沈鼓集团IPO注册获批：年营收101亿的"大国重器"叩关主板，21亿募资能否解高杠杆之困？ 2026年7月30日 · 36氪 · 编辑：小本查事时观察 核心事件： 证监会于2026年7月30日同意沈鼓集团股份有限公司（以下简称"沈鼓集团"）首次公开发行股票并在沪市主板上市的注册申请。这家国内透平机械龙头距离正式挂牌交易仅剩交易所安排发行上市这最后一步。 [1] [2] IPO冲刺全程：从受理到注册仅用7个月 沈鼓集团此次IPO由中金公司保荐，自2025年12月获受理以来推进迅速，2026年1月进入问询阶段，7月3日通过上市委审议，7月30日即获注册批文。 [10] 2025年12月 上交所主板IPO获受理，招股书预披露 2026年1月 进入问询阶段，上交所就收入确认、逾期款项收回等提出多轮追问 2026年7月3日 上市委审议通过，现场要求说明收入确认时点合规性及业绩下滑风险 2026年7月30日 证监会同意注册 ，距正式挂牌仅剩交易所发行安排 募资与财务：百亿营收体量，但高杠杆是绕不开的坎 沈鼓集团本次拟公开发行不超过3.11亿股，募集资金21.34亿元，全部投向实业项目——不安排补充流动资金或偿还贷款。 [15] 募资总额 21.34亿 拟公开发行≤3.11亿股 2025年营收 101.22亿 2022-2025 CAGR ≈ 11% 2025年归母净利 7.39亿 vs 2022年1.81亿，利润3年翻4倍 资产负债率 78.54% 募资后仍预计达72.34% 募资投向分布： 项目 拟投入金额 占比 绿色高效重大技术装备产业化 8.20亿元 38.4% 研发及数字化建设 8.20亿元 38.4% 清洁能源绿色工厂 3.40亿元 15.9% 核泵中试基地 1.53亿元 7.2% 财务体检：利润翻番背后，三个风险信号在闪烁 信号一：利润与现金流严重背离。 2026年一季度，沈鼓集团归母净利润5970.7万元，同比大增132.21%，但同期经营性现金流净额为 -10亿元 （2025年同期仅-5264.93万元）。公司解释为春节假期、项目交付节奏及原材料集中采购影响，但超10亿元的现金净流出已超出季节性波动的合理范围。 [9] 信号二：六成应收账款逾期。 2023年至2025年末，公司逾期应收账款从22.20亿元增至27.08亿元，占应收账款余额比例已升至61.41%。期后回款比例更从2023年的71.34%断崖式降至2025年末的仅14.43%。因涉诉单项计提坏账的逾期账款约2.7亿元。 [30] 信号三：资产负债率常年高位运行。 报告期内资产负债率分别为81.40%、80.13%、78.54%，显著高于70%的警戒线。即便21.34亿元募资全额到账，预计负债率仍将高达72.34%。存货账面价值从62.87亿元增至83.01亿元，存货周转率仅0.91次/年，远低于可比公司均值2.99次/年。 [9] 财务指标 2023年 2024年 2025年 2026Q1 营业收入（亿元） 82.06 93.09 101.22 21.04 营收同比增速 +10.9% +13.4% +8.7% +0.89% 归母净利润（亿元） 3.55 4.42 7.39 0.60 经营性现金流净额（亿元） 15.96 12.23 16.41 -10.0 资产负债率 81.40% 80.13% 78.54% — 应收账款逾期比例 ~55% ~58% 61.41% — 公司画像：46年老牌国企，透平机械赛道"隐形冠军" 沈鼓集团前身为沈阳鼓风机厂，成立于1979年，注册于沈阳经济技术开发区，注册资本27.99亿元。法定代表人戴继双（董事长兼创始人），实缴资本27.35亿元，参保人数532人。 [天眼查·工商信息] 公司核心产品为离心压缩机、往复压缩机及核主泵，是世界上少数能够自主设计制造大型复杂压缩机的厂商之一，具备年产180万吨乙烯、2000万吨炼油、华龙一号核主泵等重大装备的研制能力。 [18] [官网] 市场地位： 按销售额计，2024年公司在大型重载离心压缩机的中国市场份额位列第一，在工艺流程往复压缩机的中国市场份额同样位列第一。 [18] 控制结构： 控股股东为沈阳市铁西区国有资产经营有限公司（持股43.07%），实际控制人为沈阳市铁西区财政局（通过铁西区国资公司间接持股，受益比例约38.76%）。董事长戴继双个人直接持股约0.0883%，最终受益比例0.0807%。 [天眼查·实控人] [天眼查·受益人] 竞争格局：压过陕鼓动力，但行业天花板隐现 沈鼓集团最直接的可比公司为陕鼓动力（601369.SH）。2023年至2025年，沈鼓集团营收从82.06亿元增至101.22亿元，净利润从4.38亿元增至8.82亿元（另一口径）；而陕鼓动力同期营收从101.43亿元降至94.22亿元，净利润从10.98亿元降至8.46亿元且2025年同比下滑28%。沈鼓集团在营收和利润增速上均实现反超。 [18] 但行业风险不可忽视：2025年末公司在手订单为208.57亿元，较2024年末的227.84亿元有所下降。2026年一季度营收同比增速骤降至0.89%，下游能源化工领域属资本密集型行业，项目建设周期较长，若新兴领域（绿色合成氨、绿色甲醇等）发展不及预期，公司面临订单减少、收入下滑的风险。 [9] 利好与压力：一张表看清核心分歧 ✓ 战略利好 国产替代不可替代： 承担石油、化工、核电等领域关键装备国产化任务，政策支持力度强。报告期内计入政府补助累计超2.7亿元。 市场地位稳固： 两大核心品类市占率均居首位，核主泵覆盖国和一号、华龙一号等国家重大工程。 知识产权胜诉： 最高法已判决沈鼓集团在技术秘密及计算机软件著作权侵权纠纷案中胜诉，保护核心竞争壁垒。 [天眼查·司法] ✗ 财务压力 高杠杆运营： 资产负债率近80%，远超行业安全线，流动性依赖合同负债（预收款117.74亿元支撑）。 回款恶化： 超六成应收账款逾期，期后回款率从71%骤降至14%，坏账风险积聚。 增收不增现： 2026Q1经营现金流-10亿元，利润翻倍但现金持续失血，制造"含金量"待验证。 增速放缓： 营收增速从13.4%降至0.89%，在手订单开始收缩。 审核追问：上交所关注了哪些要害？ 从上市委审议和问询函内容看，监管层对沈鼓集团的关注集中在三个核心问题上： 其一，收入确认方式。 上市委要求公司结合销售合同具体条款、出厂前客户验证与机械试车的异同、同行业对比等，说明以发货时点确认收入的合规性，并模拟测算按发货确认收入时各期营收情况。 [10] 其二，逾期款项可收回性。 上交所两轮问询均追问逾期应收账款是否存在重大不确定性。公司回应称，因涉诉预计无法收回的逾期账款约2.7亿元，其余不存在重大不确定性。但期后回款率的断崖式下滑，使这一结论面临持续检验。 [9] 其三，业绩下滑风险。 上市委要求结合发出商品、在手订单等，说明业绩是否存在大幅下滑风险及风险提示是否充分。 [10] 下一步看什么 注册批文到手，沈鼓集团距上市只差交易所发行安排了最后程序。对投资者而言，有三个时间窗口值得追踪： ① 发行定价与估值。 以21.34亿元募资和不超过3.11亿股计算，隐含发行价约6.86元/股。按2025年归母净利7.39亿元对应发行后市盈率水平，将与陕鼓动力（当前动态PE约15-20倍）形成直接对标。 ② 2026年中报验证。 2026Q1营收增速仅0.89%、现金流大幅恶化，中报能否扭转这一趋势，是验证公司"增收不增现"是否为短期现象的关键窗口。 ③ 募投项目落地节奏。 21.34亿元全部投向产能建设与研发，不补充流动资金，这对资产负债率改善有限。新增产能能否在2-3年内转化为有效收入，将决定上市后ROE的走向。 核验来源： [1] 36氪：证监会同意沈鼓集团沪市主板IPO注册 （2026-07-30） [2] 界面新闻·证监会同意沈鼓集团沪市主板IPO注册 （2026-07-30） [9] 证券之星：沈鼓集团IPO上会在即，逾期款项收回遭追问，资产负债率超红线 （2026-07-01） [10] 北京商报：沈鼓集团主板IPO过会，业绩是否存在大幅下滑风险等遭追问 （2026-07-03） [15] 雷递网：沈鼓集团IPO过会：年营收101亿，净利8.8亿 应收账款34亿 拟募资21亿 （2026-07-05） [18] 基本面力场：沈鼓集团IPO，业绩狠狠压了陕鼓动力一头 （2026-07-02） [30] 新财闻网：沈鼓集团IPO：五大方面争议愈发强烈 （2026-07-02） [天眼查·工商信息] 沈鼓集团股份有限公司工商基础信息 [天眼查·实控人] 沈鼓集团股份有限公司疑似实际控制人 [天眼查·股东] 沈鼓集团股份有限公司股东 [天眼查·受益人] 沈鼓集团股份有限公司最终受益人 [天眼查·司法] 沈鼓集团股份有限公司司法风险汇总·（2022）最高法知民终1592号 声明：本文基于公开信息与公司档案整理，不构成任何投资建议。数据截止至2026年7月30日。