杭州萤石网络：社保基金重仓958万股，净利润增35%，股价为何三年不涨？ 社保基金一一八组合与五零三组合合计持有萤石网络958.70万股、市值超2.6亿元，位列第三、第九大流通股东。与此同时，这家中国电科旗下的智能家居摄像头全球龙头，股价仍在IPO发行价附近徘徊。 📅 2026-07-30 📰 来源： 网易财经 / 同花顺 🏷️ 社保重仓 · 横盘破局 · AI智能家居 核心事实： 2026年二季度末，全国社保基金一一八组合持有杭州萤石网络股份有限公司（688475.SH，简称"萤石网络"）708.70万股，全国社保基金五零三组合持有250.00万股，两只组合合计958.70万股，持股市值约2.62亿元，占流通股比例1.22%。公司2026年上半年归母净利润4.10亿元，同比大增35.44%，但股价自2023年以来长期横盘，截至7月28日收报28.84元，与2022年12月科创板IPO发行价28.77元几乎持平。 一、社保基金在押注什么？ 社保基金的持仓结构本身已说明问题： 一一八组合（708.70万股）与五零三组合（250.00万股）均为二季度原有持仓、未做增减持操作 。这意味着社保并未在二季度追高加仓，也未因横盘减仓——更像是"持币等待"的耐心资本。 Choice数据显示，截至7月28日，已披露半年报的公司中仅3家前十大流通股东出现社保基金身影。萤石网络是社保持仓市值最重的标的， 合计2.62亿元的持仓规模远超同期众鑫股份（4,303万）和富春股份（877万） ，足见其在社保组合中的权重地位。 社保一一八组合 708.70万股 第三大流通股东｜占流通股0.90% 社保五零三组合 250.00万股 第九大流通股东｜占流通股0.32% 合计持股市值 ≈2.62亿元 按7月28日收盘价28.84元计 合计占流通股 1.22% 两只组合合计958.70万股 二、谁在掌舵？控制链穿透 萤石网络并非一家普通的智能家居公司。 其控制链从国务院国资委出发，经中国电子科技集团→中电海康集团→海康威视（002415.SZ），穿透后国资委间接持股约18.44% 。海康威视直接持有萤石网络48%股权，为控股股东。董事长兼总经理蒋海青同时担任海康威视副总裁，个人最终受益比例为0.28%。 这一背景赋予萤石网络两个独特禀赋： 央企背书带来的品牌信任与供应链协同 ，以及 海康威视在视觉领域20余年技术积累的直接输入 。公司注册于杭州滨江区，注册资本7.875亿元，2022年12月28日登陆科创板。 三、利润狂飙，但增长真相没那么简单 萤石网络2026年半年报的净利润增速（+35.44%）确实亮眼，但拉出营收增速（+6.35%）对比， 矛盾点立刻浮现：利润增长几乎完全来自毛利率改善，而非规模扩张 。 财务指标 2026H1 2025H1 同比变化 营业收入 30.07亿元 28.27亿元 +6.35% 归母净利润 4.10亿元 3.03亿元 +35.44% 其中Q2净利润 2.27亿元 1.64亿元 +38.07% 综合毛利率 50.27% 43.59% +6.68pct 净利率 13.62% 10.70% +2.92pct 经营现金流 -5,959万元 +3.30亿元 由正转负 ⚠ 现金流警示： 经营活动现金流从上年同期的+3.30亿元骤降至-5,959万元。研报将原因归结为"产业化基地折旧摊销增加"及"汇兑损失大幅增加"。在利润高速增长的同时现金流转负，是市场给予折价的核心疑虑之一。 四、业务拼图：三驾马车，冷暖不均 萤石网络当前业务格局可概括为 "一稳、一爆、一新" 。核心智能家居摄像机增速已放缓至+1.96%，但与行业大盘相比仍属稳健——2026上半年中国线上摄像头零售量同比仅增4.9%。真正驱动利润增长的是两个高毛利引擎： 🔑 第一引擎：智能入户（智能锁）——逆势爆发的第二曲线 2026H1营收5.59亿元，同比+28.15%，在行业全渠道零售额同比下降22.7%的背景下逆势增长。奥维云网数据显示，萤石是线上主流品牌中唯一实现量价齐升的品牌，在3000元以上超高端价位段增速居首。AI交互屏智能门锁、掌静脉识别两大细分赛道均拿下零售量TOP1。 ☁️ 第二引擎：云平台服务——高毛利"现金牛" 2026H1营收6.43亿元，同比+15.91%。毛利率高达73.62%，且仍在提升。萤石蓝海大模型2.0底座支撑的开放平台2.0已推出，AI云存储及AI消息服务用户转化率持续提升，C端AI宠物管家等场景化服务逐步落地。 海外市场是第三股驱动力 。2026H1境外营收12.90亿元，同比+21.17%，营收占比提升至42.89%。萤石产品已覆盖全球130多个国家和地区，IDC数据显示2025年萤石以1,890万台出货量、13.2%市场份额蝉联消费摄像头全球第一。 业务板块 2026H1营收 同比 毛利率 信号 智能家居摄像机 15.78亿元 +1.96% 43.07% 成熟 智能入户（智能锁） 5.59亿元 +28.15% 50.43% 爆发 云平台服务 6.43亿元 +15.91% 73.62% 高利 智能服务机器人 0.42亿元 -29.44% 6.67% 低迷 国内市场 17.17亿元 -2.59% — 承压 境外市场 12.90亿元 +21.17% — 扩张 五、股价困局：三年横盘的背后逻辑 萤石网络2022年12月28日以28.77元发行上市，首日高开至36.60元。此后股价在2023年初冲高至约50元区间，随后持续回落。自2023年中至今，股价基本在25-35元区间反复震荡， 当前28.84元与发行价几乎零涨幅——而同期公司净利润从2022年的约3.3亿元增长至2025年的5.67亿元（+12.43%），再到2026H1的4.10亿元（+35%） 。 横盘的核心原因有三： 1. 营收增速持续放缓。 从2021年的37.31亿元（+55.7%）到2022年（+1.6%）、2023年（+12.4%）、2024年（约+10%）再到2026H1仅+6.35%， 摄像头主业进入存量替代阶段 ，市场对公司"天花板"存在分歧。 2. 估值中枢下移。 科创板整体估值回调叠加智能家居赛道热度降温，当前市盈率约28-34倍，较2023年初的50倍以上大幅收缩。 3. 现金流恶化与ROE偏低。 2026H1经营现金流转负，加权平均净资产收益率仅6.89%，对于成长型估值而言缺乏说服力。 六、破局点：三个可验证的变量 社保基金选择在横盘期重仓持有，押注的应是以下三个可跟踪的破局变量： 变量一 · 智能锁高端化 萤石在3000元以上智能锁价位段已获增速第一，自研蓝海大模型赋能的AI交互屏是差异化壁垒。智能锁业务若全年维持25%以上增速，营收有望突破12亿元，将对整体毛利率形成正贡献。 变量二 · AI云服务货币化 开放平台2.0+蓝海大模型2.0的AI服务转化率提升，是增量利润的核心来源。C端AI宠物管家、老人看护等场景化订阅服务的付费用户渗透率，是季度可验证的关键先行指标。 变量三 · 海外扩张斜率 境外业务21%增速、43%占比的上升趋势若能维持，将有效对冲国内市场的增长瓶颈。下一个观察窗口是境外渠道能否从电商向线下KA大规模突破。 此外，公司在AI穿戴设备和清洁电器方向已投入3.1亿元（扫洗机器人、蒸汽洗地机），若新品在2027年前实现规模化收入，将成为第四个增长极。 七、风险清单 风险项 具体表现 严重程度 经营现金流转负 H1经营现金流-5,959万元（上年同期+3.30亿），若下半年未改善将侵蚀利润含金量 高 国内营收下滑 国内收入17.17亿（-2.59%），核心摄像机业务仅增1.96%，国内市场趋于饱和 中高 机器人业务低迷 服务机器人收入-29.44%，毛利率仅6.67%，尚不具备盈利条件 中 汇兑与折旧压力 财务费用率因汇兑损失同比+3.32pct；产业化基地投产带来持续折旧摊销 中 司法风险 索引范围内可见多起买卖合同纠纷（如(2023)闽0902民初1950号），均为常规经营性诉讼，未发现重大败诉或行政处罚 低 八、下一步看什么 时间窗口：2026年8月3日15:00 ，萤石网络将召开半年度业绩说明会，管理层对经营现金流转负的解释、对下半年的业绩指引、以及智能锁和AI云服务的最新转化数据，将直接决定横盘格局能否打破。 二级市场已给出一组矛盾信号： 利润增长35%，股价原地踏步 。真相要么是市场错了，要么是利润增长的可持续性存在未被定价的裂痕。社保基金选择重仓等待，而接下来的两个季度——尤其是Q3的现金流数据——将是检验判断的第一个关键时点。 📚 来源与延伸阅读 [1] 网易财经：风格切换！二季度社保基金最新重仓出炉 （2026-07-30） [2] 同花顺："国家队"二季度增持路径浮现：社保基金重仓萤石网络 （2026-07-30） [3] 财联社：萤石网络2026年半年度净利润同比增长35.44% （2026-07-24） [4] 券商研报：萤石网络2026H1业绩点评 （2026-07-26） [5] IT之家：萤石网络2026H1持续引领智能锁高端赛道 （2026-07-29） [6] 东方财富：IDC报告萤石网络2025年消费摄像头出货量全球第一 （2026-03-23） [7] 天眼查：杭州萤石网络股份有限公司工商信息 [8] 天眼查：萤石网络疑似实际控制人（国务院国资委） [9] 东方财富：萤石网络（688475）实时行情 [10] 中财网：萤石网络智能入户大增28%半年利润暴涨35% （2026-07-28）