厦门美图网上半年净利预增36%–40%，影像设计扛起18亿营收——超瑞银预期，但「模型吞噬应用」阴影未散 事件观察 · 2026-07-30 · 基于 36氪 、 新浪科技 报道及美图公司自愿性公告 美图公司（01357.HK）7月30日盘后发布自愿性公告，预计2026上半年经调整归属母公司权益持有人净利润同比增长36%至40%，显著高于瑞银7月报告给出的33%增速预测。影像与设计产品收入（未经审计）达约18亿元，同比增长30.9%，继续充当增长唯一引擎。中期业绩将于8月26日正式披露。 一、关键数字：增速超预期，但基础在变厚 这是美图连续第三个财年实现核心业务两位数增长。2025全年，公司经调整归母净利润为9.65亿元，同比增幅高达64.7%；此次上半年预告的36%–40%增速虽在绝对数值上低于去年全年，但这一放缓需要放在基数已大幅抬高的背景下看待——2025年上半年的净利润基数已显著高于往年。 指标 2025全年 2026上半年（预告/未经审计） 同比变化 总收入 38.6亿元 — +28.8% 经调整归母净利润 9.65亿元 预增36%–40% +64.7%（2025全年）/ 超瑞银预测33% 影像与设计产品收入 29.5亿元（占收入76.6%） 约18亿元 +41.6%（2025全年）/ +30.9%（2026 H1） 付费订阅用户 1691万（渗透率6.1%） — +34.1% 全球月活跃用户 2.76亿 — +3.8% 研发投入 9.45亿元 — +3.8% 数据来源： 央广网（2025全年业绩） 、 新浪科技（2026上半年预告） 二、增长引擎拆解：影像设计已不是「修图工具」 影像与设计产品收入约占美图总收入的77%（2025全年口径），上半年18亿元收入意味着年化已达36亿元级别。但真正值得关注的是收入结构的质变： 生产力场景正在替代纯消费场景成为第二增长曲线。 2025年，美图在生产力场景（美图设计室、开拍等工具）上的月活跃用户达2400万，同比增长9.1%；生产力工具付费用户216万，渗透率9%，远高于整体6.1%的订阅渗透率。生产力工具收入已占影像与设计产品收入的19%。 产品矩阵从「App孤岛」走向「AI生产线」。 7月15日，美图发布全新产品MeituHub，定位为「AI影像生产线」——不再是提供单点修图功能，而是根据用户需求自动搭建完整影像生产流程。该产品将于8月5日正式上线，被视为美图从To C向To B跃迁的关键一役。 在此前的7月20日量子位智库2026 Q2 AI产品榜单中，美图旗下美图秀秀、美颜相机、Wink三款产品入选「旗舰100」，开拍和RoboNeo入选「创新100」，成为影像垂直赛道上榜产品数最多的企业之一。 三、竞争压力与「模型吞噬应用」辩论 2026年初以来，美图股价与Adobe、Figma等影像设计软件一同经历了一轮「模型吞噬应用」恐慌——市场担心大模型能力边界扩张后，垂直应用软件的价值将被基础模型覆盖。Salesforce等美股SaaS工具连日下跌，恐慌情绪也波及美图。 3月初，知名风投机构a16z发文明确反驳这一论调，认为「AI吞噬垂直应用软件的结论根本不合理」，软件行业将成为AI最大受益者之一。a16z的核心论据：垂直应用厂商在特定领域积累的高质量、高精度数据难以被通用模型获取；将基础模型通过特定工作流转化为专业工具的能力，正是软件厂商最强的护城河。 看好逻辑 • 订阅渗透率仅6.1%，上行空间巨大 • 阿里巴巴2.5亿美元可转债及电商场景深度绑定 • 自研模型覆盖96.3%的生成式AI调用，不依赖单一第三方 • 生产力场景付费率（9%）显著高于整体 需要警惕 • "模型吞噬应用"叙事反复扰动估值 • 影像与设计产品增速（30.9%）较2025全年（41.6%）明显放缓 • 研发投入增速（3.8%）远低于营收增速，技术储备能否持续？ 关键疑问： 影像与设计产品收入在2025年同比增长41.6%，到2026上半年放缓至30.9%。在AI修图与设计工具赛道竞争日益白热化的背景下——特别是字节跳动、Canva等对手持续加码——这一增速放缓是基数效应，还是竞争正在侵蚀份额？8月26日的中期报告将给出更清晰的收入分拆和用户数据。 四、阿里入局：电商设计场景的价值锚点 2025年12月31日，美图完成向阿里巴巴发行2.5亿美元可转债的交割（年利率1%，转换价6.00港元/股）。大摩研报指出，若悉数转换，阿里将持有美图约6.82%股份，成为第三大股东。 双方合作明确指向三个方向： 电商AI工具、大模型、云计算。 阿里承诺优先推广美图AI电商生图及视频工具，美图承诺三年内向阿里采购不少于5.6亿元的云服务。美图设计室已与阿里巴巴、京东、亚马逊等电商平台建立合作，这意味着电商视觉内容生产——一个高频、刚需且付费意愿强的场景——正在成为美图从C端工具向B端SaaS延伸的天然跳板。 五、下一步验证什么 2026年8月5日 MeituHub正式上线，检验「AI影像生产线」能否完成从To C到To B的关键跨越。 2026年8月26日 中期业绩正式发布，关注付费订阅用户数、渗透率变化及生产力场景收入的进一步拆解。 2026年下半年 阿里合作进入实质性落地阶段，关注电商AI工具在淘系生态中的渗透率与收入贡献。 长期观察 在渗透率仍处低位的条件下（6.1%），美图能否借助AI能力将全球月活跃用户2.76亿的流量池持续转化为订阅收入。 风险提示： ①AI行业「模型吞噬应用」叙事若再度发酵，可能对美图估值产生阶段性冲击。②影像设计产品收入增速从2025全年的41.6%降至2026上半年的30.9%，需关注是否反映竞争加剧或用户增长天花板。③美图需在研发投入增速仅3.8%的低基数上，维持对AI模型迭代的长期投入，以保持在垂直场景中的技术优势。此外，该公司在本次已核验范围内涉及若干历史广告合同纠纷诉讼，当前材料不足以评估该等诉讼对经营的实际影响。 [1] 36氪 — 《美图公司：预计2026上半年经调整归母净利润同比增长36%至40%》 https://36kr.com/newsflashes/3918004407201416 [2] 新浪科技 — 《美图：上半年经调整归母净利润同比预增36%至40%》 https://finance.sina.cn/chanjing/gsxw/2026-07-30/detail-inikquqf5057431.d.html [3] 央广网 — 《美图公布2025年业绩净利润同比增长64.7%》 https://xm.cnr.cn/hxcj/20260328/t20260328_527564974.shtml [4] 量子位智库 — 《美图5款产品入选量子位智库AI榜单》 https://m.toutiao.com/a7664944150957064746/ [5] a16z — 《"模型吞噬应用"的结论并不合理》（腾讯网转载） https://new.qq.com/rain/a/20260305A037PT00 [6] 新浪财经 — 《美图公司：已向阿里巴巴发行2.5亿美元可转债》 https://zx.sina.cn/push/2025-12-31/zx-inhesxnp3663817.d.html [7] 天眼查 — 厦门美图网科技有限公司企业年报、融资历史及司法信息 https://www.tianyancha.com/company/28313374