上海稀宇同日双牌对轰字节：H3视频定价不到主流1/3，M2.5拼百万Token窗口，成本账算得过来吗？ 7月31日，上海稀宇（MiniMax，港股0100.HK）一天之内打出两张牌：全模态影音模型 H3 与文本模型 M2.5，正撞字节跳动同日发布的视频模型 Seedance 2.5。距离7月9日近半数股份解禁、股价两日累计跌约26%还不到一个月，距离6月1日 M3 发布当日股价跌超15%刚过两个月。视频端把价格砍到主流模型的1/3，文本端把矛头对准百万 Token 窗口——上海稀宇要回答的问题始终是同一个：低价换来的调用量，能不能变成利润。 发布：2026-07-31 ｜ 主公司：上海稀宇科技有限公司（MiniMax，0100.HK） ｜ 事件源： 网易财经 同日三张牌：H3、M2.5 与 Seedance 2.5 的规格对照 MiniMax H3 是一款通用全模态生成模型，能统一理解文本、图像、视频与声音，输出带原生双声道的音视频，最高支持15秒 2K 分辨率，定位广告、电商、品牌、游戏等商用场景；官方称 2K 分辨率下每秒价格不到主流模型的1/3，768P 下不到1/2，并将在未来几天开放模型权重。字节 Seedance 2.5 则主打单次最长30秒、多轮延长和最多50个参考素材的时间戳控制，走即梦AI、豆包与火山方舟的闭源渠道。 维度 上海稀宇 H3 字节 Seedance 2.5 上海稀宇 M2.5 类型 全模态影音生成 视频创作模型 文本生产力模型 关键能力 15秒2K原生双声道；多模态输入上限9图+3视频+3音频（12个文件）；AI原生后期 单次最长30秒、多轮延长；最多50个参考素材；时间戳精准控制与区域编辑 10B激活参数；推理最高100 TPS；主打长文本、代码生成、企业办公 定价 2K每秒不到主流1/3；768P不到1/2 未披露（API近期上线火山方舟） 100 TPS 连续运行1小时约1美元（公开资料） 开源 未来几天开放权重 闭源 2026年2月发布时已开源（魔搭 ModelScope） 入口 hailuoai.com / MiniMax Hub 即梦AI、豆包专业版 开放平台 API 来源： 网易财经 、 凤凰网科技 、 APPSO 实测 。 为什么是现在：解禁、跌价与一场迟到的视频反击 视频端，上海稀宇上一次发布视频模型是2025年10月的 Hailuo2.3；近9个月后 H3 才接棒，而同期字节的 Seedance 系列已迭代两轮。这次把开源、低价和"AI原生后期"打包，明显是针对"视频生成≠成片"的商用痛点——广告、电商、UI 展示这类不追求电影感、但要求可交付的结果。 2026-02 M2.5 发布并开源，一周内 OpenRouter 周调用量达3.07万亿 Token 登顶平台。 2026-04-24 DeepSeek V4 Preview 发布，当日智谱、上海稀宇股价均跌超9%；随后 V4-Pro 限时降价75%。 2026-06-01 M3 发布（1M上下文+原生多模态），当日股价跌超15%，摩根大通下调评级；API 上线一周后宣布永久降价50%。 2026-07-08 高盛（目标价860港元）、美银（500港元）、花旗（533港元）同期给出"买入"评级。 2026-07-09 近一半股份解除限售，当天跌17.98%、次日再跌9.68%；闫俊杰宣布实现 AGI 前不领薪酬。 2026-07-16 完成配售3560万股新A类股份，并发行65亿港元2027年到期零息可转债。 2026-07-31 H3 + M2.5 同日发布，字节 Seedance 2.5 同日上线。 来源： 字母榜（虎嗅） 、 今日头条｜M3 复盘 、 同花顺｜MINIMAX-W 公司资料 。 M2.5 的效率与成本账：数字亮眼，口径存疑 M2.5 的"便宜"有公开数据支撑：采用 MoE 架构与自研 Forge 强化学习框架，SWE-Bench Verified 达80.2%、Multi-SWE-Bench 51.3%、BrowseComp 76.3%，任务完成比前代 M2.1 快37%；以每秒100 Token 连续运行一小时成本约1美元，即"1万美元可让4个 Agent 连续工作一年"。这是把推理效率换算成可感知的企业成本，也是它能在 OpenRouter 上以低价冲量的本钱。 一处必须并列的口径冲突： 网易财经7月31日报道称 M2.5 支持 100万 Token 上下文窗口 ；但第三方模型卡与 API 页显示 M2.5 上下文为 203K （最大输入170K、输出16K），字母榜报道亦为"约20万 Token 上下文"。百万级窗口在可核验来源中归属于6月1日发布的 M3 （最高1,048,576 Token，已开源）与 M2.7。10B 激活参数与100 TPS 两项则与 M2.5 公开资料一致。若"百万窗口"属实，意味着文本侧跨代升级；若为口径混淆，则发布会信息与模型卡脱节。两者都需要官方澄清。 成本端的另一面是毛利：机构测算 M3 的 API 毛利率约10%—20%，明显低于前代 M2.7 披露的超40%推理利润率。M3 用稀疏注意力（MSA）把百万 Token 的单 Token 算力压到上代的约1/20，但低价战略也把自己锚死——6月 Token Plan 从按次数改为按 Token 计量引发老用户反弹，官方致歉并承诺补偿、把新套餐改为永久五折。对企业客户来说，账面上"100 TPS 每小时1美元"很有吸引力；但对上市公司而言，企业端与云 API 收入占比（美银披露正从消费端约70%转向企业端）能否在低价下撑起毛利，才是真正要验证的事。 来源： OpenCSG｜MiniMax-M2.5 模型页 、 ShowAPI｜M2.5 API 信息 、 今日头条｜M3 复盘 、 新浪财经｜三家投行评级 。 财务与资本快照 指标 数值 口径 / 时间 营业收入 2023年346万 → 2024年3052万 → 2025年 7903.8万美元 （+158.9%） 2025年报（同花顺）；2025年超70%收入来自国际市场 净亏损 2023年-2.69亿 → 2024年-4.65亿 → 2025年 -18.72亿美元 2025年报；招股书披露2025年前三季-5.12亿美元 用户盘子 2.36亿用户、21.4万企业客户及开发者 截至2025-12-31，覆盖200+国家/地区 IPO 发行价165港元（区间上限151–165），发行估值461–504亿港元；首日最高299港元（+81.21%），另有收盘口径+109%、市值破千亿 2026-01-09挂牌，公开发售1837倍超额认购、42万人申购；含绿鞋募资约55.4亿港元 股价轨迹 3月最高1330港元；7月9日解禁两日累跌约26%；7月27日午后一度涨近17% 高盛目标价860港元、美银500、花旗533 近期融资 配售3560万股 + 65亿港元零息可转债（2027年到期） 2026-07-10公告、07-16完成 股东结构 阿里巴巴、米哈游为最大投资人及战略股东；创始团队设12个月自愿禁售 多家投行报告口径 境内主体 上海稀宇科技：2023-01-28注册，法人周彧聪，注册资本203.03万元，唯一股东上海稀宇极智（100%），2025年报参保1人 天眼查工商信息与企业年报；主要运营与人员在境外上市主体及海外 来源： 同花顺｜MINIMAX-W 、 微信｜亏损93亿、收入6.2亿（招股口径） 、 今日头条｜上市首日 、 天眼查｜工商基础信息 。 风险观察：在审诉讼、解禁抛压与低价锚定 诉讼全部处于开庭/审理阶段，尚无已公开判决。 天眼查自身风险显示5个案号、10条开庭记录，上海稀宇均为被告：芜湖叠纸诉著作权权属侵权（沪73民初550号，上海知识产权法院）；上海喜马拉雅诉不正当竞争（沪0104民初25956号，徐汇区法院）；北京墨丘诉侵害发明专利权（沪73知民初305号）；李加敏诉服务合同纠纷（沪0104民初11178号）；北京快手诉侵害商标权（沪0104民初15396号，被告含上海极智无界，2026-08-07开庭）。案件结果未明前，不构成对公司风险状态的定性判断。 股本与波动。 近半数股份7月9日解禁曾致两日累跌约26%；随后的配售与65亿港元可转债带来稀释预期，卖空占比仍高（7月28日卖空金额占当日成交14.21%）。 账面口径压力。 2025年报每股净资产-24.37美元、资产负债率343.31%，属上市前优先股与可转债等安排下的账面口径，需以财报附注逐项核对，不可直接读作经营资不抵债。 定价权风险。 M3 发布当日股价跌超15%、一周后 API 永久降价50%，叠加 Token Plan 争议致歉——"低价换量"一旦被锚定，后续提价空间有限，而毛利率已从 M2.7 的40%+预估滑向 M3 的10%—20%。 来源： 天眼查｜企业天眼风险 、 字母榜（虎嗅） 、 今日头条｜M3 复盘 。 接下来验证什么 H3 开源是否如期： 官方称"未来几天"开放权重，社区下载与国产芯片适配进度是第一个可核验节点。 文本侧接棒： M2.5 的"百万窗口"表述与模型卡203K冲突，官方是否澄清、文本侧是否切换至百万上下文的 M3/M2.7，8月内应有明确动作。 企业买单与毛利： 企业/云 API 收入占比能否在 H3、M2.5 的低价下继续提升，以及 M3 的10%—20%毛利率预估能否兑现，是最关键的数字。 资本动作： 解禁抛压与配售/可转债后的股价与卖空数据，7月底仍在高位波动。 编辑部观察（分析，非事实结论）： 上海稀宇这次是把"开源+低价"从文本战场复制到视频战场——H3 定价砍到主流1/3，直接对位字节 Seedance 2.5 的免费获客与火山方舟生态；视频端9个月没有新发布，选在解禁后一个月集中出牌，也有重振市场情绪的目的。逻辑闭环依赖两个前提：开源能复制 M2.5 在 OpenRouter 上的调用量奇迹，以及低价不会把毛利率拖到无法向资本市场交代。两个前提都还没有数据。 来源 网易财经｜同日出牌！字节Seedance 2.5、MiniMax H3掀起AI视频新战事 凤凰网科技（同花顺转载）｜MiniMax发布全模态生成模型H3：支持15秒2K视频，价格不到主流1/3 APPSO（网易）｜Seedance级别的全模态控制，MiniMax H3的商业视频成片新解法 OpenCSG｜MiniMax-M2.5 模型页（SWE-Bench 80.2%、37%提速、$1/小时） ShowAPI｜MiniMax-M2.5 模型信息（上下文203K、输入2.4元/M Token） 字母榜（虎嗅）｜梁文锋"狙击"闫俊杰（解禁、160亿港元融资、OpenRouter调用、Token Plan争议） 新浪财经｜高盛、美银、花旗均予"买入"评级（目标价860/500/533港元、M2.7利润率、阿里米哈游表态） 同花顺｜MINIMAX-W 公司资料（2025年报财务、M2.5发布回顾、配售与可转债公告） 今日头条｜MiniMax M3：百万token算力降至上代1/20，但API一周后降价50% 今日头条｜稀宇科技上市首日飙升81% 市值突破900亿港元 今日头条｜MiniMax四年登陆港股 刷新全球AI最快上市纪录 微信｜亏损 93 亿、收入 6.2 亿：市值 400 亿（招股书财务口径） 天眼查｜上海稀宇科技有限公司｜工商基础信息 天眼查｜上海稀宇科技有限公司｜企业天眼风险（开庭公告） 今日头条｜智谱与MiniMax竞速港股IPO：大模型第一股之争背后的路径对决