苏州长城精工科技转战创业板：毛利率三连降、海外四子亏损，57%募资扩产赌明天？ 超精密轴承产值国内第一，但增收不增利；五家境外子公司四家亏损；产能利用率仅88%却大举扩产——深交所已进入问询阶段 核心矛盾： 头顶三项"国内第一"光环的苏州长城精工科技，2026年6月30日向深交所递交创业板IPO申请，7月23日进入问询阶段。然而招股书暴露一组矛盾信号——营收三连增至8.72亿元，毛利率却从33.16%降至28.40%；五家海外子公司四家亏损合计约1991万元；产能利用率不足九成，拟募资8.09亿元中57%用于扩产，而新赛道已被海外巨头把持。 关键财务指标：增收不增利，毛利率持续走低 营业收入（2025） 8.72亿 +12% 2023: 7.22亿 → 2024: 7.79亿 归母净利润（2025） 0.98亿 -5.8% 2023: 1.09亿 → 2024: 1.04亿 主营业务毛利率 28.40% -4.76pp 三年累计下滑 4.76 个百分点 产能利用率 88.16% 2023: 88.03% → 2024: 89.43% 指标 2023 2024 2025 趋势 营业收入 7.22亿 7.79亿 8.72亿 ↑ 连增 扣非归母净利润 1.03亿 9,611万 9,642万 ↓ 先降后平 主营业务毛利率 33.16% 30.18% 28.40% ↓ 三连降 加权平均ROE 13.91% — 10.04% ↓ 下行 基本每股收益 1.32元 — 1.20元 ↓ 下降 研发费用率 4.68% 4.88% 4.26% ↓ 波动下滑 数据来源： 界面新闻 、 北京商报 据长城精工招股书。 长城精工在招股书中将毛利率下滑归因于"海外子公司处于发展初期"。但界面新闻援引审计人士分析指出，更深层原因在于产品结构变化：毛利率最高的机床轴承（2023年达57.08%）收入在2024年下滑，而毛利率较低的汽车轴承（2025年仅11.44%）收入快速增长——公司在高毛利领域面临竞争压力，向低毛利领域寻求增量。 来源 五家境外子公司四家亏损，海外扩张"烧钱" 关注点： 2025年，长城精工五家境外控股子公司中仅CSC Bearing Europe GmbH（德国）盈利484.88万元，其余四家合计亏损约1,991.29万元。 境外子公司 设立时间 2025年净利润 状态 CSC Bearing Europe GmbH（德国） 2015年 484.88万 盈利 长城泰国 2024年 -647.82万 亏损 长城北美 2025年 -1,255.47万 亏损 其余两家（未具名） — 合计约 -88万 亏损 合计 — -1,506.41万 四亏一盈 数据来源： 界面新闻《IPO雷达|长城精工转战创业板，毛利率三连降》 据招股书。 境外业务收入虽然在增长——从2023年的1.45亿元增至2025年的2.1亿元，占比从20.36%升至24.40%——但新设子公司尚处于"烧钱"阶段。特别是2025年设立的长城北美，首年亏损即达1,255万元，远超德国子公司全年盈利。 产能未满却大举扩产：57%募资投向产能扩建 本次IPO计划募集8.09亿元，其中两个产能扩建项目合计投入4.65亿元，占比超过57%： 机器人、新能源汽车等领域关键轴承产能建设项目 ：2.82亿元 工业母机、半导体行业用精密轴承扩建及智能化升级项目 ：1.83亿元 补充流动资金 ：1亿元 产能利用率数据： 2023年88.03%，2024年89.43%，2025年88.16%——三年均未突破90%。"一般制造业企业的合理产能利用率在80%-90%之间，88%意味着还有弹性空间。"审计人士陈铭向界面新闻表示，"在没有明确大额订单支撑的情况下大规模扩产，新增折旧可能侵蚀利润。" 来源 更值得关注的是长城精工"小批量、多品种"的经营特征与大规模扩产之间的内在矛盾。公司具备5,000余种轴承品类的设计和生产能力，产品切换频繁意味着规模效应难以充分发挥。大规模扩产后若订单不足或产品结构不匹配，可能导致产能利用率进一步下滑。 新赛道：海外巨头卡位，公司尚未进入头部供应链 新能源汽车、人形机器人是本次募投的两大核心赛道，但公司当前在这两个领域的业务布局仍显单薄： 赛道 2025年收入 占主营收入比重 竞争格局 机床轴承 ~1.67亿 19.44% 公司传统优势领域 电机轴承 ~1.79亿 20.75% 第一大收入来源 汽车轴承 1.21亿 14.07% 毛利率仅11.44%，增速快 机器人轴承 3,417万 3.97% 斯凯孚、NSK、NTN把持 新能源电驱、机器人RV减速机轴承赛道长期被斯凯孚（SKF）、NSK、NTN等海外巨头把持，国内南方精工（002553.SZ）等企业布局更早、客户资源更深厚。界面新闻报道指出，长城精工目前尚未进入行业头部整车及机器人企业核心供应链，中长期订单确定性不足。 来源 研发投入低于同行，客户与应收款存隐忧 研发费率对比（2025年） 长城精工： 4.26% 国机精工（002046.SZ）： 8.48% 南方精工（002553.SZ）： 6.85% 长城精工研发投入约为同行一半 应收增速超过营收增速 应收账款：2.04亿→2.63亿，增幅 28.6% 营收增幅： 20.8% "通常意味着公司在放宽信用政策来刺激销售"——审计人士王怡涵 客户集中度： 2025年，第一大客户铁姆肯集团贡献销售额2.17亿元，占营业收入24.93%，远超第二至五名客户占比之和。 存货攀升： 报告期各期末存货从2.16亿元增至2.91亿元，与应收款同步走高。 历史分红争议：曾经"清仓式分红" 长城精工并非首次闯关IPO。2023年4月，公司曾向上交所主板递交申请，拟募资9.58亿元，一年后主动撤回。 2023年4月 沪市主板IPO获受理，拟募资9.58亿元 2023年8月 回复首轮问询，涉及21大问题，包括大额分红质疑 2024年4月26日 公司及保荐人撤回申请，IPO终止 2026年6月30日 转战创业板，再次递交申请，募资缩至8.09亿元 2026年7月23日 深交所更新状态为"已问询" 此前主板IPO招股书显示，2020年、2021年及2022年前三季度，公司累计现金分红约2.43亿元，而同期归母净利润总和约2.48亿元——相当于几乎把同期净利润全部分掉。该事项当时被上交所重点问询，要求公司列示大额现金分红资金去向。 北京商报 本次创业板IPO报告期内（2024年、2025年），公司又接连实施现金分红合计约2,667.54万元，同时在募资计划中安排1亿元补充流动资金。 控制权与公司背景 苏州长城精工科技股份有限公司成立于1988年，前身为国营常熟轴承总厂，2000年改制，2022年整体变更为股份公司。公司是国家级专精特新"小巨人"企业，注册资本8,211万元，参保人数878人。 天眼查 实际控制人朱克明（董事长）直接持股11.9963%，通过控股股东常熟市恒润投资管理有限公司（持股32.6299%）及其他一致行动主体合计控制公司62.0178%的表决权。总经理王志良持股2.74%。股东中还包括国家制造业基金、常熟投控集团等。 天眼查 风险观察 盈利能力持续承压。 毛利率三年下滑4.76个百分点，加权ROE从13.91%降至10.04%。若高毛利机床轴承收入继续收缩、低毛利汽车轴承占比提升，毛利率仍有下行空间。 海外扩张亏损扩大。 五家境外子公司四家亏损，2025年合计净亏损超1,500万元。泰国、北美子公司均处于投入初期，短期内难以扭亏。 扩产与订单之间存缺口。 产能利用率88%尚未打满，57%募资用于扩建。新能源汽车和机器人赛道竞争激烈，公司尚未进入头部企业供应链，新增折旧将直接侵蚀利润。 研发投入不足。 研发费率4.26%，仅约为国机精工（8.48%）、南方精工（6.85%）的一半。高端轴承属长周期技术赛道，研发投入偏低可能影响产品迭代和竞争力。 财务质量信号。 应收账款增速（28.6%）连续两年超过营收增速（20.8%），可能意味着放宽信用政策刺激销售。存货同步攀升至2.91亿元。 主要信息来源： [1] 搜狐财经《IPO雷达| 长城精工转战创业板，毛利率三连降》 原文链接 [2] 界面新闻《IPO雷达|长城精工转战创业板，毛利率三连降》 原文链接 [3] 北京商报《增收不增利 长城精工再战创业板》 原文链接 [4] 天眼查｜苏州长城精工科技股份有限公司｜工商基础信息 来源链接 [5] 天眼查｜苏州长城精工科技股份有限公司｜股东 来源链接 [6] 网易新闻《苏州跑出一家IPO，上市前多次大额分红》 原文链接 [7] 深交所创业板IPO审核信息 2026年7月23日状态更新