思源电气首破半年度百亿营收，净利增速仅为营收一半：汇兑与子公司变阵拖累利润 来源： 中国网财经 · 2026-07-30 · 综合公司公告与公开信息 思源电气（002028.SZ）于7月10日披露2026年半年度业绩快报，上半年实现营业总收入 108.03亿元 ，同比增长27.14%，首次在半年度突破百亿关口；归母净利润 14.87亿元 ，同比增长15.03%。这份成绩单在电网投资高景气大背景下并不令人意外，但营收增速（+27.14%）与利润增速（+15.03%）之间的明显落差，指向了几个不宜忽视的结构性压力。 108.03 亿元 营业总收入 +27.14% 14.87 亿元 归母净利润 +15.03% 14.19 亿元 扣非净利润 +14.83% 1.90 元 基本每股收益 +9.20% 利润增速为何跑输营收？两重因素挤压 从公司公告和券商研报交叉验证看，利润端承压主要来自两个方面： 第一，外汇汇兑损失。 思源电气海外收入占比已从2023年的17.3%升至2025年前三季度的30.3%（据港股招股书数据），以美元计价的外币应收账款随人民币汇率波动产生较大汇兑损失，直接侵蚀利润。 第二，思源东芝持股比例变更。 公司已完成对思源东芝的股权变更登记，持股比例从此前的相对控制降至70%，归母净利润相应按70%比例合并。这意味着子公司利润并入母公司口径时缩小了约30%，对归母净利润造成同比口径影响。 ┃ 分季度观察：Q2增速已现放缓信号 国金证券测算显示，思源电气2026年Q2单季实现营收约62.3亿元，同比增长约18.3%；Q2归母净利润约9.4亿元，同比增长约10.7%。与Q1的更高增速（营收同比增约40%）相比，Q2明显放缓。分析师认为，海外地缘政治冲突导致部分海外地区航运受阻，以及上半年国内电网项目交付节奏偏慢，是Q2增速收窄的主要短期因素。 电网投资窗口打开：行业机遇仍在放大 思源电气所处的输配电设备赛道，正迎来近年最确定的政策与资本共振期。 据公开招标信息，2026年国家电网特高压及输变电设备前三批次累计中标金额已达 292.61亿元 ，大幅超越2025年全年的220.62亿元。仅第三批设备中标金额即达108.72亿元，涉及陕西—河南±800千伏特高压直流等重大工程。 更长期来看，"十五五"期间全国电网固定资产投资规划达5万亿元以上，较"十四五"增长超80%，将新增约15回特高压直流输电通道。这意味着思源电气所处的开关设备（GIS）、变压器、保护自动化等核心赛道，在未来3—5年有明确的订单能见度。 ⏳ 关键观察窗口 年内后续还有3批次特高压设备招标待落地，国金证券判断Q3起思源电气收入/利润增长有望加速释放，主要推动力来自国内750kV GIS交付和海外高质量订单集中兑现。 产能扩张与新兴业务：百亿之后的增长支点 思源电气在2026年6月先后宣布了 6亿元开关类 和 4.8亿元变压器类 产能扩充计划。从公司历史上相对谨慎的扩产节奏看，此次集中投建直接指向海外高毛利需求，尤其是北美市场。 值得关注的第二增长曲线来自 超级电容业务 。据国金证券研报，思源电气超级电容产品在电网调频、汽车启停及数据中心备电领域进展顺利，有望贡献新增量。 业务板块 2025年前三季度收入（亿元） 收入占比 同比变化趋势 开关类（GIS等） 约57.4 41.5% 占比略降，绝对值增长 变压器类 约32.9 23.8% 占比提升，扩产重心 保护及自动化 约18.1 13.1% 稳健增长 EPC工程总包 约16.6 12.0% 稳步推进 储能系统及元件 约10.9 7.9% 高速增长（+76.8%） 电力电子 约10.9 7.9% 稳定贡献 数据来源：思源电气港股招股书（2026年2月），佛若斯特沙利文行业数据。收入占比为2025年前三季度口径。 不可忽视的压力信号 在行业景气与公司增长的另一面，有几个风险点值得持续跟踪： ⚠ 应收账款与现金流压力 据港股招股书披露，截至2025年9月底，思源电气贸易应收款项及应收票据达80.85亿元，周转天数从2023年的126天拉长至138天。公司客户以国家电网、南方电网等大型国企为主，回款周期偏长是行业特征，但应收账款持续上升对营运资金形成占用。同期应付票据及账款亦达73.23亿元，公司一定程度上通过拉长供应商账期对冲。近三年投资活动现金净流出累计超31亿元，主要用于扩产与理财。 ⚠ 原材料价格风险 公司主要原材料包括电磁线（铜）、硅钢片、铝加工件等大宗商品。铜价自2025年以来的持续高位运行，若进一步上行将挤压毛利率。2025年变压器毛利率同比提升4.1个百分点至36.4%，但开关类毛利率同比下降1.9个百分点至36.9%，成本端压力已有显现。 ⚠ 客户集中度风险 第一大客户（推测为国家电网）贡献了约30%的收入，前五大客户合计占约42.4%。电网投资节奏若出现阶段性调整，将对思源电气订单交付产生直接影响。 公司画像：国内民营输配电龙头，无实控人结构 思源电气成立于1993年，2004年深交所上市（002028.SZ），总部位于上海闵行区，创始人 董增平 现任董事长兼总经理，持股16.8%，为单一最大股东及疑似实际控制人；公司无控股股东，亦无实际控制人认定。 按2024年输配电及控制设备市场收入计，思源电气在国内企业中排名第五、国内民营企业中排名第三，市场份额约3.5%。2025年全年营收达212.05亿元（同比+37.18%），归母净利润31.63亿元（同比+54.35%）。 2026年2月，思源电气递表港交所，由中信证券担任独家保荐人，推进A+H双重上市。这是公司2004年A股上市以来最大的资本动作，港交所融资将主要用于海外产能建设与国际市场拓展。 核心判断：景气上行周期中的压力测试 思源电气正处于两个周期叠加的阶段：电网投资"十五五"规划带来的长期订单景气周期，和海外扩产、产品升级带来的企业成长周期。百亿半年度营收是里程碑，但增速差——利润15%对营收27%——才是下半年真正需要验证的关键指标。 接下来的验证节点： Q3收入与利润增速是否回升 ——国金证券等机构预计Q3起国内750kV GIS交付和海外订单释放将推动业绩加速，若实现则说明上半年Q2走弱是节奏问题而非趋势问题； 汇兑损益方向 ——人民币汇率走势将直接影响财务费用； 思源东芝完全并表恢复 ——持股比例变更的基数效应将在2027年消退，届时归母净利润口径将恢复完整同比； 港股IPO定价与进展 ——将直接增厚资本金并打开海外融资渠道。 2025年全年 营收212.05亿元（+37.18%），归母净利润31.63亿元（+54.35%） 2026年2月 递表港交所，中信证券独家保荐，启动A+H上市 2026年6月 宣布6亿元开关类、4.8亿元变压器类产能扩充 2026年7月10日 披露H1业绩快报：营收108.03亿元（首破百亿），净利14.87亿元 2026年7月30日 业绩快报获多家媒体跟进报道；特高压前三批招标金额已超2025全年 参考来源 思源电气：2026年上半年净利14.87亿元 同比增长15.03% — 东方财富/中国证券报 国金证券思源电气研报：利润受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响 — 证券之星 特高压前三批招标金额超去年全年，电网投资景气度持续攀升 — 东方财富 电力设备巨头思源电气冲击港股IPO，应收与应付账款双高 — 格隆汇 思源电气股份有限公司｜天眼查工商基础信息 电力产业链公司半年报亮相 水电企业收获丰水红利 — 中国网财经