苏州长城精工科技毛利率三连降、研发费率仅同行一半，"国内第一"光环下的二度IPO能过关吗？ 超精密轴承产值国内第一、中高档机床主轴轴承销售额国内第一——两项"第一"加身的苏州长城精工科技股份有限公司（下称"长城精工"），正带着一份"增收不增利"的财报闯关创业板。毛利率三年跌去4.76个百分点，研发费率仅为可比公司的一半，前次主板IPO因分红问题撤单的旧账也尚未翻篇。 2026年7月23日 ，深交所官网显示，长城精工创业板IPO已进入 问询阶段 ，距6月30日受理不到一个月。这是公司第二次冲击A股——2023年4月首次申报沪市主板，2024年4月主动撤单。募资规模也从9.58亿元缩水至8.09亿元。 📊 三年财务晴雨表：营收涨了，利润没涨 指标 2023年 2024年 2025年 三年趋势 营业收入 7.22亿元 7.79亿元 8.72亿元 ↑ +20.8% 归母净利润 1.03亿元 9611万元 9642万元 → 几乎持平 扣非归母净利润 1.03亿元 9611万元 9642万元 ↘ 先降后微升 主营业务毛利率 33.16% 30.18% 28.40% ↘ 累计-4.76pct 研发费用率 4.68% 4.88% 4.26% ↘ 2025年下滑 加权平均ROE 13.91% 11.91% 10.04% ↘ 三年下滑 基本每股收益 1.32元 1.27元 1.20元 ↘ 逐年下降 数据来源：长城精工招股说明书（申报稿）、年报，综合界面新闻、北京商报报道 核心矛盾 ：收入三年增长20.8%，但归母净利润从1.03亿元降至9642万元，含非经常性损益的净利润更是从1.09亿元下滑至8984万元。毛利率三连降是利润被"吃掉"的直接原因。 🔍 毛利雪崩的账本：高毛利业务萎缩，低毛利业务暴增 长城精工将毛利率下滑归因于"海外子公司处于发展初期"。但从产品结构看，更深层的原因藏在业务组合的此消彼长之中。 57.08% 机床轴承毛利率（2023年） 11.44% 汽车轴承毛利率（2025年） 1.21亿 汽车轴承收入（2025年，翻倍增长） 机床轴承 （2023年毛利率57.08%）是长城精工的传统优势品类，但2024年起收入出现下滑；而 汽车轴承 （2025年毛利率仅11.44%）收入从2023年的4910万元飙升至2025年的1.21亿元，翻了一倍多。一年之内，汽车轴承毛利率从35.66%跌至11.44%，骤降24个百分点。 这是一组反常组合：规模上去了，单位盈利却被腰斩。招股书将汽车轴承毛利率骤降归因为"境外关税+泰国新增产能"。汽车轴承目前占主营业务收入14.07%，其低毛利水平正在系统性拉低公司整体盈利质量。 🧪 研发洼地：4.26% vs 8.48%，投入不及同行一半 长城精工自称"国内率先攻克超精密轴承相关技术难题的企业"，但研发投入与行业地位之间存在显著落差。 公司 研发费用率 对标年度 长城精工 4.26% 2025年 国机精工（002046.SZ） 8.48% 2025年 南方精工（002553.SZ） 6.85% 2025年 2023—2025年，长城精工研发费用分别为3381万元、3804万元、3714万元，研发费率在2025年不仅没有提升，反而从4.88% 回落至4.26% 。而国机精工同年研发费用率达到8.48%，南方精工为6.85%。高端轴承是一个需要长周期、持续大额工艺和材料迭代投入的赛道，研发投入强度直接决定中长期技术壁垒的高度。 更值得关注的是，本次IPO募投项目中，"具身机器人、高端医疗等新兴领域高性能轴承研发中心建设项目"拟投入1.6亿元，但研发费率持续下滑的趋势，让人对其研发投入的重视程度产生疑问。 🏛️ 二度闯关：换赛道、缩募资、分红收敛，但新问题接踵而至 2023.04.02 长城精工主板IPO获上交所受理，拟募资9.58亿元，保荐机构为国金证券 2023.08.17 回复首轮问询，涉及21个大问题（含"清仓式分红"质疑） 2024.04.26 公司及保荐机构撤回申请，主板IPO终止 2026.06.30 转战创业板，重新递交招股书，募资降至8.09亿元，保荐机构换为中信建投 2026.07.23 创业板IPO进入问询阶段 前次撤单的核心原因 ：2020—2022年前三季度累计分红约2.43亿元，占同期净利润的 80.9% ，被贴上"清仓式分红"标签。按实控人朱克明约62%持股比例估算，约1.49亿元分红流入其个人账户。 本次的调整 ：分红大幅收敛。2024年分红1050万元、2025年分红1617万元，合计2667万元，仅占报告期累计净利润的8.8%。补流资金从2亿元砍至1亿元，换了保荐机构（中信建投），申报板块从主板换到创业板。 但新问题同样突出。2023—2025年扣非归母净利润三年累计不足3亿元，不满足主板新规门槛。若按2024—2025两年合计1.92亿元计算， 刚好踩线 创业板"近两年净利润均为正、累计不低于1亿元"的红线。 审计人士观点 ："近两年大批制造企业从主板撤单转战创业板，核心都是利润规模、成长性不满足主板要求，换赛道是被动选择。"——王怡涵，长期服务制造业IPO的资深审计人士，引自 界面新闻 ⚠️ 募资疑云：产能未满为何大举扩产？ 本次IPO募资8.09亿元中，两大产能扩建项目合计占57%以上： 机器人、新能源汽车等领域关键轴承产能建设项目 ：2.82亿元 工业母机、半导体行业用精密轴承扩建及智能化升级项目 ：1.83亿元 具身机器人、高端医疗等新兴领域高性能轴承研发中心：1.6亿元 工业装备轴承智能化改造项目：8400万元 补充流动资金 ：1亿元 但招股书披露，报告期内公司轴承 产能利用率分别为88.03%、89.43%和88.16% ，并未满产。在产能尚有弹性空间的情况下大举扩产，存在新增产能消化不及预期、固定资产折旧侵蚀利润的风险。 更值得关注的是，长城精工具备 5000余种 轴承品类的设计和生产能力，"小批量、多品种"的经营特点意味着规模化效应难以充分发挥。而公司当前在新能源汽车、机器人赛道的收入贡献仍然较小——2025年汽车领域轴承收入1.21亿元（占14.07%），机器人行业仅3417万元（占3.97%），尚未进入头部整车、机器人企业核心供应链。 🌏 海外扩张"烧钱"：五家境外子公司四家亏损 国际化是长城精工的重要战略。2025年，公司五家境外控股子公司中，仅德国子公司盈利484.88万元，其余四家合计亏损约1991万元——其中长城泰国亏损648万元，长城北美（2025年6月刚设立）一年亏损1255万元。 境外收入占比从2023年的20.36%提升至2025年的24.4%，但亏损规模与收入贡献尚未形成对冲。海外基地的早期折旧、开办费、物流仓储消耗，短期内仍会持续拖累合并利润。 资产端预警 ：应收账款从2.04亿元增至2.63亿元，增速（28.6%）超过营收增速（20.8%）；存货从2.16亿元增至2.91亿元。2025年已计提1868万元存货跌价准备、262万元坏账损失。两项合计已占流动资产近50%。 🏢 公司画像：国营转制、朱克明控股62% 长城精工前身为 国营常熟轴承总厂 ，成立于1988年，2000年改制为有限责任公司，2022年7月整体变更为股份有限公司。注册地址为常熟市苏州路30号，注册资本8211万元，参保人数878人，系国家级专精特新"小巨人"企业。 实际控制人 朱克明 （64岁，正高级工程师），曾任华北铝加工厂技术员、国营常熟轴承总厂厂长，2000年起加入长城精工，现任董事长。其通过直接持股（11.996%）以及控制的恒润投资（32.63%）等主体，合计控制公司62.02%的股份表决权，2025年从公司领取薪酬131万元。公司曾用名包括"国营常熟轴承总厂""常熟长城轴承有限公司"等。 📌 下一步验证什么 深交所于2026年7月23日发出问询，长城精工正处于回复窗口期。以下为本次IPO审核中大概率被追问的关键问题： 毛利率持续下滑的原因及修复路径 ——尤其是汽车轴承毛利率从33.72%骤降至11.44%的合理性，海外关税与泰国产能的影响能否量化？ 研发投入低于同行的合理性 ——作为超精密轴承"国内第一"，研发费率仅为国机精工一半，如何支撑"高端"定位？ 产能扩张的必要性与订单支撑 ——在产能利用率仅88%的情况下，募资超4.6亿元扩产，是否存在产能消化风险？ 前次"清仓式分红"的后续影响 ——虽然本次分红收敛，但实控人历史上大额分红与本次募资补流之间的逻辑闭环能否自洽？ 主要来源 [1] 搜狐财经：IPO雷达| 长城精工转战创业板，毛利率三连降 （2026-07-31） [2] 界面新闻：IPO雷达| 长城精工转战创业板，毛利率三连降 （2026-07-31） [3] 北京商报：毛利率持续下滑、分红后欲募资补流，长城精工二度IPO胜算几何 （2026-07-27） [4] 财中社：再闯IPO：长城精工的"旧疾新伤" （2026-07-17） [5] IPO雷达：长城精工闯关创业板：毛利率两连降，应收账款与存货高企 （2026-07-01） [6] 券商研报：国机精工2025年报点评，研发费用率8.48% （2026-05-25） [7] 天眼查：苏州长城精工科技股份有限公司｜工商基础信息 [8] 天眼查：苏州长城精工科技股份有限公司｜疑似实际控制人 发布日期：2026-07-31 · 编辑：事时观察