南京寒锐钴业：营收增23%净利反跌22.5%，Q2环比近腰斩，钴价回落正撞上20亿扩产期 7月31日晚间，南京寒锐钴业（300618.SZ）交出2026年上半年成绩单：营业收入39.07亿元、同比增长23.32%，归母净利润却只有9863.16万元、同比下滑22.50%，同时宣布不派现、不送股、不转增。 36氪 转述的公告数字背后，藏着一组更刺眼的对照：扣非净利润1.52亿元、同比增44.56%——主业在赚钱，报表利润却在缩水；一季度归母净利还同比增长51.07%，上半年整体却转跌。问题出在二季度。 半年报核心指标：放量、增收、不增利 指标（2026年上半年） 数值 同比 营业收入 39.07亿元 +23.32% 归母净利润 9863.16万元 -22.50% 扣非归母净利润 1.52亿元 +44.56% 基本每股收益 0.32元 — 经营活动现金流净额 -8191.60万元 转负 期末总资产 105.91亿元 — 分红方案 不派现、不送红股、不转增 数据来源： 同花顺财经·财报速递 、 36氪 。 “增收不增利”的直接原因在利润表内部出现了罕见背离：扣非净利润大增44.56%，归母净利润却下滑22.50%，意味着上半年非经常性损益为负、且规模不小。按披露数据测算，上半年非经常性损益约-5337万元，其中二季度约-3671万元，亏损额较一季度（约-1666万元）明显扩大。具体构成——是套保、汇兑还是公允价值变动——要等半年报明细才能确认。 断崖在二季度：归母净利环比近腰斩 把季度数字拆开看，问题比“上半年整体下滑”更尖锐。公司一季报显示，Q1归母净利润6474.65万元、同比+51.07%，扣非净利润8140.54万元、同比+266.17%，当时还是高增长姿态；到了半年报，上半年归母净利仅9863.16万元——意味着Q2单季归母净利只有约3388.51万元（按披露数据测算），环比下降约47.7%，同比降幅约六成；Q2扣非净利润约7059万元，同比也转为下滑约15%。 一季度点评 中市场已提示的隐忧，在二季度兑现：高钴价对寒锐而言更接近成本压力，而非利润弹性。 单季对比（按披露数据测算） 2026年Q1 2026年Q2（测算） 环比 归母净利润 6474.65万元（+51.07%） 约3388.51万元 -47.7% 扣非净利润 8140.54万元（+266.17%） 约7059万元 -13.3% 基本每股收益 0.21元 约0.11元 — Q1数据见 公司一季度公告报道 ；Q2为上半年与一季度披露数之差，属测算值，非公司披露口径。 为什么是现在：钴价高位回落，外购原料成本却已高位囤积 2026年上半年钴价整体处于历史高位—— Mysteel 数据显示，上半年金属钴均价同比上涨约110%， 行业研究 称国内电解钴现货上半年在37万至46.5万元/吨区间宽幅震荡。但对一家“自有矿源占比有限”的加工冶炼企业来说，高钴价意味着两件事同时发生：产品售价抬升，以及外购原料成本抬升得更猛。市场分析直指其“高价原料更多是成本压力而非利润弹性”。 更麻烦的是价格拐点已到。据Mysteel，国内钴价已从年初45万元/吨回落至6-7月的38万元/吨附近，跌幅约16%；7月24日，上海钴（99.8%）报价跌至33.6万-34.6万元/吨，单日下挫1.25万元/吨，钴盐、钴氧化物同步走弱（ 中国有色金属工业协会钴市场日报 ）。高价时段备的原料库存，碰上回落的产品价格，毛利率被两头挤压——这或许正是Q2利润断崖的关键机制。 公司并非没有稳定器：2025年年报显示，电积铜业务收入42.73亿元、占总收入63.82%，钴产品收入23.06亿元、占34.44%（ 蓝鲸新闻年报解读 ）。铜是基本盘，钴是弹性与压力源；上半年铜继续放量撑起营收，利润则被钴端拖累。此外，公司自身也生产电解钴片（江西产地，Co≥99.8%，见Mysteel报价名录），直接暴露在钴价下行里。 行业背景：刚果（金）配额制是钴价的地板，也是变量 2025年2月22日 刚果（金）实施钴原矿出口禁令，钴价触底反弹；6月禁令延长3个月，9月转向配额制（ 刚果金没收未使用钴配额报道 ）。 2026-2027年度 钴出口总配额设定为9.66万吨/年（基础配额8.7万吨+战略配额0.96万吨），相比2024年出口规模降幅过半；规则是“无自有精炼设施的企业不参与配额分配”。 截至2026年6月 国际钴价自禁令以来累计上涨160%，达26美元/磅（约5.7万美元/吨）。 2026年7月起 刚果（金）战略矿产市场管控局（ARECOMS）没收上半年未使用配额，重新分配给国有实体；配额不可转让、不可延期。 对寒锐的直接影响有正反两面。正面：公司在刚果（金）拥有湿法冶炼产能（电积铜+中间品），在“本地精炼企业才拿配额”的规则下有资格卡位，这也符合行业“原矿禁运倒逼中间品化”的大趋势——2024年中国粗制氢氧化钴进口已达62.67万吨的历史天量，原矿进口近乎归零（ 钴矿行业研究 ）。反面：7月积压钴原料集中到港、印尼新增钴产能与回收产能补充缺口，叠加三元电池产销增速放缓、暑期淡季，短期钴价仍在弱势震荡（ 安泰科市场日报 ）。政策托底与短期供给压制并存，这正是下半年业绩的不确定性所在。 钱去哪了：不分红背后，是两个镍项目与转负的现金流 上半年不分红，与2025年的姿态形成对比：2025年报拟每10股派1.7元（含税），合计5264.85万元，分红率约20.68%（ 蓝鲸新闻 ）。本轮不分红的背景是资金面收紧：2025年全年经营现金流净额已为-4.62亿元（同比-180.95%，因铜钴价格上涨及镍原料储备导致采购支出增加、库存增长），2026年上半年继续为-8191.60万元（ 同花顺 、 蓝鲸新闻 ）。 钱主要流向扩产。天眼查对外担保登记记录达397条，被担保方集中于印尼寒锐镍业、赣州寒锐新能源、南京/安徽寒锐新材料、寒锐钴业（香港/新加坡）等子公司（ 天眼查·企业天眼风险 ）。据公开报道，公司印尼高冰镍项目（年产2万吨镍金属量，中苏拉威西省华宝工业园）投产节点一再推迟至2026年3月31日，2026年6月初2号线才投料试车；6月5日公司又公告拟在赣州投建年产4万吨电积镍及4万吨（镍金属量）电池级硫酸镍项目，总投资约20.03亿元、建设期约24个月（据上证报中国证券网报道）。镍是第二曲线，也是当下现金流与折旧的包袱。 风险观察：诉讼、关联方与质押标签 买卖合同纠纷密集开庭（结果未核验） ：天眼查司法记录显示2024-2025年存在多起开庭公告，其中2025年7月30日天津市河北区人民法院开庭的买卖合同纠纷中，南京寒锐钴业及子公司寒锐钴业（上海）为被告，原告为天津铸金科技开发股份有限公司；另有（2024）苏0191民初7756号等案件多次开庭（ 天眼查·司法风险汇总 ）。本轮已核验范围内未见裁判结果，属于待观察项。 关联方线索 ：公司参投的江苏润捷新材料存在环保处罚记录（2014年因违反“三同时”被罚9.2万元、2016年因雨排超标被责令停止违法排污，均为历史事件）；参投的广汽埃安发生过注册资本、法定代表人变更及被诉送达公告（ 天眼查·企业天眼风险 ）。属关联方事项，非公司自身风险。 股权质押 ：工商登记标签含“股权质押”，具体质押比例未在本轮可见范围内核验（ 天眼查·工商基础信息 ）。 公司档案：谁在掌舵、谁在持股 成立/上市 1997年5月12日成立；创业板上市，股票代码300618；注册地南京江宁区将军大道527号 注册资本 30969.7091万元，实缴一致；参保人数92人（登记口径） 法定代表人/董事长 梁杰 疑似实际控制人 梁杰持股15.93%、梁建坤持股13.34% 收入结构（2025年） 电积铜63.82%、钴产品34.44%；境外收入占比69.86% 来源： 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·疑似实际控制人 、 蓝鲸新闻 。注：梁杰、梁建坤为父子，长期共同控制公司经营，本次业绩发布未涉及控制权变化。 下一步验证什么 半年报全文 ：分产品毛利率、钴产品销量与单价、非经常性损益构成（套保/汇兑/公允价值变动）、存货余额及原料计价方式——这直接决定“Q2断崖”是价格问题还是经营问题。 钴价Q3走势 ：Mysteel预期三季度末电钴向41-42万元/吨修复、四季度42-43万元/吨区间震荡；若7月跌势延续，下半年业绩弹性将进一步承压。 刚果（金）配额落地 ：寒锐旗下刚果金冶炼主体能否拿到并守住2026年下半年出口配额，中间品出口节奏是否受“没收未用配额”政策波及。 印尼项目爬坡 ：2万吨高冰镍项目达产进度与现金消耗；赣州20亿元镍项目的审批、开工与资本开支节奏。 诉讼结果 ：多起买卖合同纠纷的裁判结果与潜在赔偿敞口。 分析：下半年能不能扭转 以下为分析判断，非公司披露信息：寒锐这轮“增收不增利”的本质，是周期位置与商业模式错位——钴价高企时，外购原料的加工企业享受不到矿企级别的利润弹性；钴价回落时，高价库存又变成减值与毛利压力。公司在产业链里更像“有精炼资产的加工商”，弹性弱于自有矿的一体化同行，但强于纯代工。若钴价三季度企稳回升至41万元/吨上方，叠加铜的稳定输出，全年扣非仍可能正增长；若钴价维持38万元/吨以下，Q3-Q4的单季利润可能继续在低位徘徊。不分红与20亿镍扩产叠加，说明管理层把筹码押在了2027年之后的镍产能周期上——这是一笔用当期股东回报换未来现金流的选择。 引用区 36氪｜寒锐钴业2026年上半年业绩快讯（原文） 同花顺财经｜寒锐钴业2026年半年度财报速递 蓝鲸新闻（雪球转载）｜寒锐钴业2025年年报解读 头条文章｜寒锐钴业2026年一季度业绩点评 中国有色金属工业协会（安泰科）｜2026年7月24日钴市场日报 Mysteel｜金属钴历史价格查询（2026年6-7月） 搜狐｜2026年钴矿行业研究：中国钴业从“无矿”走向“控链” 头条文章｜刚果（金）没收未使用钴配额：钴价自去年2月禁令来累涨160% 天眼查｜南京寒锐钴业股份有限公司·工商基础信息 天眼查｜南京寒锐钴业股份有限公司·疑似实际控制人 天眼查｜南京寒锐钴业股份有限公司·司法风险汇总 天眼查｜南京寒锐钴业股份有限公司·企业天眼风险