贵州茅台酒被公募砍到1%重仓线创历史新低，黄海们却反向买进前十大：赌的是价值回归，还是接飞刀？ 事时观察 · 2026-07-31 · 基于公开报道、公司档案与基金二季报 公募二季报披露完毕，一组反差极大的数字同时出现：据开源证券统计，主动权益基金重仓白酒的比例从一季度2.9%骤降至1%，创历史最低；而万家宏观择时多策略把贵州茅台酒（600519）、山西汾酒、古井贡酒三只白酒股买进前十大重仓，合计占净值15.43%。贵州茅台酒的半年报预约在8月15日披露，这场"机构用脚投票 vs 少数人左侧播种"的分歧，即将迎来第一个验证点。 数字快照：一边是历史冰点，一边是逆势加仓 2.9% → 1.0% 主动权益基金重仓白酒比例（二季度环比-1.9pct，历史最低，开源证券口径） 4.79% 万家宏观择时多策略持有贵州茅台占净值比例，另持古井贡酒5.78%、山西汾酒4.86%，合计15.43% 9.16% 博道消费智航持有贵州茅台占净值比例（二季度增持3500股），山西汾酒新进前十占1.62% -55% 贵州茅台股价自2021年2月高点2627.88元回撤至2026年7月29日1184.98元，市值蒸发约1.78万亿 +18% 中证白酒指数2026年7月月内最大涨幅，自7月10日触底反弹以来板块涨超13% -1.20% / -4.53% 贵州茅台酒2025年营业总收入1720.54亿、归母净利823.20亿，上市以来首次年度双降 +6.34% / +1.47% 2026年一季度营业总收入547.03亿、归母净利272.43亿，双双转正但利润增速仍低于营收 650.33亿 2025年度累计派现（分红比例79%），近12个月股息率约4%，显著高于无风险收益 同一次季报，两种定价逻辑 公募二季报的持仓变化，本质上是一次关于"贵州茅台酒值多少钱"的公开辩论。减仓方与加仓方引用的都是同一批公开数据，结论截然相反。 减仓方：把白酒按"周期衰退资产"出清 主动权益基金白酒重仓比例降至1.0%，食品饮料板块降至1.5%，均为2012年以来最低水平；Wind统计17家已披露业绩的酒企中10家预亏。 行业去库存未见底：中国酒业协会数据显示成品酒平均库存周转天数高达900天，上半年超65%酒企销量、销售额下滑，86%以上调研企业利润率下降。 批价曾失守：2025年12月飞天茅台批价跌破1499元官方指导价，"囤积升值"逻辑退潮；2026年初二手市场回收报价1600元/瓶仍被拒收，流通价一度低至1490元。 业绩兑现存疑：2025年报净利-4.53%，2026Q1净利仅+1.47%，利润增速连续低于营收；消费主题基金年内普跌，招商中证白酒跌超20%。 加仓方：把白酒当"被错杀的高股息资产"播种 黄海（万家宏观择时多策略）在二季报中直言：部分品牌消费品估值已回落至历史极低分位，板块股息率较无风险收益率高出300个基点，市场正按"永续衰退"资产定价，但品牌壁垒与现金流创造能力并未真正折损。 "需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期"——黄海同时坦言左侧布局需承受短期逆风与孤独。 陈涛（中庚价值先锋）加仓股息率超7%的白酒，认为低估值高股息为下行周期提供安全边际；该基金将泸州老窖纳入前十大，占净值4.93%。 招商中证白酒基金经理侯昊称"白酒拥抱C端是大势所趋，底层逻辑和价值属性没有改变"。 值得注意的是，黄海并非"白酒信仰者"：该基金一季度前十大重仓还是淮北矿业、山西焦煤、晋控煤业、昊华能源、陕西煤业、中孚实业等能源股，二季度兑现能源收益、整体调出，才腾出位置给白酒、传媒与有色化工——这是同一笔钱在两个低估值板块之间的切换，而非新增资金入场。 为什么是现在：一条被价格与政策推着走的时间线 2025年12月 飞天茅台批价跌破1499元官方指导价，收藏与囤积需求退潮，行业"量价利三杀"被市场充分定价。 2026年3月底 贵州茅台年内首次提价，53度飞天出厂价由1169元上调至1269元，提价红利自二季度释放。 2026年4月24日 2025年报与2026年一季报同时披露：年度营收净利上市以来首降，Q4单季营收-19.35%；Q1营收、净利转正，但净利+1.47%低于预期。 2026年6月26日 2025年度分红350.33亿元派发，全年累计派现650.33亿元，占归母净利79%，累计分红突破4000亿。 2026年7月10日 中证白酒指数触底，随后展开年内最强一波反弹。 2026年7月13日 《扩大消费"十五五"规划》获批，社零目标60万亿，消费板块迎来政策催化。 2026年7月17-18日 贵州茅台年内二次提价：出厂价1269→1369元、i茅台零售价1539→1639元、线下直营店1719元。三个多月内两度调价，历史罕见。 2026年7月27日前后 公募二季报披露完毕，黄海、博道消费智航等的逆势加仓名单浮出水面。 2026年7月30日 白酒集体大涨，贵州茅台涨超2%创近两个月新高，中证白酒指数月内涨幅一度超18%。 2026年8月15日 贵州茅台酒半年报预约披露日——估值底能否与业绩底重合，这是第一个公开检验点。 贵州茅台酒的账本：提价与直营在撑，合同负债在警示 指标 2025年报 2026年一季度 营业总收入 1720.54亿元（-1.20%） 547.03亿元（+6.34%） 归母净利润 823.20亿元（-4.53%） 272.43亿元（+1.47%） 销售毛利率 91.18%（-0.75pct） 89.76%（-2.2pct） 经营现金流净额 615.22亿元 269.09亿元（+205.48%） 合同负债 — 30.27亿元（同比-66%、环比-62%） i茅台平台酒类收入 — 215.53亿元（+267.17%），直营占比超50% 产品结构上，2026Q1茅台酒收入460.05亿元（+5.62%），系列酒近79亿元（+12.2%），系列酒增速快于主品牌；主品牌毛利率93.53%、系列酒毛利率76.11%，均小幅下滑，产品结构变化对盈利端形成拖累。机构对全年净利的预期也已出现分歧：37家机构一致预期约900.85亿元（+9.43%），而开源证券研报预测2026年851.8亿元（+3.5%）；招商证券对26Q2收入/利润的预测仅+1%/+0%。 横向看，贵州茅台酒在高端阵营中仍是"独一档"：2025年归母净利823.20亿元，约为五粮液（89.54亿）、山西汾酒（122.46亿）、泸州老窖（108.31亿）、古井贡酒（35.49亿）四家之和的两倍；2026Q1是六家头部白酒中唯一营收、利润双正增长的高端酒企（五粮液Q1净利+82.57%系2025年低基数效应，汾酒、泸州老窖、洋河、古井Q1净利分别-19.03%、-19.25%、-32.73%、-31.03%）。截至7月末，白酒板块PE-TTM约19.0-19.3倍、市净率4.06倍，处于近十年9.83%分位。 风险观察：加仓逻辑的每一环，都有对应的反证 提价能否被终端消化，是下半年最大的变量。 7月17日二次提价后，原箱批价短暂冲至1720元附近随即回落；7月29日飞天终端均价1772元/瓶终结"七连阴"勉强回升。若批价在旺季前再度走弱，"提价=行业天花板抬升"的乐观叙事会被证伪。 合同负债同比-66%，是渠道打款意愿的领先信号。 经销商预收款大幅收缩，说明渠道仍在去库存、观望拿货，与"飞天渠道库存近乎清零"的高端口径形成微妙反差。 利润弹性被费用侵蚀。 Q1净利增速（+1.47%）显著低于营收增速（+6.34%），毛利率同比下滑约2.2个百分点；若费用投放维持高位，全年"增收不增利"的风险仍在。 机构预期分歧扩大。 一致预期+9.43%与单家研报+3.5%之间相差约49亿元，半年报是第一个裁判。 司法面相对干净但需持续跟踪。 在已核验的可见档案范围内，贵州茅台的司法记录以侵害商标权纠纷为主且公司多为原告（如成都中院(2022)川01民初3889号诉贵州君盟酒业集团），属维权型诉讼；未在本次核验范围内发现指向其经营或债务的重大负面记录。 加仓方也并非没有底牌：2024年9月与2025年11月连续两轮回购（合计近90亿元，注销式，为上市以来首次回购）、分红比例承诺不低于净利75%、近12个月股息率约4%（万得全A均值仅1.72%）、飞天茅台渠道库存近乎清零——这些构成了"安全垫"叙事的事实基础。 下一步验证什么 8月15日半年报 Q2能否延续"营收利润双增"？若Q2净利增速回到两位数，1%持仓比例将成为典型的低配起点；若利润继续失速，则1%是合理的定价。 中秋国庆动销 提价后批价能否站稳1700元上方、终端开瓶率能否接力囤积需求，决定"渠道库存清零"是事实还是口径。 三季度基金持仓 黄海们的加仓是试探还是确认？公募白酒重仓比例能否从1%回升，将直接检验"情绪性超杀"判断。 公司档案速览 主体 ：贵州茅台酒股份有限公司（600519），1999年11月20日成立，2001年8月IPO募资22.44亿元，注册地贵州遵义仁怀市茅台镇，参保人数21,977人，国有控股、A股正常上市。 控制链 ：疑似实控人为贵州省国资委（经中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股54.4%等路径，最终受益比例约50.96%）。 渠道体系 ：控股贵州茅台酒销售有限公司95%，下辖遍布各省的国酒茅台销售公司；全资持有贵州茅台酱香酒营销有限公司；2026年1月新设贵州爱茅台数字科技有限公司（注册资本6亿元），为i茅台数字直营主体。 业务动作 ：除两次提价外，2025年9月推出首款光瓶战略单品"台源酒"定价156元（首批4200瓶上线25分钟售罄），切入百元价位带；"十四五"技改、3万吨酱香系列酒技改持续投入。 来源 网易财经：《多只基金二季度逆势"喝酒"！基金经理看中了什么？》（2026-07-31） 界面新闻转载版：《多只基金二季度逆势"喝酒"》（2026-07-30） 网易：《写在消费无人问津时》（2026-07-29，股价/市值/指数数据） 网易：《AI"抱团"退潮，资金疯狂涌入"老登股"！》（2026-07-30） 今日头条：《白酒板块估值近十年低位，7月一度涨超18%》（2026-07-30） 今日头条：《贵州茅台与五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒 PK》（2026-07-28，六家财务对比与半年报披露日） 东方财富研报中心：贵州茅台（600519）年报/一季报点评汇总 今日头条：《茅台营收下滑、库存900天，1000元股价大关会失守吗？》（2026-07-07） 今日头条：《茅台2026半年报前瞻》（2026-07-19，提价与业绩预测） 今日头条：《茅台突然放大招！首款光瓶酒定价156元》（2026-07-02） 百度百家：《二手茅台跌破出厂价，回收商报价1600元上门就拒收》（2026-07-03） 天眼查：贵州茅台酒股份有限公司·工商基础信息 天眼查：贵州茅台酒股份有限公司·实际控制人/控股链 天眼查：贵州茅台酒股份有限公司·司法风险汇总 天眼查：贵州茅台酒股份有限公司·融资历史（IPO）