江苏方意摩擦材料IPO过会一周曝疑云：最大客户收入暴增254%，信用账期放宽2倍、毛利率低11个百分点 北交所上市委7月24日刚通过方意股份的首发申请，媒体即抛出详实数据质疑收入含金量——最大客户ES收入三年翻三倍，信用账期从20天延至60天，应收账款暴增30倍，毛利率却比同公司其他客户低逾10个百分点。是真实大单还是堆砌式增长？ 来源： 经济观察网 · 时代商业研究院 陆烁宜 · 2026年7月30日 · 编辑：郑琳 2026年7月24日， 江苏方意摩擦材料股份有限公司 （简称：方意股份，NEEQ：874586）北交所IPO首发过会。仅过一周，时代商业研究院发布深度分析，指向报告期内最大客户的收入增长存在三个同步异动信号，令上市委此前重点问询的"业绩真实性与稳定性"再度浮上水面。 方意股份主营盘式刹车片和鼓式刹车蹄，外销收入占比约90%。2023—2025年（报告期），营收分别为2.05亿元、2.53亿元、2.77亿元，归母净利润分别为4,725万元、4,614万元、5,106万元。表面看，这是一家稳步增长的汽车零部件出口商。但拆开客户结构，问题更为复杂。 三重信号叠加：收入暴增、账期放宽、毛利偏低 最大客户EMMERRE SRL（简称"ES"）的故事构成了核心争议。这家意大利客户成立于1978年，从2023年第五大客户跃升为2024—2025年第一大客户。报告期各期，方意股份对ES的销售收入分别为1,158万元、4,361万元、4,095万元，累计增长254%，收入占比从5.65%升至14.78%。 增长背后的三个同步变化值得关注： 信号一： 信用账期延长两倍——2023年上半年为"见提单20天付全款"，2023年下半年至2024年改为45天，2025年进一步延长至60天。 信号二： 应收账款暴增——各期末ES应收账款余额分别为36.83万元、1,260.82万元、1,249.48万元，增长超30倍，占销售额比例从3.18%升至30.51%。 信号三： 毛利率显著偏低——向ES销售盘式刹车片的毛利率分别为30.30%、25.93%、30.73%，比方意对其他客户的毛利率分别 低13.42个、17.70个、11.81个百分点 。 指标 2023年 2024年 2025年 对ES销售收入（万元） 1,158.18 4,361.25 4,095.36 收入占比 5.65% 17.23% 14.78% 信用账期 提单后20天 提单后45天 提单后60天 ES应收账款余额（万元） 36.83 1,260.82 1,249.48 ES盘式刹车片毛利率 30.30% 25.93% 30.73% 其他客户毛利率（对比） 约43.72% 约43.63% 约42.54% 时代商业研究院曾于7月3日和30日两次致电、致邮方意股份，截至发稿未获回复。 公司辩护：IVECO订单为真，回款率100% 在北交所两轮审核问询回复中，方意股份给出了详细解释。公司将ES的收入增长归因于 IVECO售后配套项目 ：2018年起与ES建立合作，2023年ES取得IVECO（意大利依维柯）售后配件授权，方意专项开发了适配IVECO车型的盘式刹车片，2024年进入全面量产阶段。ES与IVECO的长期合作协议有效期至2030年12月，方意与ES的品牌专项合作协议有效期至2028年且到期自动续约。 关于毛利率偏低，公司解释称ES采购的产品主要适配中大型商用车（中巴车、皮卡等），规格更大、钢背成本更高；且公司以有竞争力的报价策略争取批量订单。2024年毛利率降至25.93%还因为部分订单转移至新建的子公司江苏方兴生产，投产初期产能爬坡导致固定成本摊销高，2025年已回升至30.73%。 ⚠ 质疑方视角 信用账期与收入增长同步放宽，应收账款占比超过30%，毛利率落差超10个百分点——三个信号同向出现时，"放宽信用政策堆砌收入"的判断在财务分析中是惯常归因路径。 ✓ 公司方视角 期后三个月应收账款回款率100%，IVECO合约为真实商业需求，毛利率差异由产品结构和定价策略解释，信用政策调整是配合大客户战略合作的商业安排，不存在突击确认收入。 大客户频繁变动：前三大客户一年全换，一客户自建产能致收入暴跌84% ES的崛起发生在其他大客户退潮的背景下。2023年，前五大客户为MOYTS、A&S、ATVOY、GWA和ES。2024年，前三大客户（MOYTS、A&S、ATVOY）全部退出前五。MOYTS因自建盘式刹车片产能，2024年对方向意的采购额从2023年的2,232万元骤降至351万元， 跌幅超84% ，此后仅采购鼓式刹车蹄。A&S的业务则因俄乌冲突原因转由Texco FZE承接。 2025年，Brotherhood又退出前五，KPP新晋。在两轮问询中，北交所重点追问客户合作稳定性。方意股份回复称，老客户收入占比超90%，新产品转化率超95%，主要客户合作具有稳定性。 但从供货份额数据看，9家主要客户中仅ES和FZE的采购份额提升至50%以上，MOYTS的份额从30%降至不足5%，ATVOY的份额在2025年又回落至20%—50%。 过会背后：保荐代表人撤否率100%、实控人违规换汇、子公司产能悖论 即使7月24日成功过会，方意股份面临的质疑远不止客户一个维度。 保荐团队履历存争议。 东吴证券本次项目的保荐代表人罗建成，此前保荐的两个北交所项目（快达农化、华芯微电子） 全部撤回，撤否率100% ，且为本项目的项目负责人。搭档黄萌的撤否率为40%。 实控人合规记录。 宦传方一家三口合计控制公司79.10%股权（宦传方直接持股46.02%，通过盐城方达持股平台控制7.19%，夫妇及女儿宦欣彤合计直接持股71.91%）。2022年，宦传方夫妇拆借公司资金3,550万元用于购买理财和对外借款，直至2023年才由吴云代为归还。此外，境外 第三方回款 金额从2023年的729万元（占比3.55%）升至2025年的1,812万元（占比6.54%），一年翻倍，被市场质疑是否存在通过非交易方账户隐藏真实交易对手。 产能悖论。 子公司江苏方兴（2023年设立，注册资本8,000万元）2024年亏损846万元，2025年上半年又亏170万元，产能利用率仅43.20%。本次IPO拟募资1.76亿元，其中1.3亿元投入年产960万套刹车片项目（二期），主要用于拓展前装市场——而前装子公司方兴的产能利用率不足一半。 关键疑问：业绩含金量能否经住注册制检验？ 🔍 对ES的收入增长，2026年能否持续？ ES 2025年收入4,095万元已略低于2024年的4,361万元，IVECO项目爆发期过后增长斜率放缓。2026年上半年的数据尚未公开。 🔍 60天信用账期会否进一步延长？ 已从20天扩展至60天，应收账款占比超30%，继续放宽的空间和合理性存疑。 🔍 第三方回款占比攀升是否触及红线？ 2025年已达6.54%，北交所在两轮问询中均重点关注，中介机构的核查结论将是注册阶段的关键材料。 🔍 保荐代表人撤否率100%是否影响后续注册？ 过会不代表注册完成，证监会的注册环节和发行环节仍可能对项目团队执业质量进行延伸核查。 公司档案速览 维度 数据 全称 江苏方意摩擦材料股份有限公司 成立时间 2010年11月11日 注册资本 4,172.13万元 注册地址 盐城市盐都区盐龙街道纬五路3号 员工/参保人数 297人（2025年年报） 实控人 宦传方、吴云夫妇及女儿宦欣彤，合计控制79.10% 股票代码 874586（新三板基础层） 保荐机构 东吴证券 会计师事务所 中汇会计师事务所（特殊普通合伙） 律师事务所 北京德恒律师事务所 拟募资金额 1.76亿元 募投项目 年产960万套汽车刹车片项目（二期）、研发中心建设 2025年营收 2.77亿元 2025年归母净利润 5,105.95万元 2025年毛利率 38.74% 外销占比 约90% 子公司控股链 子公司 持股比例 注册资本 状态 上海方意进出口有限公司 100% 500万元 存续 盐城市方天汽车配件有限公司 100% 100万元 存续 江苏方兴摩擦材料有限公司 100% 8,000万元 存续（产能利用率43.20%） 方意股份拥有完整产业链能力：从材料配方研发、模具设计制造到成品检测试验。产品通过欧盟E-Mark、美国AMECA、中国CCC等认证，适配全球大部分主流乘用车和商用车车型，已取得亚太股份、上汽制动、江铃博亚制动等国内制动系统总成厂商的定点项目。 时间线：从新三板挂牌到北交所过会 2024年9月27日 方意股份在新三板基础层挂牌，主办券商为东吴证券。 2024年12月25日 完成定向增发，募资6,500万元，投资者包括悦达资本、黄海汇创、盛世群盛、冠亚投资。 2025年12月31日 北交所受理方意股份IPO申请。 2026年1月29日 收到首轮审核问询函。 2026年5月11日 完成首轮问询回复。 2026年6月22日 收到第二轮审核问询函。 2026年7月17日 披露第二轮问询回复。 2026年7月24日 北交所上市委2026年第71次会议审议通过方意股份首发申请。 2026年7月30日 时代商业研究院刊发深度调查，指出最大客户ES收入暴增的三重疑点。 编辑观察 方意股份所处的制动摩擦材料赛道有着清晰的商业逻辑：后装市场需求稳定，公司产品认证齐全，毛利率远高于同行金麒麟（38%—40% vs 约20%），说明其成本控制和产品结构确有独特之处。公司解释称差异主要来自单位人工制费控制（7.62元/套 vs 金麒麟23.39元/套），产能利用率也远高于金麒麟（90% vs 56%），这一竞争优势具备可验证性。 但 ES案例的特殊性在于三个异常信号同时出现 ——收入暴增+账期放宽+毛利偏低，且发生在第一大客户身上。分开看每个信号都有合理解释，同时出现时则构成财务分析中的"红旗"（red flag）。 方意股份的核心辩词——ES应收账款期后回款率100%——仍待2026年全年数据验证。而更大范围的问题，包括第三方回款占比持续攀升、实控人资金拆借和换汇合规瑕疵、保荐代表人的执业记录，都将在注册环节继续发酵。 这家年营收不足3亿元的刹车片厂商，已成为2026年北交所过会企业中扣非净利润规模最小的一家（4,615万元）。过会不是终点，注册发行阶段的信息披露深度和投资者判断，才是真正检验其业绩含金量的标尺。 📋 引用来源 • 经济观察网：方意股份最大客户收入暴增254%背后 （时代商业研究院，2026-07-30） • 搜狐财经：净利润逾5100万，刹车片厂商方意股份北交所IPO过会 （2026-07-24） • 东方财富网：方意股份回复北交所IPO第二轮问询 （2026-07-18） • 百家号：方意股份北交所IPO过会——一家三口控股79.10% （2026-07-26） • 腾讯新闻：方意股份毛利率"碾压"同行，遭北交所拷问 （2026-05-13） • 天眼查：江苏方意摩擦材料股份有限公司｜工商基础信息 • 天眼查：江苏方意摩擦材料股份有限公司｜控股链 • 天眼查：江苏方意摩擦材料股份有限公司｜2025年企业年报 • 网易：方意股份由董事长宦传方一家三口控股79% （2026-01-09） • 雪球：方意股份闯关北交所：年入2.5亿元 （2026-01-08）