事时观察 · 星巴克中国交易跟踪 星巴克企业管理（中国）出让60%股权后的首份季报：营收降1.4%、净利翻倍，"甩包袱"能换回2万家门店吗？ 2026年7月30日，星巴克（美股上市公司）发布2026财年第三季度财报（截至6月28日）：合并营收93.23亿美元，同比降1.4%；净利润10.45亿美元，同比增87.2%；全球同店销售额增7.9%，连续第四个季度正增长。 搜狐财经 与 雷递网 均把营收下滑归因于同一件事：中国业务出表。2025年11月4日，星巴克宣布以约40亿美元向博裕资本出让中国零售业务60%股权；2026年4月交割完成后，中国约8000家门店不再并入合并报表，转为合资公司加品牌授权的轻资产模式。于是财报上出现两个方向相反的数字：国际业务收入同比降34%，净利润却接近翻倍。 01 新算的账：出表之后，钱从哪里来 这是星巴克中国门店业务出表后的首份季报。合并报表里，中国从"直营门店收入"变成了"合资公司权益收益+授权费"。总部不再承担中国市场的运营亏损与资本开支，同时从合资公司收取品牌授权费和股权收益——CFO Catherine Smith在业绩会上给出的口径是，国际业务板块利润表中包含归属于中国的近5300万美元净收入，营业利润率超过100%。 小食代 全球指标（2026财年Q3，截至2026-06-28） 数值 同比 合并营收 93.23亿美元 -1.4%（主因中国业务出表） 净利润 10.45亿美元 +87.2%（上年同期5.58亿） 全球同店销售额 +7.9% 连续第四季增长，超华尔街预期（约6%） 北美/美国同店销售额 +8.1% 客流+4.5%、客单价+3.5% 国际业务收入 13.23亿美元 -34%（中国转入合资模式） 渠道发展业务收入 5.88亿美元 +22%；运营利润3.06亿，+40% 每股收益 0.85美元 +70% 全球门店 41304家 季度净增175家 数据来源： 雷递网 、 小食代 、 搜狐财经 。小食代口径下美国市场同店为+7.9%，与"北美8.1%"存在口径差异。 中国合资公司（首个出表季度披露项） 数值 贡献收入 5250万美元（约3.55亿元） 产品及分销成本 1850万美元 对合资公司应收账款 3070万美元（产品销售+特许权使用费） 该项投资账面价值 12亿美元（截至6月28日） 权益法核算收益增加 2200万美元（约1.49亿元） 数据来源： 小食代 （引用星巴克提交SEC的季报文件）。星巴克此前预计，本财年下半年中国相关收入不到此前直营口径的20%，合资架构约一半收入将转化为营业利润。 用交易所得，星巴克偿还了约18亿美元债务，杠杆率降至2.9倍；约90%的海外门店已转为授权经营模式。 搜狐财经 财报发布后，星巴克股价盘后一度涨超7%；截至7月30日收盘报104.14美元，市值1187亿美元。 雷递网 02 九个月：从40亿美元交易到首份出表季报 2025年11月4日 星巴克宣布与博裕资本成立合资企业：出让中国零售业务60%股权，保留40%股权与品牌、知识产权所有权，继续作为授权方。星巴克中国评估业务整体价值超过130亿美元，由出让所得、保留权益价值、未来十年以上持续授权经营收益三部分构成。 雷递网 关于交易对价有两种媒体口径： 搜狐财经 称约40亿美元为60%股权交易代价； 新浪财经 称约40亿美元（不计现金与债务）为合资企业整体价值，博裕对应出资约24亿美元（约173亿元）。 2026年4月 交易正式完成交割，中国约8000家门店由自营转为特许经营/授权合资模式。 今日头条 2026年4月7日 星巴克中国伙伴论坛宣布战略合作启动，CEO刘文娟发布"千店千面"战略：门店从标准化转向差异化，覆盖10平方米迷你店到演唱会咖啡小车等形态；已覆盖1000多个县级行政区，未来三年至少覆盖超过1500个。 钛媒体 2026年7月30日 首份出表季报发布：中国合资公司贡献5250万美元收入；星巴克同时停止按季度单独披露中国营收与同店销售数据。 小食代 03 为什么要卖：份额从34%滑到14%，规则变了 交易发生在中国业务增长引擎熄火之前。欧睿数据显示，星巴克在华份额从2019年的34%滑至2024年的14%； 搜狐财经 《金融时报》口径更早：2017年峰值42%下滑到2024年的14%。 搜狐财经 与此同时，瑞幸以超32%的市占率登顶、门店突破3.1万家（2025年三季度末全球29214家、自营同店销售+14.4%）；库迪门店2025年11月约1.58万家。 搜狐财经 新浪财经 星巴克中国自身的数据更说明问题：2025财年净新增415家门店、增速5.5%为近三年最低；全年同店销售额-1%，交易量+4%但客单价-5%；第四财季同店+2%完全靠交易量+9%拉动，客单价大幅下滑7%。进入2026财年，Q1同店+7%之后，Q2（截至3月29日）同店骤降至0.5%、客单价转负至-1.6%，门店总数降至7991家、环比净减少20家——进入中国以来罕见的门店负增长。 新浪财经 雪球·朝阳资本论 为应对价格内卷，星巴克在2025年做了入华26年以来最大规模的价格调整：星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大王牌品类降价，数十款产品平均降幅约5元；APP发放"三杯49.9元"优惠券，外卖饮品价格下探至20元区间。 钛媒体 新浪财经 行业层面，2025年超过5万家咖啡店关停（窄门餐眼口径），2026年上半年开店速度追不上关店速度；精品咖啡Seesaw今年6月进入破产清算，蓝瓶咖啡被大钲资本以不足4亿美元接盘，较2017年雀巢收购时的7亿美元估值近乎腰斩。 雪球·朝阳资本论 总部"甩"掉的还有内部管理压力。2026年5月曝出星巴克员工被摊派粽子/月饼销售指标、甚至"垫付自购"的争议；律师认为将经营风险转嫁给劳动者的规定本身无效、涉嫌违反劳动法，星巴克官方回应"不允许垫款自购"但承认销售指标存在。 搜狐财经 04 博裕的牌：60%控股拿到什么，40%留在星巴克手里 博裕资本（合资公司60%） 出资取得控股权（新浪口径约24亿美元），掌握门店扩张与运营决策 计划向中小城市扩张，在景点、地铁、机场等人流场景加密开店（彭博报道，计划尚在讨论） 或引入腾讯、新加坡主权基金GIC为有限合伙人共同参与收购（讨论阶段，未必达成协议） 外电称平安银行、兴业银行、民生银行或提供7年期、规模14亿美元的银团贷款，用于收购及合资企业营运资金 前山姆会员商店首席采购官张青或加入博裕任运营合伙人、参与星巴克项目（星巴克方面称未发布相关信息，待确认） 博裕合伙人黄宇铮："星巴克可以借助博裕的广泛网络，在尚未涉足的地区开设新店" AASTOCKS 、 红餐网 、 钛媒体 星巴克（合资公司40%+品牌所有权） 保留品牌与知识产权所有权，收取产品销售与特许权使用费（季末对合资公司应收账款3070万美元） 不再承担中国运营亏损与资本开支；中国相关净收入营业利润率超100%（CFO口径） 约90%海外门店已转授权模式，正借鉴北美特许门店运营经验（CEO倪睿安） 双方长期愿景：中国市场门店扩展至多达2万家；CFO称"合资模式处于初期阶段，但我们看好这家合资公司" 本土化动作仍由星巴克中国团队执行：天津第七家非遗概念店、西安SKP两店、与周杰伦合作五款联名饮品、飞猪联合会员；高蛋白拿铁PRO、法式低温慢煮餐食等新品 小食代 、 钛媒体 05 工商核验：管理总部股权未动，风险清单在另一侧 本次新闻的主角星巴克企业管理（中国）有限公司，在工商登记层面有几点值得留意（ 天眼查｜工商基础信息 ）： 主体：2005年3月31日成立，注册资本700万美元（实缴），港澳台法人独资，参保人数780人，注册于上海市徐汇区，经营状态存续。 管理层：法定代表人刘文娟（2022年12月13日起任，现任董事长），董事殷广培、於刚，监事史可达。 股东：星巴克亚太投资控股二有限公司100%持股（认缴700万美元）——在本次已核验的工商登记范围内，该管理总部主体未出现博裕直接入股记录；上市公司披露的"中国零售业务转入合资公司"主要对应门店运营层面的架构调整，管理总部主体与合资公司的准确对应关系，在已核验材料中尚不足以完全确认。 天眼查｜股东 财务透明度：2025年报（2026年6月1日发布）中营收、利润、资产等财务数据均"企业选择不公示"。 天眼查｜企业年报 治理调整：2026年1月19日董事备案变更，BUAY BENG TAN退出、殷广培加入——发生在交割前约3个月。 天眼查｜工商变更 风险面：立案信息1条——（2024）粤0103民初8111号，星巴克为第三人（原告C某某诉平安养老保险股份有限公司等），广州市荔湾区人民法院，状态"审理"中；历史开庭公告多为2018-2022年间的程序性通知，含2018年瑞幸咖啡（深圳）诉星巴克垄断纠纷等，在本次已核验范围内未读到终局裁判结果。 天眼查｜企业天眼风险 06 下一步验证什么 2万家怎么开： 当前约8000家门店，距2万家目标缺口12000家；而2026年行业开店追不上关店，库迪2025年底喊出的"5万家"至今停在约1.6万家。下沉市场"小而美"店型（面积压缩至80-120平方米）能否跑通单店模型，要看县级市场净增数与新店同店数据。 披露变暗： 星巴克已停止按季度披露中国营收与同店数据，外部只能通过权益法收益、应收账款、门店净增间接观察——"轻资产"的另一面是透明度下降。 高端话语权的价格锚： 客单价连续承压（2026财年Q2 -1.6%、2025财年 -5%、2025财年Q4 -7%），降价促销与"第三空间"溢价互相拉扯，2万家门店若靠低价下沉，品牌溢价能力是核心变量。 博裕落地的成色： 腾讯/GIC入伙、14亿美元银团贷款、张青加盟目前均处于"讨论中/或/未确认"状态；交割后第一个完整季度的实际开店、改造与供应链动作才是试金石。 员工与合规： 非销售岗销售指标与"垫付自购"争议的法律边界（律师观点：涉嫌转嫁经营风险与变相克扣工资），以及管理执行中的变形风险。 控制链走向： 星巴克保留40%股权与品牌所有权，若合资公司持续亏损、或扩张动作与品牌标准冲突，授权关系的定价与执行会如何演进——留到下一轮财报验证。 07 来源 搜狐财经：星巴克"去中国化"：营收93.2亿美元同比降1.4%，中国8000家门店仍陷业绩压力 小食代（新浪财经）：星巴克轻资产首季报：合资贡献3.6亿，重申开至2万家 小食代（百家号）：星巴克告别在华直营后首份"轻资产"季报 雷递网：星巴克第一季营收93亿美元：中国业务已改成授权合资经营模式 今日头条：星巴克与博裕成立合资公司，汪洁：未来三五年餐饮收并购将成常态 钛媒体：星巴克发布"千店千面"战略，未来三年覆盖1500个县级行政区 新浪财经：星巴克中国与瑞幸咖啡，差距越拉越大？ 证券日报（东方财富）：星巴克2026财年第一财季财报：营收、同店销售额同比双增长 雪球·朝阳资本论：咖啡加盟商：不玩了、退钱！ AASTOCKS：据报博裕资本或夥拍腾讯及GIC收购星巴克中国股份 红餐网（腾讯新闻）：山姆前首席采购官张青或加盟博裕资本，负责星巴克项目 搜狐：美国餐饮大牌，集体姓中 天眼查｜星巴克企业管理（中国）有限公司｜工商基础信息 天眼查｜星巴克企业管理（中国）有限公司｜股东 天眼查｜星巴克企业管理（中国）有限公司｜企业年报 天眼查｜星巴克企业管理（中国）有限公司｜工商变更 天眼查｜星巴克企业管理（中国）有限公司｜企业天眼风险 核验边界说明：公司档案部分仅以本次已完整读取的天眼查登记材料与星巴克公开财报披露为依据；工商登记信息更新存在滞后，合资公司与管理总部主体的股权映射关系在本次已核验范围内尚不足以完全确认。交易对价、LP引入、银团贷款等事项存在"媒体口径"与"计划/未确认"状态，正文已分别标注。