浙江银轮机械与美的深化热管理合作：热泵已交付60万台，储能与AI液冷增量仍待放量 7月30日， 证券日报 报道了浙江银轮机械（002126）与美的深化热管理合作的进展：在浙江天台一条钎焊生产线上，银轮制造的金属板片正进入美的热泵、储能系统，销往欧洲家庭与东南亚数据中心。但通读全文可以发现，这次“深化”没有披露任何新增订单金额或合同——公开可核验的，是产能协同、交付周期与质量指标，而不是写进报表的确定性收入。合作对业绩的增量有多大，目前仍要打一个问号。 一、先看账本：增长真实存在，但2026年一季度已现“增收不增利” 2025年营收 156.78亿元 +23.43% 2025年归母净利 9.57亿元 +22.17% 数字与能源板块 14.67亿元 +42.89% 26Q1归母净利 2.14亿元 +0.79% 据公司2025年年度报告，银轮股份全年营收156.78亿元、同比增长23.43%，归母净利润9.57亿元、同比增长22.17%，基本每股收益1.15元，拟每10股派现1.2元 （2025年年度报告摘要） 。分板块看，基本盘商用车与非道路51.76亿元（+23.94%），第二曲线乘用车与新能源83.86亿元（+18.27%），而被此次“美的合作”故事直接指向的数字与能源板块14.67亿元、同比增42.89%——增速最快，但体量仍不足总营收的一成。 浙江银轮机械2025年分板块营收（来源：2025年年度报告摘要） 板块 营收 同比 备注 商用车与非道路 51.76亿元 +23.94% 基本盘，海外配套突破 乘用车与新能源 83.86亿元 +18.27% 第二增长曲线 数字与能源 14.67亿元 +42.89% 储能、发电机组为主要增量 北美板块 2.14亿美元 — 净利润951.84万美元 欧洲板块 3.71亿元 — 大幅减亏 需要划重点的是2026年一季报（4月27日披露）：营收42.45亿元、同比增长24.27%，归母净利润2.14亿元、仅同比增0.79%，毛利率18.59%、同比下滑1.20个百分点。收入端继续快跑，利润端几乎原地踏步——这为“美的合作带来确定性增量”的叙事预设了一道需要验证的坎：放量能不能转化为利润，而不仅仅是收入。 二、合作时间线：从“车规级”教“家电级”，到链主带链长出海的样板 这段关系有清晰的可验证演进路径，银轮副总经理柴中华在两次报道中都有具名表述 （新浪财经《美的赋能记》） ： 1958 / 1999 前身天台农机修造厂起家，1999年改制为股份有限公司，2007年4月在深交所上市（002126），是中国热交换器行业首家民营上市公司。 2018 收购江苏唯益，切入民用暖通赛道，与美的首次技术对接。美的标准被描述为“比车用工况更严苛”：冷媒兼容性测试要求10000小时无泄漏，低温结霜工况需在-25℃下连续运行720小时。 2018–2020 美的研发团队驻厂三个月，联合优化钎焊工艺与流体设计，泄漏率从约百万分之五百压至百万分之五十以下，成为银轮民用换热器内部基准线。 2022 欧洲能源危机带动热泵需求激增，美的订单快速提升。银轮启动“战时机制”，3个月内新建三条自动化装配线并协调湖北工厂产能，最终交付60多万台换热器，售后故障率控制在百万分之三以内。 2023–2025 联合研发G系列板换：滞液量减少30%、系统能效提升12%，助力美的热泵获欧盟ErP最高等级认证；银轮据此搭建40kW、160kW焓差试验台及1300kW CDU板换测试台，新品验证周期缩短约30%。 2026 合作边界宣称延伸至储能液冷、AI数据中心液冷、具身智能；美的波兰第二工厂周边共建配套产线在探讨中，低GWP冷媒换热模组、海外本地化产线建设被列为下一阶段方向。 出海数据是这段合作目前最“硬”的成果：波兰工厂承接美的欧洲热泵项目，交付周期从45天压缩到72小时；东南亚基地向美的当地工厂供货，物流周期从15天降至当日达、综合成本降低约20%。但注意一个口径差异——证券日报报道称东南亚支点是“泰国基地”，而2025年年报披露的东南亚量产交付支点是马来西亚基地 （年报） ，两处表述目前无法相互印证。 三、增量从哪来：三个支点，三种成熟度 这次“深化合作”最关键的看点是增量能否落地。把公开信息拆开看，三个方向处在完全不同的成熟阶段： 方向 可核验现状 卡在哪里 民用换热器 / 热泵（美的体系） 2022年单年交付60多万台；波兰、东南亚本地化供货已跑通 美的订单占银轮收入比例未单独披露，无法量化“体系内增长最快”的绝对体量 储能液冷 已基于车用电池冷却技术开发储能液冷板样件 仍停留在“样件”阶段，定点与量产时点未披露 AI数据中心液冷 年报定位“液冷模组零部件供应商”，以不锈钢板式换热器切入，聚焦北美及台系客户；7月24日董秘在投资者关系平台回复称“部分客户已下达小批订单” 小批订单能否在2026年“液冷产业化关键年”转为批量交付，尚无收入口径 具身智能 / 人形机器人 年报披露“1+4+N”产品生态，多品类获客户定点，部分品类小批量生产并形成营收 与美的的合作边界如何在此落地，仍是叙事而非订单 换句话说，美的合作目前能核验的是“供应链能力升级”：FMEA质量体系、交付响应、测试基础设施。这些指标在2022年欧洲热泵抢购潮中已经过一轮实战检验，是银轮敢于喊出“从产品供应商向热管理系统解决方案伙伴转变”的底气。但公司年报同时提示，储能、数据中心、低空飞行器、超充、具身智能等新品类多数仍处于“小批量”“样件”“送样验证”阶段——它们共同构成2025年累计新获455个项目、达产后预计新增年销售收入约103.66亿元的储备池，兑现节奏完全取决于下游景气。 四、风险观察：扩张靠杠杆，利润被毛利率压着 ① 增收不增利是当前最直接的压力信号。 2026年一季度营收+24.27%而净利仅+0.79%，毛利率同比降1.2个百分点。汽车零部件行业的年降压力、海外建厂爬坡成本、新品类研发投入，都可能继续压制利润弹性。 ② 杠杆与担保规模在快速放大。 2026年度公司拟向银行等金融机构申请综合授信额度合计不超过145.12亿元；预计为16家合并报表内子公司提供担保总额71.66亿元，其中11家被担保子公司资产负债率超过70%——银轮新能源、上海银轮、山东银轮、四川银轮等均在列 （年报担保公告） 。天眼查风险页显示公司存在对外担保记录789条 （天眼查·企业天眼风险） ，绝大多数指向子公司。 ③ 分红力度偏保守。 2025年度拟派现约1.004亿元，仅占当年归母净利润的10.49%；公司自己披露近三个会计年度累计现金分红占年均净利润35.88% （年报） 。把利润留在体内，对应的是扩张优先的资本策略。 ④ 治理与程序性事项。 2026年度日常关联交易预计议案中，董事长徐小敏等5名关联董事回避表决；公开开庭记录中，银轮股份曾作为被告之一卷入丹阳法院（2023）苏1181民初7449号名誉权纠纷 （天眼查·风险） ，另有多起历史开庭与在审案件记录，均未见终审败诉等决定性结果披露。 ⑤ 两条中性线索 ：董事长徐小敏历史6笔股权质押记录已全部解押，最近一笔为2023年公告的1700万股、占其持股30.57% （天眼查·周边风险） ，当前无新增质押证据；玉林银轮环保、天台鑫通环保两家参股/子公司简易注销，皮尔博格银轮排放技术（上海）出现清算信息，均属关联方线索，不能直接等同于公司自身经营恶化。 五、接下来验证什么 2026年半年报（预计8月）： 数字与能源板块能否延续40%+增速、民用换热器收入是否单列，是“美的合作”从故事变成数字的第一道证明。 数据中心液冷： 董秘所说“部分客户已下小批订单”能否升级为批量交付，并披露客户与收入贡献；年报口径是“聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器为突破口”。 储能液冷板： 从样件到定点、量产的时间表。 美的波兰第二工厂配套产线： “共建配套产线”的探讨是否落地为资本开支与产能承诺。 利润质量： 毛利率能否止跌，决定这轮放量是“增收”还是“增利”。 担保与负债： 高负债率子公司的担保余额与偿债节奏。 编辑部判断：银轮股份与美的的合作是“链主释放标准与场景、供方回馈技术与韧性”的典型供应链协同样本，2022年60万台换热器的实战记录证明其具备承接大客户放量的制造与质量能力。但这次“深化”没有带来可量化的新增订单，储能与AI液冷尚处样件和小批阶段，2026年一季度又叠加了毛利率下滑——确定性增量成立的前提，是下游景气（欧洲热泵、北美AI数据中心、储能）继续向上，且银轮能把放量转化为利润。二者缺一，这个故事就会退回到“供应链能力叙事”本身。 来源 证券日报｜银轮股份携手美的深化热管理合作 供应链协同打开增长空间（2026-07-31） 新浪财经｜美的赋能记：一根换热管里的“热力学第二定律”（2026-07-23） 上海证券报/中国证券网｜浙江银轮机械股份有限公司2025年年度报告摘要（2026-04-15） 东方财富｜银轮股份携手美的深化热管理合作（转载，2026-07-31） 天眼查｜浙江银轮机械股份有限公司 工商基础信息 天眼查｜浙江银轮机械股份有限公司 企业年报（2025） 天眼查｜浙江银轮机械股份有限公司 企业天眼风险 天眼查｜浙江银轮机械股份有限公司 实际控制人/控股链