广西桂冠电力利润飙48%后投3.89亿出海老挝，两名董事投下弃权票：限电率和电价假设偏乐观 2026年7月30日 · 来源： 证券时报 · 事时观察 广西桂冠电力 （600236.SH）7月30日晚间披露了一份亮眼的半年报——归母净利润17.59亿元，同比增长48.09%。但同日公告的一项海外投资，却在董事会内部引发分歧：公司拟出资3.89亿元，联手控股股东大唐集团旗下两家子公司，在老挝投建500MW光伏项目。两名董事投下弃权票，直言项目对限电率和现货电价的假设"偏乐观"。 核心事件速览： 上半年净利润17.59亿（+48.09%）+ 拟10派1.2元分红9.46亿 + 老挝纳磨500MW光伏项目总投资16.21亿（桂冠电力出资3.89亿占80%）+ 两名董事弃权质疑收益假设 + 电力通过中老500kV互联工程回送云南消纳。 半年报：来水偏丰推高业绩，分红率超53% 半年报显示，广西桂冠电力2026年上半年实现营业收入57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利润17.59亿元，同比增长48.09%；扣非净利润17.81亿元，同比增长49.70%。基本每股收益0.2198元。公司同步推出中期分红方案，拟每10股派现金红利1.2元（含税），合计派发约9.46亿元，占上半年归母净利润的53.78%。截至本文发布，公司总市值约843亿元，动态市盈率约24倍。 业绩爆发的核心驱动力来自水电： 239.51亿kWh 上半年总发电量（+47.67%） 213.27亿kWh 其中水电（+57.72%） 57.16亿元 营业收入（+37.59%） 17.59亿元 归母净利润（+48.09%） 电源类型 发电量（亿kWh） 同比变化 水电 213.27 +57.72% 火电 4.50 -49.44% 风电 12.95 +18.59% 光伏 8.79 +22.94% 合计 239.51 +47.67% 公司表示，水电发电量大增主因是红水河流域来水偏丰，同比偏多约五成。火电则受广西新能源装机挤占，利用小时数大幅下滑。截至2026年6月底，公司在役装机容量1528.46万千瓦，其中水电1024.04万千瓦、火电133万千瓦、风电136.75万千瓦、光伏234.67万千瓦。 老挝项目：3.89亿赌一个跨境光伏通道 与半年报同日公告的，是一项涉及关联交易的重大海外投资。 广西桂冠电力拟与控股股东 中国大唐集团 的全资子公司—— 大唐云南公司 、 大唐海外投资公司 ，按80%:15%:5%的股比合资设立项目公司，投资建设 老挝纳磨500MW光伏项目 。项目总投资16.21亿元，资本金占比30%，广西桂冠电力需按股比现金出资约3.89亿元。项目所发电量将经由 中老500千伏电网互联互通工程 回送中国云南省消纳。 该交易构成关联交易，已获董事会审议通过，因金额未达股东会审议门槛，无需提交股东大会。大唐集团直接持有广西桂冠电力51.55%股份，国务院国资委为最终实际控制人（合计穿透持股约58.45%）。 董事弃权：限电率与现货电价存疑 这笔看似前景明确的"大唐系内部协同"项目，在董事会层面遭遇了不同声音。 弃权理由： 董事莫宏胜、唐尚亮对老挝项目议案投下弃权票，认为"考虑云南省电力市场现状和光伏项目出力特性，现阶段对项目 限电率 和 现货市场电价 取值偏乐观，项目实际运营收益存在不确定性"。 该议案表决结果为6票赞成、2票弃权、5票回避（大唐系关联董事回避）。两位弃权董事中，莫宏胜为广西桂冠电力副董事长，唐尚亮为董事。 广西桂冠电力方面测算，老挝项目 税前全投资内部收益率（IRR）超过6% 。但6%的IRR对于跨境绿电项目而言，处于"刚过及格线"的水平——若限电率超预期或云南现货电价下行，收益可能进一步压缩。 模式解析：中广核趟过的路，桂冠能复制吗？ 广西桂冠电力选择的路径，与中广核已落地的老挝项目高度相似。 2026年4月7日 中广核老挝北部100万千瓦光伏项目正式投运，为东南亚最大单体山地光伏电站 2026年6月初 依托该电站，中老500kV跨境联网工程完成中国首次超高压电力双向通关，累计输送清洁电力2.5亿kWh 2026年7月30日 广西桂冠电力公告跟进，在老挝乌多姆赛省纳磨县投建50万千瓦项目 中广核的"送电回国"模式——电厂建在老挝，电量进入中国南方区域电力市场——已被验证为一条可操作的路径。该模式的核心优势在于：电费结算依托国内成熟体系，规避了老挝基普汇率波动和购电协议（PPA）履约等典型出海风险；项目同时享受老挝国会批准的外资优惠政策，在用地、税收、设备进口等方面获得支持。 但广西桂冠电力50万千瓦的项目规模仅为中广核的1/2，且项目所发电量全部送至云南消纳，而非珠三角高电价区域。这意味着其面临的电价天花板更低，而云南作为水电大省，丰水期限电压力本就突出。 风险对冲 vs 剩余不确定性 ✓ 已对冲的因素 电价与结算接入中国体系，规避老挝基普汇率风险 依托中老500kV联网工程，送出通道已由中广核项目验证 大唐系三方合资，内部协同降低磨合成本 老挝国会批准外资优惠，降低税务与用地成本 3.89亿出资占公司上半年净利润22%，风险敞口可控 ✗ 仍存不确定性的因素 云南电力现货市场电价走势——受水电来水和新能源装机双重影响 限电率预测——董事弃权的核心关切 老挝政治与监管环境变动风险 山地光伏施工成本超支风险 中老跨境电力调度与交易规则的长期稳定性 战略逻辑：大唐系的海外一盘棋 从战略视角看，广西桂冠电力此次出海并非孤立动作。公司控股股东大唐集团近年加速海外清洁能源布局：大唐海投公司在此次合资中持股5%，承担海外协调角色；大唐云南公司持股15%，负责境内消纳对接。三家"大唐系"公司分工明确，构成了 "海外开发—跨境送电—境内消纳" 的完整闭环。 对于广西桂冠电力而言，以水电站为主的资产结构意味着业绩高度依赖来水。尽管2026年上半年来水偏丰推高利润，但单一区域水电的波动性始终是隐忧。通过参与老挝光伏项目，公司既可获得境外清洁能源资产、平滑业绩波动，又能借助跨境输电通道参与云南电力市场交易，拓展收入来源。 同日公司还公告了投资2.35亿元建设山东潍坊101MW/200MWh复合储能项目（同样有2名董事投弃权票），显示公司正在加速"水电+新能源+储能"的多元化布局。 验证清单：下一步看什么 对于关注该事件的读者，以下几个节点值得跟踪： 项目开工与并网时间表 ——中广核项目从开工到全容量并网仅用400余天，桂冠项目能否复制这一速度 云南电力市场现货电价走势 ——直接决定项目实际IRR能否达到6%+ 中老500kV线路的剩余容量分配 ——中广核100万千瓦已占用部分通道，桂冠50万千瓦能否获得稳定外送优先级 后续项目储备 ——若该模式跑通，大唐系可能将更多老挝光伏资产注入上市公司 来水情况变化 ——2026上半年高基数下，下半年水电业绩能否持续 编辑提示： 两位董事的弃权意见已写入公告，属于公开可查信息。投资者应关注弃权理由中涉及的限电率和现货电价假设，在项目推进过程中持续验证这些关键参数的实现情况。 来源： 1. 证券时报｜桂冠电力上半年净利增长48.09% 同步布局海外光伏等项目 2. 天眼查｜广西桂冠电力股份有限公司｜工商基础信息 3. 天眼查｜广西桂冠电力股份有限公司｜疑似实际控制人 4. 经济观察报｜中老跨境光伏项目创500千伏电力通关先例（2026年6月15日） 5. 第一财经｜中企投资的老挝光伏项目投运（2026年4月8日） 6. 财联社｜桂冠电力上半年净利增近5成 两项投资议案获通过但均有董事弃权（2026年7月30日） 7. 天眼查｜广西桂冠电力股份有限公司｜企业天眼风险 本文基于公开信息整理，不构成投资建议。