新疆伊力特实业收回“小老窖”经营权：两个月1.45亿，是渠道翻身还是库存搬家？ 来源：网易财经 ｜ 2026-07-31 ｜ 事件观察：伊力特对上交所年报问询函的回复 7月31日，新疆伊力特实业股份有限公司（600197.SH）发布对上交所2025年年报问询函的回复公告。最锋利的一刀指向自己的渠道：2025年11月，公司收回46度伊力老窖（俗称“小老窖”）的产品经营权，终止与原总经销商新疆百酒源供应链管理有限公司的合作，把这一天猫旗舰店销量最高的大单品转入“厂商一体化”模式，由同年11月新成立的新疆一窖酒业接手。公告披露，一窖酒业成立当年即贡献1.45亿元销售收入——一家新公司两个月卖出1.45亿，靠的是“经销商主动加大备货规模”。这恰恰是问题所在： 增长是市场卖出来的，还是渠道先囤出来的？ 这刀动在哪 伊力特长期依赖“大商买断”模式：经销商买断产品后自主运营区域市场、自由发展多级分销，厂家只负责供货和品牌支持。公司在问询函回复中承认，这一模式“乱象频发、收入持续萎缩”，终端掌控力弱、价格体系失控。改革的代价直接写进了2025年报表： 新浪财经（问询函回复解读） 显示，大商总经销模式收入同比下降40.64%，占主营业务收入比例由2024年的七成以上降至54.3%；厂商一体化收入6.39亿元、同比增长29.74%，占比升至37.84%。为推进改革，公司清退2家大商，另有5家经销商自行退出。 大商总经销（旧） 经销商买断产品、自主运营，可自由发展多级分销 厂家只管供货与品牌支持，价格、终端难掌控 2025年收入同比 -40.64% ，占比降至54.3% 厂商一体化（新） 厂家定产品标准、品牌与价格，经销商建本地团队、做终端 费用共投、数字化系统跟踪库存动销、严控窜货 2025年收入6.39亿元，同比 +29.74% ，占比37.84% 增长的成色：剔除“小老窖”后基本持平 问询函回复给出了一个容易被标题掩盖的细节：厂商一体化收入同比增长近三成， 并不完全来自市场增量，而是与“小老窖”经营权的重新划分有关 ——若剔除这一单品的影响，2025年厂商一体化收入与2024年基本一致（见 问询函回复解读 ）。换句话说，29.74%的增速里，相当一部分是同一盘货换了个统计口径。 真正的增量信号要看2026年一季度：公司第一季度经营数据显示，厂商一体化销售收入同比增长42.87%，大商总经销收入则同比腰斩（ 时代周报报道 ）。但1.45亿元的新公司收入以“备货”为支撑，终端动销和价格倒挂是否真的被按住，仍是待验证项。 2025年报关键指标 指标 数值 变动 营业收入 17.22亿元 -21.82% 归母净利润 2.16亿元 -24.29% 扣非归母净利润 2.20亿元 -20.98% 销售毛利率 51.09% -1.19个百分点 经营活动现金流净额 -0.86亿元 由正转负（上年+0.87亿元） 存货账面价值 25.13亿元，占总资产41.91% +12.11% 存货周转天数 1016.09天 2024年为708.10天 预付款项 7467.69万元 +232.97% 应收票据 8718.90万元（其中商票7600.14万元，占87.17%） +208.20%，上年末无商票 以上数据出自伊力特对上交所问询函的回复，公司披露的年审会计师天健会计师事务所核查后认为各项变动“具备合理性”。本表为对公司口径的转述，非独立审计结论。 风险观察 库存风险前置为“备货式增长” ：1.45亿元是经销商备货规模而非终端动销。存货25.13亿元占总资产41.91%、周转天数拉长至1016天，行业去库存背景下，渠道库存压力并未因“换牌”消失。 回款质量信号 ：应收票据同比增长208.20%，其中商业承兑汇票从上年末的0增至7600.14万元，出票人集中在可克达拉伊酒供应链有限公司、新疆品牌酒类经营有限公司，出票方为国有独资的霍尔果斯智拓供应链投资有限责任公司（公司口径称其偿债能力较高，已计提坏账准备400.01万元）。 预付款高度集中 ：前五大预付对象占96.09%，其中两家本地种植合作社合计占86.09%（4675.83万元+1756.66万元），公司称系保障酿酒高粱订单种植的刚性安排。 “换皮”疑问无法排除 ：一窖酒业与百酒源是否存在同一实际控制关系，本次已核验材料中未找到可引用证据，两者关系当前证据不足、无法确认。 渠道乱象是真实痛点 ：天眼查司法记录显示，伊力特近年密集起诉假冒“伊力老窖”经营者——如（2020）新01民初147号案中查获假冒46度250ml“小老窖”55瓶，（2024）新01民初139号案判决侵权方赔偿经济损失100万元及维权开支3万元（ 天眼查｜司法风险 ）。假货与乱价问题真实存在，收回经营权有现实动机，但（2023）新民终277号不正当竞争纠纷二审中伊力特为被上诉人，该案结果在本次核验范围内未见判决。 下一步验证什么 终端动销能否跟上备货节奏 ：2026年半年报的厂商一体化收入增速与库存周转，是检验1.45亿“含金量”的第一组数据。 价格盘是否真正回正 ：厂商一体化宣称“严控二批、直供终端”，需观察小老窖批价与电商成交价是否趋稳，而非仅靠收回经营权。 一窖酒业与百酒源的股权关联 ：新公司股东结构、是否由原大商体系人马控制，决定这场改革是“换汤”还是“换药”。 商票兑付与现金流修复 ：经营性现金流-0.86亿元背景下，7600万元商票能否如期兑付，关系渠道改革是否侵蚀回款质量。 背景：伊力特注册于新疆可克达拉市，注册资本4.73亿元、参保人数2160人，为国有控股上市公司，疑似实控人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会（持股路径合计比例38.736%，经新疆伊力特集团有限公司43.04%持股）（ 天眼查｜工商基础信息 、 天眼查｜疑似实控人 ）。一家营收17.22亿元的区域龙头，在行业深度调整期把最大单品从大商手里拿回来自己做，赌的是终端与价格；代价是短期业绩双降、现金流转负、存货高企。这场手术是否成功，半年报见分晓。 来源： 网易财经｜伊力特对大商“动刀”：收回“小老窖”经营权，厂商一体化收入全年增长近三成（2026-07-31） 新浪财经转载（时代周报）｜同题报道（2026-07-31） 新浪财经｜伊力特回复上交所问询函：详解业绩下滑及经营模式调整（2026-07-31） 新浪财经｜伊力特2025年业绩同比下滑超两成，经营活动现金流由正转负（2026-07-31） 天眼查｜新疆伊力特实业股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜新疆伊力特实业股份有限公司｜疑似实际控制人 天眼查｜新疆伊力特实业股份有限公司｜司法风险汇总