中际旭创港股首日破发、A股两日暴跌24%：年内最大IPO的"冰火两重天" H股募资534亿港元创年内纪录，但A股自高点已回撤超35%；基本面强劲但多空博弈白热化，市场在赌什么？ 📅 2026-07-31 · 事件深度 · 中际旭创 核心事件 ：7月30日，光模块龙头中际旭创（300308.SZ/03308.HK）在港交所挂牌上市，成为2026年港股最大IPO。然而H股开盘即破发，全天收跌2.04%；A股同步重挫9.15%，盘中一度跌超16%，成交额创历史天量的597.73亿元。叠加7月28日A股已经暴跌15.69%，两日累计跌幅近24%，市值蒸发超3000亿元。 一、时间线：一场预期中的"高光时刻"为何变成踩踏 2026年6月23日 中际旭创A股冲至历史高点 1416.88元 ，自2025年4月低点67元涨幅超20倍，市值突破1.5万亿元。 7月2日 Meta推出云服务和算力业务，市场担忧算力过剩，光模块板块集体大跌，中际旭创当日跌停。 7月22日 中际旭创启动港股公开招股， 29家全球顶级基石投资者 认购34.5亿美元，包括淡马锡、高瓴、贝莱德、阿布扎比投资局等。 7月28日 · 戏剧性的一天 H股定价 ：确定为每股980港元，较1010港元上限折价3%，基础募资约534亿港元（含超额配售将达610亿港元）。 A股暴跌 ：同日A股单日跳水15.69%，收报908元，成交额516亿元，市值蒸发超1600亿元。 紧急回购 ：董事长刘圣当晚提议40亿至80亿元A股回购计划。 7月29日 A股反弹4.74%，但暗盘交易中H股最低触及931港元，较发行价跌5%，提前预示破发风险。 7月30日 · H股上市日 H股 ：开盘971港元即破发，盘中最低跌至880港元（-10.2%），收跌2.04%，成交115亿港元，卖空股数15.3万股。 A股 ：盘中一度跌超16%至793元（4月中旬以来最低），收跌9.15%报864元，成交597.73亿元创历史天量，主力资金净流出超36亿元。 二、基本面还硬吗？——数字不说谎 中际旭创的基本面并未出现实质性恶化。恰恰相反，公司在AI算力光模块赛道上的龙头地位依然稳固。 指标 数据 2025年营收 382.40亿元（+60.25%） 2025年归母净利润 107.97亿元（+108.78%） 2026年Q1营收 194.96亿元（+192.12%） 2026年Q1归母净利润 57.35亿元（+262.28%） 2025年光模块毛利率 42.61%（2024年:34.65%） 2026年Q1毛利率 46.06%（同比+9.36pct） 2025年经营现金流 108.96亿元（+244.31%） 全球光互连市场份额 21.2%，连续五年第一 800G光模块全球市占率 超40% 1.6T产品2025年收入 超50亿元 订单可见度 ：几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分已排至2027年，交付计划细化到月度。重点客户已给出2028年新产品指引，金额"非常可观"。来自 搜狐财经 及公司投资者关系活动记录。 公司深度绑定谷歌、微软等北美头部云厂商，境外收入占比超90%。2025年，1.6T产品在Q3正式出货、Q4加速上量；800G持续环比增长。行业预测2026年800G+1.6T合计市场规模将达146亿美元，约占光模块市场64%。 三、暴跌的真正推手：四股力量的共振 ① 估值泡沫的自我修正 中际旭创A股在约14个月内从67元涨至1416.88元，涨幅超过20倍。即便2025年净利润翻倍至108亿元，静态市盈率仍超40倍。这一估值已提前定价了未来两年200%以上的净利润增速预期。任何边际放缓的预期都足以触发"杀估值"。正如公司投资者会议披露，1.6T实际成交价约1000美元，远高于市场传言的600美元——但股价下跌本身说明，市场担忧的不是当下，而是未来。 ② H股定价与做空机制的双刃剑 980港元的H股定价（折合人民币约845元）相较A股定价日收盘价（908元）折价不足7%。港交所同步推出月度与每周股票期权并将其纳入可卖空指定证券名单——这一"顶配待遇"在放大流动性的同时，为套利做空提供了工具。空头可在A股高估值和H股折价之间建立对冲头寸，形成"A股跌→H股跟跌→做空H股→继续压低A股"的潜在负循环。上市首日卖空股数即达15.3万股，资金净流出5.35亿港元。 ③ 控股股东减持公告的时机冲击 7月30日晚间公告显示，控股股东山东中际投资控股及其一致行动人持股比例由17.99%降至16.53%，其中合计减持621万股A股股份。虽然这是过去一年多的累积结果而非当日操作，但在市场情绪极度脆弱的节点披露，加剧了恐慌预期。 ④ 获利盘集中兑现与机构分歧 7月30日A股成交额597.73亿元创A股个股历史天量，龙虎榜显示机构资金有买有卖，多空博弈极为激烈——有机构认为这是"黄金坑"逆势买入17.5亿元，也有机构选择在港股上市节点兑现离场。单日主力资金净流出超36亿元，显示大资金整体偏向撤退。 四、80亿回购：真金白银还是情绪安慰？ 7月28日A股暴跌后，董事长刘圣当晚紧急提议40亿至80亿元A股回购计划，次日召开逾百机构参与的投资者电话会，澄清降价传闻。然而市场普遍关注两大疑点： 用途不明 ：公告未明确回购股份是否直接注销。若用于股权激励，对每股收益增厚效果有限。 时机敏感 ：恰好在港股申购完成后发布，部分市场声音认为更像"临时维稳"而非战略行为。 不过，H股上市后公司账上新增约529亿港元净募资，资金实力大幅增强，客观上为回购落地提供了充足弹药。回购的实际执行节奏将是后续最重要的观察窗口之一。 五、多空博弈：三条路径决定后市走向 情景 触发条件 核心判断依据 🟢 中期修复（概率约50-60%） 三季报或行业数据验证1.6T ASP及订单高景气；80亿回购按计划落地 1.6T供给缺口约40%，2028年前不会缓解；北美四大云厂商2026年AI资本开支同比增长50%-100%。当前暴跌属"情绪错杀"。 🔴 继续探底（概率约30-40%） 出现超预期降价信号（如1.6T ASP跌破800美元）；业绩增速低于预期；H股做空持续放大 40倍PE完全绑定后续200%+增速预期，一旦边际放缓即面临快速杀跌。存货较年初激增55%、逼近200亿元的信号需密切跟踪。 ⚪ 短期震荡（1个月内） 上述两种条件均不明确兑现 80亿回购的托底预期与做空工具的压制力量形成对冲，H股发行价980港元±10%区间内震荡为主。 六、产业链视角：卖铲人的"最后盛宴"？ 中际旭创的核心增长逻辑建立在AI算力投资爆发之上——它是"卖铲人"：不管谁做大模型，总得先铺高速光模块。但产业隐忧正在浮现： 英伟达亲自下场 ：产业链最核心客户英伟达已开始布局CPO（共封装光学）技术，未来可能替代当前的可插拔光模块方案。中际旭创的激进扩产（2025年在建工程同比暴增1765%），被部分投资者解读为在"确定性窗口期"内的极限变现，而非长期统治战略。在CPO技术成熟前的2-3年，仍是最确定的黄金期。 公司自身也在为技术迭代做准备：研发投入同比增长52%至18.77亿元，研发人员增至2109人（占比22.15%），重点布局3.2T、硅光、CPO等下一代技术。同时，公司牵头CPO产业联盟，手握137项核心专利，向竞争对手收取每模块约15元的专利费，试图从"成本优势"升级为"规则制定权"。 七、下一步：三个关键验证节点 A股回购首次实施公告 ：看是"雷声大雨点小"还是真金白银入场。一个月内集中买入是"言行一致"的强信号。 2026年三季报（预计10月底） ：验证营收和净利润增速能否维持一季度260%+的水平，存货周转率是否改善。 行业第三方机构季度报告 （如LightCounting）：确认1.6T光模块实际成交价和出货量数据——这是所有多空争议的"事实源头"。 总结 ：中际旭创依然是全球光模块领域基本面最扎实的公司之一，但股价已从"业绩驱动"阶段进入"预期博弈"阶段。港股IPO破发是估值、情绪、交易机制和减持冲击四重因素共振的结果，而非基本面逻辑的终结。接下来的走势不取决于公司"好不好"，而取决于市场预期的"会不会被证伪"。 主要来源 ： [1] 财新网｜中际旭创港股上市首日破发 A股H股同步下挫 [2] 搜狐财经｜科技早报 [3] 东方财富｜上市首日破发！港股中际旭创跌超8% [4] 新浪财经｜中际旭创2025年报解读 [5] 中国经营报｜中际旭创2025年净赚超百亿 在建工程激增1765.65% [6] 证券日报｜中际旭创2025年净利润超百亿元 1.6T光模块开启批量交付 [7] 新浪财经｜中际旭创A股同步大跌，投资者该如何应对？ [8] 今日头条｜中际旭创H股破发，80亿回购下A+H走势如何？ [9] 天眼查｜中际旭创股份有限公司工商基础信息 [10] 甬兴证券｜中际旭创点评报告