risk] 北京魔门塔自身曾涉及网络侵权责任纠纷（2023京0491民初13883号），Momenta为原告方，影响有限。 [risk] 六、下一步看什么？ 短期验证点： 德国L4测试的进展速度，以及Uber平台慕尼黑Robotaxi的落地时间表。这些将决定"运营服务收入"何时出现在利润表中。 中期验证点： 2026年全年营收能否维持80%以上增速？许可服务收入占比是否继续提升？毛利率能否站稳70%以上？ 长期验证点： 2028年盈亏平衡能否如期实现。按照瑞银的假设，50%的CAGR意味着2028年营收将超过54亿元——届时毛利率若维持在70%以上，盈亏平衡的假设才站得住脚。 [2] 💡 编辑判断： Momenta正处于从"高增长烧钱期"向"盈利拐点"过渡的关键窗口。Uber的追投和德国L4牌照为转型提供了时间和空间，但资本市场对企业亏损的容忍度正在收紧。瑞银给出"买入"评级和360港元目标价（较发行价溢价约22%），关键在于2028年的盈利预期能否兑现。下一条关键信息是：2026年半年报中的现金流数据——它决定了Momenta的跑道还剩多长。 📎 来源与参考： [新闻源] 网易财经：Uber，为何两次加注Momenta？ [2] 投资界：目标价360港元！UBS瑞银首予Momenta「买入」评级 [7] 头条：Momenta拿下德国全境L4测试许可，Uber再追投，股价盘中涨超9% [8] 凤凰科技：从合作到持股，Uber为何一年两次"加仓"Momenta？ [6] 新浪财经：上市首日涨幅为0%！"物理AI第一股"Momenta，成色几何？ [工商] 天眼查：北京魔门塔科技有限公司 工商基础信息 [风险] 天眼查：北京魔门塔 司法/股权风险汇总 [股东] 天眼查：北京魔门塔科技有限公司 股东信息 [百科] 百度百科：魔门塔（2025-12-19版本） * 文中财务数据来自Momenta招股书、瑞银研报及公开媒体报道，已交叉核验。