四川成渝高速公路31.8亿定增的账：278.89亿扩容只撬动一成，2029年收费权到期进入倒计时 7月30日晚间，四川成渝高速公路股份有限公司（601107.SH / 00107.HK，下称“四川成渝”）公告拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过31.80亿元。这不是新方案，而是6月18日预案披露后的最新节点——发行方案细节仍待披露，市场真正要盯的是三件事：认购对象和发行价怎么定、278.89亿的总投资盘子缺口靠什么补、以及2029年收费权到期前这个时间窗口。 一、这笔钱去哪：23亿扩路、8.8亿还债 据预案，扣除发行费用后，31.8亿元募集资金全部有明确去向：23亿元（占上限的72.33%）投向G5京昆高速成都至雅安段扩容工程，8.8亿元用于偿还有息负债。这是四川成渝上市以来首单定增——上一次股权融资还是2009年7月A股IPO，首发募资净额约17.41亿元。 募资用途（据公司预案） 用途 金额（亿元） 占募资上限比例 G5京昆高速成都至雅安段扩容工程 23.00 72.33% 偿还有息负债 8.80 27.67% 合计（不超过） 31.80 100% 投向的成雅扩容工程，是一个远超募资体量的项目：预计投资总额约278.89亿元，本次23亿元募集资金只占其约8.2%。路线全长159.279公里，由成雅高速原路扩容（134.647公里）和新建芦山支线组成，主线由四/六车道统一拓宽为双向八车道，支线为双向四车道，覆盖成都、眉山、雅安三市，实施主体为公司持股85%的四川成雅高速公路有限责任公司。 二、为什么是现在：收费权到期是倒计时，也是筹码 这笔定增的核心逻辑，是拿股权融资去对冲路产到期缺口。成雅高速1999年建成通车，是公司核心资产，但现有收费权益将于2029年12月31日到期；公司另一大路产成渝高速的特许经营权将于2027年到期；成都城北出口高速则已在2025年9月到期并停止收费。预案明确，投资扩容项目将“重新核定成雅高速收费期限和收费单价”——在到期前完成扩容并重新核价，才是这盘棋的胜负手。 2025-09 成都城北出口高速收费到期停收，路产缺口显现 2026-03 全资子公司蜀南公司以24.09亿元收购湖北荆宜高速85%股权，完成交接并表 2026-06-18 第九届董事会第二次会议审议通过定增预案 2026-06-19 披露向特定对象发行A股股票预案 2026-07-09 获控股股东蜀道投资集团批复同意募集资金总体方案 2026-07-30 最新公告拟发行A股募资不超31.80亿元（本次新闻节点） 待走流程 股东会审议 → 上交所审核 → 证监会注册 三、摊薄这本账：EPS或缩水12%，控股结构不变 发行上限为4.33亿股，即不超过发行前A股数量的20%，发行对象不超过35名，所发股份自发行结束之日起6个月内不得转让。按最大发行量测算，控股股东蜀道集团持股比例将从39.86%稀释至34.92%，仍为控股股东，四川省国资委仍为实际控制人，控制权不会生变。 摊薄测算（中金公司研报） 2027年EPS预计由0.57元摊薄至0.50元，摊薄比例约 12.4% ；若考虑8.8亿元募集资金于2027年初偿债的利息节省，摊薄约 12.0% 。 破净发行难题 发行价不得低于定价基准日前20个交易日均价的80%，且不得低于最近一期经审计每股净资产。以2025年报口径测算，每股净资产约 5.68元 ，而6月18日收盘价为 5.31元 ——股价低于净资产，按底价发行4.33亿股仅能募约24.6亿元，低于31.8亿元的计划额度。发行价定多高、能否募足，是认购环节最大的变量。 与摊薄并行的，是分红承诺。公司延续高分红政策，2025年度拟每10股派现2.97元（含税），合计派现约9.08亿元，分红比例60.02%，并公告2026至2028年延续60%的最低现金分红比例。中金测算，按2027年摊薄后每股分红计，现价对应A股股息率约5.6%至5.7%。摊薄压力之下，每股分红绝对值大概率缩水，但股息率仍处公用事业板块较高水平。 四、财务底子：净利三连增，但营收连续两年下滑 四川成渝2025年实现营业收入87.58亿元，同比下降15.48%，主要受建造服务收入减少拖累；归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%，归母净利润与扣非净利润已连续三年正增长。进入2026年一季度，随着荆宜高速并表，营收同比增长21.25%至24.11亿元，但归母净利润4.57亿元，同比下降6.06%。 负债端是本次定增8.8亿元“还债”安排的背景：2025年末资产负债率66.65%，较上年末下降1.43个百分点，公司自述“资产负债率较高”；2026年一季度因荆宜并表债务增量，资产负债率微升至67.19%。同期货币资金达43.87亿元（2025年末，同比增48.82%），总资产增至677.68亿元（2026年一季度末）。 五、风险观察：五件事值得盯 摊薄与分红兑现。 EPS摊薄约12%（中金测算口径），60%分红承诺下每股派息绝对值承压；若扩容投资回报不及预期，高分红能否持续存疑。 收费权时间窗。 成雅高速收费权益2029年12月31日到期、成渝高速特许经营权2027年到期，扩容与重新核定收费期限须在到期前落地，审批进度直接决定投资回报。 资金缺口与杠杆。 31.8亿元募资仅占成雅扩容总投资278.89亿元的约11.4%，剩余资金需依赖债务融资，2025年末资产负债率已66.65%，后续资本开支将进一步推高杠杆。 发行不确定性。 发行价不得低于每股净资产（约5.68元），而现价长期破净，认购是否足额、发行价与发行数量如何平衡，尚待定价基准日确定；整个流程还需股东会、上交所、证监会逐级审核。 司法与关联方线索。 已核验范围内，公司诉讼多为开庭、送达等程序性记录，金额小：2017年（2017）川01民终14318号交通事故案判决公司赔付98,282.19元；（2023）川0107民初22283号股权转让纠纷中公司为被告。股东层面，蜀道集团质押了其持有的其他公司股权、招商局公路存在对外担保记录，均属关联方线索，不直接等同于公司自身风险。 六、这步棋的战略动机与有利条件 定增不是单纯“缺钱”，而是公司为对冲路产到期、维持分红能力做的资本结构调整：以股权融资置换高成本有息负债，同时为扩容项目筹措资本金，争取在收费权到期前完成“扩容—重新核价—延续收费”的闭环。支撑这步棋的基础在于：公司是四川省内唯一的公路基建类A+H上市公司，控股股东蜀道集团通车里程占全省高速七成以上，公司现有路产占比仅约18.3%，资产注入与路产扩张空间被市场视为长期看点；荆宜高速并表后，2026年一季度营收重回两位数增长；货币资金充裕、经营现金流稳定，2025年分红比例60.02%已兑现。 七、下一步验证什么 定价基准日与发行价格：高于5.68元每股净资产多少、实际募资额是否贴近31.8亿元上限； 认购对象名单：蜀道集团或关联方是否参与认购，以什么价格； 股东会审议结果及上交所审核进度； 成雅扩容278.89亿元总投资的资本金与债务融资具体安排； 成雅高速收费期限与单价重新核定的实际批复进展。 来源 证券日报：四川成渝拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过31.80亿元（2026-07-31） 每日经济新闻（腾讯新闻转载）：四川成渝定增预案细节、蜀道集团稀释测算（2026-06-19） 长江商报（新浪财经转载）：四川成渝2025年报数据、路产到期与荆宜并表（2026-06-22） 中金公司研报：EPS摊薄12.4%、发行底价与股息率测算（2026-06-22） 天眼查：四川成渝高速公路股份有限公司工商基础信息 天眼查：四川成渝企业天眼风险（送达公告、关联方质押与担保） 天眼查：四川成渝司法风险汇总（开庭公告）