葵花药业集团3428万甩卖法玛星，白云山何济公同日3.3亿接盘：一张批文，两种算账 事时观察 · 公司扩展阅读｜数据截至 2026-07-31 7月27日晚，葵花药业集团股份有限公司（002737.SZ）连发四份公告：出售参股公司北京法玛星医药科技有限公司全部股权、退出杭州晓池基金、设立四川区域子公司、再聘一位研发背景副总经理。同一晚，广州白云山医药集团股份有限公司宣布，旗下何济公以约3.3亿元入主同一家标的、成为法玛星控股股东。协议7月25日签署，双方7月27日同步披露——一张牌桌上，一家在抛，一家在接。 交易对照：10.39%卖3428万，75%老股加增资付3.3亿 维度 葵花药业集团（卖方） 白云山何济公（买方） 标的 法玛星10.3896%股权，对应注册资本377.143万元 法玛星其他6名股东合计64.7620%老股，另追加认购新增注册资本879.9993万元，成为控股股东 对价 3428.5768万元，一次性退出 约3.3亿元（老股约2.48亿元＋增资约0.88亿元） 定价基准 法玛星100%股权评估值3.32亿元，经协商确定（格隆汇、公司公告） 成本与回报 2021年出资3000万元入股，持有约5年，账面盈利约428万元、收益率约14% 首次切入以控缓释透皮给药技术为核心的新型透皮贴剂领域 交易结果 不再持有法玛星股权，收回现金 获得氟比洛芬、洛索洛芬钠凝胶贴膏批文及武汉生产基地 卖的是什么：一家净资产连续为负、但握着稀缺批文的公司 法玛星成立于2018年，全资控股武汉法玛星制药，主营外用镇痛贴膏，核心资产是两张药品注册批文——氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏，搭建了凝胶、热熔胶、溶剂胶三类透皮技术平台，有2款上市产品、15项在研管线。米内网数据显示，氟比洛芬凝胶贴膏2025年整体销售额突破40亿元，国内目前有7家企业持有该品种生产批文；法玛星是较早实现仿制获批、视同过评的企业之一。凝胶贴膏仿制技术门槛高，这份过评批文因此在镇痛外用赛道被视作稀缺资产。 但批文之外，经营数字并不好看： -2974.65万 法玛星2025年末账面净资产（资不抵债） -1444.21万 法玛星2025年净亏损；当年营收2175.62万元 +667.82万 法玛星2026年上半年净利润（账面扭亏，净资产仍为-2306.83万元） 由正转负 2026年上半年经营性现金流（钛媒体引公告口径） 注：2026年上半年账面扭亏但经营性现金流转负，说明“纸面利润”尚未转化为真实现金造血，是评估这笔交易定价的关键参考。 葵花为什么卖：自研批文到手，参股公司变成了直接竞品 最直接的触发点是时间撞车： 2026年6月，葵花药业控股子公司正式取得氟比洛芬凝胶贴膏药品注册证书 。也就是说，葵花自研的品种与法玛星核心品种处于同一赛道、同一适应症，从“补强捷径”变成了“直接竞品”。2025年年报里，公司已明确依托“买、联”模式推进洛索洛芬钠、氟比洛芬、酮洛芬多款凝胶贴膏自研，发力老年疼痛赛道——与法玛星正面竞争后，继续持有参股股权在战略上已经失去意义。 更深的背景是上市以来首次全年亏损。2023年葵花药业营收57亿元、归母净利润11.19亿元的历史高点之后：2024年营收降至33.8亿元（-40.76%）、2025年进一步降至23.18亿元（-31.36%），归母净利润-2.58亿元（-152.40%），三大板块全线下滑——中成药-38.4%、化学药-10.47%、营养保健品-19.59%。2025年销售费用反而增至5.80亿元（+34.60%），同期研发投入1.11亿元（-10.49%），被媒体概括为“销售端猛烧钱、研发端勒紧裤腰带”。 2026年一季度基本面出现修复：营收8.44亿元（+27.19%）、归母净利润1.1亿元（+93.11%），但销售费用同比暴涨150%至2.1亿元，三费费率升至36.6%（+8.56个百分点），反弹的成色仍待验证。 减法不止一笔：关氏姐妹正在系统性收战线 这笔转让并非孤立动作。7月27日同一天，葵花药业还向自然人吴明星转让杭州晓池飞鸿创投基金100万元出资份额（对价100万元），退出低效财务投资；同时用自有资金1000万元设立四川葵花医药有限公司，深耕西南市场；并聘任刘军锋为副总经理（此前任职绿叶制药、神威药业、健民药业、昆药集团等研发条线）。公司口径是“聚焦主业、专注实业，实现投资回收、重心聚焦”，战略方向为“一老、一小、一妇”。 2018年末 创始人关彦斌辞任，公司紧急换帅 2019年1月 其女关玉秀出任董事长、关一出任总经理，姐妹搭档接手 2021年 葵花出资3000万元增资参股法玛星（持股10.39%），押注透皮技术平台 2023年 营收57亿元、归母净利11.19亿元，业绩峰值 2024年 营收33.8亿元、同比-40.76%，渠道去库存开始 2025年 营收23.18亿元、归母净利-2.58亿元，上市以来首次年度亏损 2026年2月 创始人之女关一辞任总经理（提前约16个月），职业经理人周建忠接任，关一转任副董事长 2026年6月 葵花控股子公司取得氟比洛芬凝胶贴膏药品注册证书 2026年7月25日 白云山何济公与法玛星签订股权转让协议（约3.3亿元） 2026年7月27日 葵花公告出售法玛星股权、退出晓池基金、设立四川葵花、聘任刘军锋 治理层面的信号同样明显：2025年度分红从“10派5元”降至“10派2元”（2026年7月17日除息），现金流优先用于自身经营；小儿肺热咳喘口服液/颗粒拟中选第四批全国中成药集采，有望扩大医疗机构覆盖，但市场担忧降价换量侵蚀单品毛利。将现金收回、把资源集中在自研管线和核心产品上，是关氏姐妹这套“减法”的核心逻辑。 白云山为什么买：何济公缺的，正是这张高端化学透皮批文 接盘的何济公创立于1938年，是白云山外用镇痛领域的核心平台，大众OTC止痛贴膏市场里有消炎镇痛膏、跌打镇痛膏等成熟品种——但产品集中在传统中药橡胶贴膏，品类偏民用、技术门槛较低，始终缺适配医院临床、技术壁垒更高的高端化学透皮凝胶贴膏管线。法玛星的透皮缓释技术、成套生产线和稀缺批文，恰好补上这一块，且能同时覆盖零售OTC与公立医院两个市场。 广药体系的渠道底盘，是这笔交易“放量”想象空间的来源：2025年白云山全年营收约777亿元，其中医药商业板块约570亿元、占比73%，华南市场贡献约590亿元、占比近76%。广药“十五五”规划明确五年并购资金200亿至300亿元、研发投入100亿至150亿元；2026年以来已连续落子——收购浙江医工100%股权（对价超5亿元）、以24.18亿元入主达安基因（合计控制26.63%股份）、入选*ST香雪重整投资人。法玛星是这条并购链上的最新一枚棋子。 3.3亿赌的是批文价值，还是渠道放量？ 支持“批文价值”的证据 交易定价参考法玛星100%股权评估值3.32亿元，与交易价基本一致；但2025年末账面净资产-2974.65万元， 3.3亿几乎全部落在批文、技术与产能上 氟比洛芬凝胶贴膏2025年整体销售额突破40亿元，国内仅7家企业持批文，仿制技术门槛高、过评稀缺 泰德制药单品种2024年销售额已突破30亿元（2023年全国院内超28亿元），赛道天花板清晰 支持“渠道放量”的证据与风险 法玛星体量小、没有成熟销售团队，贴膏产品难以自行铺向全国医院与药店—— 这正是何济公渠道能补的课 2026年上半年账面扭亏但经营性现金流由正转负，放量尚未兑现 竞品密集：云南白药、羚锐、华润三九、九典制药及原研久光均布局化药凝胶贴膏，7家批文持有人同场竞争；集采降价压力悬顶 编辑部判断 这笔钱买的不是当期利润，而是“批文＋技术平台＋时间差”。对白云山而言，3.3亿对应的是一个百亿级赛道里可以立刻上架销售的成熟业务单元，赌的是何济公及广药商业渠道能把法玛星从第二梯队推上放量曲线；对葵花而言，3428.58万对应的是“自研已获批、参股变竞品”之后的及时止损与现金回笼，赌的是自己更快。双方算的都是未来账，验证点在于：法玛星2026年全年营收能否借助新渠道上台阶、经营现金流转正，以及葵花自研凝胶贴膏的上市放量速度。 风险观察 品牌关联线索： 2026年5月31日央视《财经调查》曝光“葵花”品牌授权贴牌乱象——涉事商标为日化类第3类“葵花”商标，原注册人四会金葵花药业，现持有人为广东半分子健康产业有限公司，按产品成本价20%收取授权费并默许不合格产品贴牌。该主体 与葵花药业集团（002737）并非同一公司 ，但“葵花”品牌认知被借用，构成对上市公司品牌管理的关联线索而非直接经营风险，公司尚未见到公开回应。 股东侧： 天眼查显示疑似实际控制人关彦斌（经葵花集团等路径合计约27.87%）名下存在13笔历史股权质押记录，目前均已解押；本轮已核验范围内未发现新增质押。参股子公司存在开庭公告等诉讼线索，均属关联方层面，具体结果在本次已核验范围内无决定性证据。 经营侧： 2026年一季度反弹依赖费用投放（销售费用同比+150%），三费费率同比抬升8.56个百分点；若终端动销不及预期，反弹可能只是渠道周期修复，而非趋势反转。 买方侧： 白云山以3.3亿收购净资产为负的标的，入表后无形资产/商誉的后续减值计提，将直接影响白云山报表；法玛星若持续无法放量，这笔“批文溢价”存在折旧风险。 下一步验证什么 2026年8月29日 ：葵花药业中报预披露——看Q1的93%净利增速能否延续，销售费用是否继续高增。 何济公入主后是否向法玛星导入销售团队与渠道、武汉基地产能利用率变化——这是3.3亿能否“放量”的最直接观察点。 葵花自研氟比洛芬凝胶贴膏上市进度，以及小儿肺热咳喘系列在第四批全国中成药集采中的实际执行价格。 法玛星2026年末审计净资产能否转正——评估值3.32亿与账面-2974万的巨大缺口如何消化。 来源 钛媒体《黑龙江关氏姐妹，又对葵花药业大动》 （交易细节、四份公告、米内网数据、法玛星现金流、2026年6月注册证） 格隆汇（新浪财经转载）《葵花药业拟转让法玛星10.3896%股权》 （股权比例、注册资本、交易对价） 北京商报《剥离投资、管理层换血，葵花药业首亏后的转身》 （法玛星财务、2023—2025业绩、关一辞任、同日其他公告） 源媒汇《广药3.3亿控股法玛星切入新型透皮贴剂，葵花药业亏损中回血3428万》 （2021年3000万入股、5年回报、费用结构） 制药网《广药并购再落一子，3.3亿元收购法玛星！》 （批文与市场数据、广药“十五五”并购计划、2026年并购动作） 观点网《广药集团旗下白云山何济公3.3亿收购北京法玛星医药》 （7月25日签约、3.3亿交易对价） 百家号《央视曝光葵花品牌乱贴牌乱象》 （日化类“葵花”商标持有人与20%授权费详情） 同花顺《葵花药业公司资料》 （2026年一季报指标、2025年报分产品收入、分红方案、中报预披露时间） 天眼查《葵花药业集团股份有限公司工商基础信息》 （法定代表人、注册资本、主要人员） 天眼查《葵花药业集团股份有限公司实际控制人/控股链》 （疑似实控人关彦斌持股路径）