广西桂冠电力中报净利增48%：来水"天帮忙"贡献17.59亿，下半年的悬念在下雨

广西桂冠电力中报净利增48%：来水"天帮忙"贡献17.59亿，下半年的悬念在下雨 2026年7月30日 · 来源： 搜狐财经 广西桂冠电力 （600236）7月30日晚间披露2025年半年报：上半年实现营业收入 57.16亿元 ，同比增长37.59%；归母净利润 17.59亿元 ，同比增长48.09%；基本每股收益0.2198元。公司同时宣布中期分红方案——拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。 业绩高增的直接驱动因素，在公司半年报中写得清楚： 水电电量同比增加 。这背后是一串环环相扣的因果链——红水河流域来水偏丰，直接推高了发电量，而水电的边际成本几乎为零，多余的电量大部分转化成了利润。 指标 2025H1 同比变化 营业收入 57.16亿元 +37.59% 归母净利润 17.59亿元 +48.09% 基本每股收益 0.2198元 — 中期分红 每10股派1.2元 — 核心逻辑： 上半年水电发电量213.27亿千瓦时，同比暴增57.72%；红水河流域来水偏丰约 五成 。水电固定成本高、变动成本低，每多发一度电，利润弹性极大——一季度利润增速（+58.12%）几乎是营收增速（+36.96%）的1.6倍。 公司画像：红水河上的"现金奶牛" 实控人 国务院国资委 控股股东 中国大唐集团（51.55%） 总装机 约1503万千瓦 清洁能源占比 90.6% 水电装机 1024万千瓦（居全国第五） 2025年经营性现金流 69.57亿元（净利润的2.1倍） 近年平均分红率 约70-81% 战略股东 长江电力持股~10% 广西桂冠电力是 中国大唐集团旗下唯一水电上市平台 ，也是广西区域最大发电主体，红水河流域水电资源的垄断者。截至2025年末总控股装机1417.77万千瓦，清洁能源占比超90%，其中水电1024万千瓦，占红水河流域总装机的74%。核心资产龙滩水电站（490万千瓦）具备多年调节能力，这在来水波动年份提供了重要缓冲。 公司的财务结构呈现典型的"水电股"特征：2025年经营性现金流69.57亿元，是归母净利润32.80亿元的2.1倍。折旧是非现金支出，但水流带来的电费收入是真金白银——这使得桂冠电力有能力维持连续十数年稳定高分红。2025年全年累计分红0.293元/股（含中期0.05元+期末0.243元），分红率70.42%。 49%利润增长的底层密码：老天爷"赏饭吃" 水电企业的盈利逻辑极其透明： 利润 = 来水量 × 装机容量 × 电价 — 固定成本 。其中来水量是最大变量，也是最大的弹性来源。 2026年上半年，桂冠电力水电发电量213.27亿千瓦时，同比大增57.72%。公司在公告中给出的原因是"红水河流域来水偏丰，同比偏多5成"。2022-2024年西南地区经历持续枯水期，低基数效应叠加丰水反弹，形成了这一轮爆发式增长。 截至2026年7月30日披露半年报时，上半年丰水格局已被充分定价。但 下半年才是真正的考场 ：水电企业全年业绩的大头通常在汛期（5-10月）兑现，若下半年降雨不及预期或来水回落，全年业绩增幅可能收窄。 关键变量： 2025年全年桂冠电力实现净利润32.80亿元（+43.63%），而2026年上半年已完成17.59亿元。按券商华源证券2026年初的预测模型，公司2026全年归母净利润预期约 38亿元 ——若下半年维持上半年的来水条件，这一目标并不激进；但若来水回归均值，下半年利润可能明显低于上半年。 战略卡位：20亿入藏，打开天花板 在公司水电主业"靠天吃饭"的同时，管理层正在做一笔更具长线意义的布局。2025年12月底，广西桂冠电力公告以 20.25亿元现金 收购大唐西藏能源开发有限公司等资产，将业务版图首次延伸至青藏高原。交易对价约1.1倍PB，使用全现金支付。 标的公司目前在役装机仅9.15万千瓦，但真正价值在于在建项目： 扎拉水电站（101.5万千瓦） 预计2027年投产，将安装全球首台500兆瓦高水头冲击式水轮发电机组。此外配套在建30万千瓦光伏，玉曲河流域规划"两库七级"总装机198.4万千瓦。该基地与藏粤直流特高压工程（预计2029年投运）深度绑定，年送电量预计超430亿千瓦时，定向输送广东。 这笔收购使桂冠电力从"广西区域水电公司"升级为大唐集团旗下 西南清洁能源整合平台 。大唐集团在西藏地区还拥有约800万千瓦的在运未上市水电资产，市场对后续资产注入存在预期。公司"十五五"开局已明确"资产市值双千亿"目标。 隐忧与风险：三个维度值得关注 风险一 来水不确定性永不可消除。 水电的底层逻辑是"靠天吃饭"。即便龙滩水电站具备多年调节能力，也只能平抑部分波动，无法完全对冲极端枯水年份。2022-2024年西南连续枯水就是前例。公司全年业绩高度依赖下半年来水情况，而气象预测的置信窗口通常不超过3个月。 风险二 电力市场化改革侵蚀电价。 2025年三季度，因广西电力现货市场不平衡资金分摊，桂冠电力旗下10家统调水电企业减少归母净利润3.27亿元，占上一年度净利润的14.3%。随着南方区域电力现货市场进入连续结算试运行，市场化交易电量占比持续提升（全国已达63.4%），水电的"计划电价"红利正在收窄。 风险三 西藏项目周期长、投入大。 扎拉水电站预计2027年投产，藏粤直流预计2029年投运，大规模业绩释放可能要等到2030年前后。项目建设期间的资金压力、审批风险、工程难度（高海拔地区）都不容忽视。 对冲因素 广西水电目前仍维持核定电价上网，短期内不受市场电价大幅波动冲击；2026年3月公司发行3亿元超短融，利率仅1.55%（刷新广西纪录），融资成本优势明显；对外担保主要对象为控股股东大唐集团，信用风险可控。 关键事件时间线 2025年12月 公告以20.25亿元现金收购大唐西藏能源公司，布局藏东南清洁能源基地 2026年3月 拟挂牌清仓北部湾银行3.3亿股，聚焦清洁能源主业 2026年3月 发行3亿元超短融，利率1.55%刷新广西纪录 2026年6月 实施2025年度分红，每股派0.243元，分红率70.42% 2026年7月6日 上半年发电量公告：累计239.51亿千瓦时，同比+47.67%（水电+57.72%） 2026年7月30日 半年报披露： 营收57.16亿元（+37.59%），净利17.59亿元（+48.09%） 下一步验证什么 对于广西桂冠电力，下半年有四个关键观察点： ① 来水能否延续。 7-10月是主汛期，红水河流域实际降雨量和入库流量将决定下半年水电发电量的斜率。可跟踪珠江水利委员会的水文数据和公司季度发电量公告。 ② 西藏收购的股东大会进展与交割节奏。 20亿元现金收购仍待股东大会批准，交割后的并表时间和在建项目进度是中期成长性的锚点。 ③ 电力市场化对电价的实质性影响。 南方电力现货市场连续结算试运行仍在推进中，广西电网2026年下半年的不平衡资金分摊方案值得关注。 ④ 分红持续性。 中期每10股派1.2元（对应约9.46亿元），结合公司过往70%以上的分红率传统，2026全年分红水平将是红利投资者的核心关切。 数据来源： 搜狐财经 · 桂冠电力半年报报道 公司档案： 天眼查 · 广西桂冠电力股份有限公司工商信息 · 天眼查 · 疑似实际控制人 发电量数据： 中国证券报 · 桂冠电力上半年发电量公告 资产收购分析： 华夏能源网 · 桂冠电力西藏资产收购解读 · 华源证券 · 桂冠电力深度研报 行业背景： 同花顺 · 桂冠电力异动分析 · 来水偏丰五成业绩弹性分析 风险信息： 天眼查 · 企业天眼风险 本文基于公开信息编写，不构成投资建议。发布日期：2026年7月30日