行云科技10亿算力单暴增至30亿，"Token工厂"模式能否兜住154亿合同？ 2026-07-31 · 来源： 中国网财经 · 行云科技（300209.SZ） 高端算力价格持续上涨的背景下，一家刚完成破产重整的公司正成为市场焦点。2026年6月中旬， 行云科技 全资子公司深圳行云与头部长文本大模型服务商"VB客户"签署5年期、含税总额约10.14亿元的算力服务协议。不到50天后——7月29日——双方签订补充协议，合同金额暴增至 30.53亿元 ，增幅高达201%。 与此同时，算力行业头部企业正探索" Token工厂 "新模式——将算力资源像水电气一样标准化、按量计费，通过长协锁定收益、对冲价格波动。行云科技连续斩获的百亿级合同，恰好踩在了这一模式萌芽的风口上。是算力新贵的确定性崛起，还是重整后公司接不住的"富贵险中求"？ 核心矛盾 ：行云科技2025年全年营收仅1.45亿元，2026年一季度仍亏损2203.64万元；而公司在手算力存储相关重大合同合计已达 154.04亿元 ，是年营收的百倍以上。股价年内涨幅超400%，市值突破255亿元。 一纸补充协议：10亿变30亿 根据行云科技7月29日公告，补充协议的核心调整集中在三个维度： 规模翻倍、单价上涨、新增Token收入条款 。 项目 原合同 补充协议 变动幅度 算力服务单元数 128个单元 256个单元 +100% 合同总金额（含税） 10.14亿元 30.53亿元 +201.14% 已交付部分单价（8单元） 原标准 新单价 +21.21% 新增部分单价（248单元） — 新单价 +36.36% 交付期限 未明确 8个月内完成256单元交付 明确化 Token收入条款 无 新增固定服务费 新增 算力服务以 18PFLOPS（Dense FP16） 可调用算力为一个计费单元。已交付的8个单元按上调后单价结算，剩余248个单元采用更高涨幅定价。补充协议还新增了与Token收入相关的固定服务费条款，并明确"争议部分不影响无争议款项的支付"，结算保障得以强化。 关键疑问 ：VB客户是国内深耕超大上下文的头部长文本大模型服务商，近期已落地大额融资。但行云科技方面公告中同步提示——"若出现延期交付且经催告未改善，客户有权单方解除协议且无需承担违约责任。"这意味着合同的履行主动权实际掌握在客户手中。 从"有棵树"到"行云科技"：175天生死逆转 行云科技的故事在A股并不多见。公司前身"有棵树"曾是深圳知名跨境电商，2020年至2023年连续亏损后债务危机爆发，2024年9月被申请破产重整。2024年12月，长沙中院裁定重整计划执行完毕，产业投资人 王维 （最终受益人，持有受益股份9.89%）取代原实控人肖四清入主。 2024年9月 长沙中院受理有棵树破产重整申请 2024年12月 重整计划执行完毕，程序终结 2025年10月 王维方完成董事会换届 2026年2月13日 证券简称从"有棵树"更名为"行云科技" 2026年3月 子公司长沙悦云树与V客户签36亿元服务器租赁协议 2026年5月 子公司行云存算签3.22亿元AI服务器SSD硬件合同 2026年6月16日 深圳行云与VB客户签10.14亿元算力协议 2026年7月1日 控股子公司海南行云与VC客户签55.08亿元算力合同 2026年7月29日 VB客户合同补充协议：10.14亿→30.53亿元 从触发破产到更名转型，仅175天。公司确立了 "跨境电商+AI算力"双主业战略 ，2025年年报将2026年定义为"战略落地的关键之年、价值重塑的开局之年"。 算力业务"破零"：上半年净利增540% 2026年7月30日，行云科技发布半年报，算力业务的收入贡献首次以数据说话。 2026上半年营收 2.54亿元 同比 +497.11% 归母净利润 1,201.54万元 同比 +540.15% 其中：跨境数字贸易 1.52亿元 占总营收 59.77% 其中：AI算力业务 6,715.71万元 占总营收 26.42% 公司上半年已销售 67台服务器 并确认收入，对应新增毛利约6500万元。硬件储备方面，已完成470台算力服务器（约5万P算力）验收入库，其中413台处于客户压测验收阶段，后续将转为租赁收入。若剔除股权激励费用摊销1074.58万元，归母净利润实际约1800万-2300万元。 算力业务从零到贡献逾四分之一的营收，仅用了不到6个月。但要"消化"154亿在手合同，这个节奏仍需大幅提速。 "Token工厂"：算力产业的"水电煤"实验 与行云科技单个公司的爆发同步，整个算力行业正在经历一场商业模式升级：从 卖硬件算力 转向 交付标准化Token服务 。 Token是AI大模型处理信息的最小计量单位。2026年世界人工智能大会（WAIC）上，"Token工厂"成为高频词汇。行业共识是：多模态、具身智能、机器人赛道持续拉动海量推理需求，Token正成为连接算力、模型与产业应用的新型生产要素。 润建股份 是这一模式的先行者之一。2026年7月，润建在WAIC上发布五象云谷Token工厂及"润蟾平台"，提出"绿电驱动算力-算力生产Token-Token赋能AI"的闭环，并与中国信通院推进《Token服务商交付实施能力》标准立项。人民网也于同期启动建设"城市词元工厂"平台。 行云科技此次补充协议中新增的"Token收入相关的固定服务费"条款，正是这一趋势的微观印证。对于行云而言，Token工厂模式带来的核心利好是 长协锁定收益、对冲价格波动 ——高端算力持续涨价背景下，5年期长约能将当前高价"锁住"，避免客户流失。 但模式能否跑通，取决于三个前提 ：①算力供给的连续稳定性；②标准化计量的行业共识；③下游模型厂商对"按Token付费"的接受度。目前Token计价尚处行业摸索阶段，润建联手信通院推标准即是最好的证明——标准未立，先发者未必通吃。 154亿合同下的三重压力 ⚠ 风险观察 规模与能力倒挂 ：2025年全年营收1.45亿元，参保人数仅2人（2025年年报数据），员工规模不足50人。154亿元在手合同是年营收的百倍以上，履约高度依赖外部供应链和设备分批交付。行云科技自身也承认"存在交付周期延后、合同调整或解除的可能性"。 合同"软约束" ：与VB客户的合同中，若延期交付经催告未改善，客户有权单方解约且无需承担违约责。在手合同多为5年期框架，客户可根据自身业务节奏调整需求。一旦算力供需逆转或客户自建算力，合同执行存在缩减可能。 资金与采购压力 ：今年连续成立的海南行云智算（注册资本1000万，成立37天即签55亿合同）等SPV，实缴资本与合同规模严重不匹配。公司通过向股东借款、合资等方式筹措采购资金，但设备采购为预付重资产投入，现金流压力需持续跟踪。 下一步看什么 对于行云科技和Token工厂模式，以下几个观察节点值得跟踪： ① 8个月内256单元交付进度 ：这是VB客户补充协议明确的核心交付KPI。2027年一季度末是首个关键窗口。 ② 470台服务器验收节奏 ：其中413台处于压测阶段，转入固定资产并确认租赁收入的时间节点决定下半年业绩弹性。 ③ Token计价标准进展 ：润建与信通院的《Token服务商交付实施能力》标准预计年内发布，能否形成行业共识，将直接影响"Token工厂"模式的商业闭环。 ④ 后续融资与增发 ：在手合同154亿对应设备采购资金缺口需外部输血，公司是否会启动再融资值得重点关注。 📄 天眼查｜行云科技股份有限公司｜工商基础信息 📄 天眼查｜行云科技股份有限公司｜新闻舆情 📄 天眼查｜行云科技股份有限公司｜最终受益人 📄 中国网财经｜高端算力持续涨价 头部企业探索"Token工厂"新模式 📄 新浪财经-鹰眼工作室｜行云科技子公司重大合同金额翻倍至30.53亿元 📄 新浪新闻｜行云科技签百亿算力单 📄 央视网｜行云科技算力业务带动业绩反转 上半年预盈千万级 📄 行云科技半年报：净利激增超5倍，再签30亿算力大单 📄 算力龙头落地兑现！行云科技B300集群正式落地，差异化模式打开成长空间 📄 时代在线｜维保招标印证设备分批交付 行云科技算力大单落地提速 📄 今日头条｜破产重整后狂飙！行云科技连签36亿算力大单