宇树科技IPO倒计时：104天闪电过会，扣非净利为何反降两成？ 2026-07-30 · 网易财经 · 事时观察扩展 2026年7月30日晚间， 宇树科技 （688836.SH）发布科创板IPO发行安排：8月5日初步询价、8月10日网上网下申购、8月12日缴款，预计8月第四周挂牌上市。从3月20日上交所受理到7月2日证监会注册生效，全程仅104天，创科创板预先审阅机制落地以来最快纪录。 但这份"闪电过会"的成绩单背后，是一组充满张力的财务数字——营收增速从2025年巅峰的332%骤降至约40%，扣非净利润同比下滑6%–22%。 发行估值 ≈420亿 按募资42亿/10%推算 募资金额 42.02亿 85%用于研发 股票代码 688836 科创板 保荐人 中信证券 主承销商 一、财务全景：增速断崖背后的"主动选择" 宇树科技的营收轨迹在过去三年极为陡峭。2023年收入仅1.59亿元，2024年翻至3.93亿元，2025年跃升至16.99亿元——两年十倍，复合增长率226%。但进入2026年，增速明显放缓：一季度营收4.23亿元（同比+68%），上半年预计10.52亿–11.28亿元（同比+35%–45%）。 指标 2023年 2024年 2025年 2026Q1 2026H1E 营业收入 1.59亿 3.93亿 16.99亿 4.23亿 10.52–11.28亿 营收同比增速 — +147% +332% +68% +35%–45% 归母净利润 −0.11亿 0.95亿 2.78亿 0.50亿 2.58–3.06亿 扣非净利润 −0.63亿 0.54亿 5.91亿 0.40亿 （−52.55%） 2.36–2.83亿 （−6%至−22%） 主营业务毛利率 44.22% 56.82% 60.13% — — 关键解读： 2026年上半年归母净利润同比"扭亏为盈"，主因是2025年6月一次性确认股份支付费用3.49亿元拉低了去年同期基数，而非盈利能力骤增。剔除这一非经常性项目后，扣非净利润同比实际下降了6%–22%。 宇树科技在招股书中解释：一季度研发费用同比增加3832.8万元；同时借助2026年央视春晚《秧BOT》《武BOT》等节目做品牌推广，销售费用大幅增长。2025年全年销售费用已达1.41亿元（费率8.31%），其中广告与业务宣传费6053万元，占销售费用43%。 二、60%毛利率的秘密：自研供应链撑起"降价不降利" 与利润下滑形成反差的是，宇树科技的综合毛利率从2023年的44.22%一路升至2025年的60.13%，显著高于同行：同期优必选约38%、越疆约47%、云深处50%出头、行业平均约44%。 毛利率的"反直觉"韧性来自核心零部件自研。据招股书披露，宇树科技外购部件仅占总成本的14%–18%，电机、减速器、控制器、激光雷达等关键部件均为自研自产，同等性能下成本压到进口产品的三分之一。截至2025年末，公司累计提交国内外专利申请200余项，其中授权专利180余项。 ✅ 专利风险已基本化解： 2026年2月，最高人民法院终审判决宇树科技不构成专利侵权，并罕见点名批评原告杭州露韦美日化有限公司"精心算计、反复无常"——该公司受让"一种电子狗"专利仅5天后即起诉宇树，索赔8000万元。目前仍有反诉恶意诉讼等关联案件在审，但核心风险已排除。参考： 天眼查｜司法风险汇总 三、价格战全景：人形机器人均价三年缩水72% 宇树人形机器人的平均售价快速下探：从2023年的59.34万元/台降至2024年的26.04万元/台，再到2025年的16.64万元/台。2026年6月，R1 Air系列更从3.99万元直降至2.99万元起——三年累计降幅超过95%（从59万到2.99万）。 销量爆发式增长弥补了单价下滑：2025年人形机器人出货超5500台（纯人形口径，不含轮式双臂），全球市占率32.4%，位居第一。2026年出货目标为1万–2万台。 产品线 2023年收入 占比 2025年收入 占比 人形机器人 296.71万 1.88% 8.68亿 51.78% 四足机器人 1.19亿 75.78% 6.98亿 41.62% 四、对手正在加速：特斯拉百万台产线、比亚迪8月入场 宇树科技在招股书风险提示中已明确预警：行业价格战将不可避免。 ⛓ 国际巨头 特斯拉： 加州弗里蒙特工厂停用Model S/X产线，正安装Optimus第一代产线，规划年产能 100万台 ，预计2026年底启动生产。 Optimus量产成本 预计大幅低于当前人形机器人定价，可直接冲击宇树价格体系。 🏭 国内跨界 小鹏： 广州工厂规划年产5万台，已开启小批量生产。 比亚迪： 官宣其人形机器人将于 2026年8月初 发布，跨界玩家正式入场。 智元机器人： 与宇树已形成国内双寡头雏形，但格局远未稳固。 据MIR DATABANK数据，2026上半年中国市场人形机器人产量已超4万台，全年预计突破10万台。赛道正从"0到1"迈入"1到10"的规模化竞争阶段。 五、募资投向与治理结构：42亿怎么花？ 本次IPO募集资金42.02亿元，85%投入研发项目，具体分配： 募投项目 金额（亿元） 占比 智能机器人模型研发 20.22 48.1% 机器人本体迭代研发 11.10 26.4% 新型智能机器人产品开发 4.45 10.6% 智能机器人制造基地 6.24 14.9% 治理层面，宇树科技设置了AB股特别表决权机制。创始人王兴兴直接持股27.81%，并通过员工持股平台等间接持股，合计最终受益比例31.64%。IPO后其持有的A类股份（每股10票表决权）将控制公司 65.31%的表决权 ，保持绝对控制。公司于2016年成立，2025年10月完成股份制改造，注册资本3.64亿元，参保员工324人。 六、核心矛盾：420亿估值，撑得起吗？ ⚡ 多空交锋： 中国银河证券测算，宇树对应420亿发行估值的PE约71倍、PS约24倍。这不是"谁对谁错"的问题，而是产业从"0到1"迈向"1到10"阶段必然出现的结构性分歧： 看多逻辑： 全球唯一规模化盈利的人形机器人整机商、60%毛利率、自研供应链护城河、全球市占率第一（32.4%），对标特斯拉Optimus量产前窗口期。 看空逻辑： 营收增速从332%骤降至35%–45%、扣非净利下滑、人形机器人均价三年缩水72%、特斯拉百万台级产能即将落地。 宇树科技董事长王兴兴曾表示，具身智能需要一个"ChatGPT时刻"。在那之前，所有玩家都在烧钱换时间、换技术、换市场。8月5日的初步询价结果，将成为市场对这条赛道定价的第一张正式答卷。 来源： [1] 网易财经：上半年增速骤降！宇树科技IPO冲刺"冰与火" （2026-07-30） [2] 天眼查｜宇树科技股份有限公司｜工商基础信息 [3] 天眼查｜宇树科技股份有限公司｜股东信息 [4] 天眼查｜宇树科技股份有限公司｜疑似实际控制人 [5] 天眼查｜宇树科技股份有限公司｜最终受益人 [6] 天眼查｜宇树科技股份有限公司｜司法风险汇总 [7] 新浪财经：104天闪电过会！宇树科技IPO上市倒计时 （2026-07-31） [8] 中国青年网：宇树科技科创板IPO注册获批 （2026-07-02） [9] 宇树科技利润腰斩，为何104天闪电过会科创板？ （2026-07-09） [10] 中新网：涉宇树科技、胖东来等，最高法谈知识产权司法保护 （2026-04-21）