深圳迅策科技首度半年度盈利：389%增速的成色，卡在Token占比与投资收益上 7月31日晚，深圳迅策科技（03317.HK，注册名"深圳迅策科技股份有限公司"）发布2026年中期盈喜：预计上半年营收9.67亿元、同比增388.76%，归母净利润7251万元，上市仅半年即首度实现半年度盈利。表面看这是一份"从烧钱到赚钱"的翻身答卷；但把收入节奏和利润口径拆开，成色的两块关键拼图——Token经常性收入到底占多少、投资收益贡献了多少——盈喜均未给出金额。 半年成绩单：首度盈利，但口径里藏着细节 2026上半年营收 9.67亿元 同比 +388.76% 归母净利润 +7251万元 去年同期亏损约8900万 经调整净利润 +6700万元 去年同期经调整亏损1.05亿 Token付费收入占比 突破10% 全年目标20%—30% 公司给出的盈利原因有三：高盈利收费模式利润占比扩大、平台化与模块化架构释放规模效应（研发、销售及行政管理费用率优化）、以及"资金管理效率提升，投资收益贡献增量收益，增厚期内利润"。收入增长则归因于企业AI落地需求、跨行业渗透、Token业务落地与国际化四项——同样没有分项金额。 注：去年同期亏损额，证券时报/新浪口径为8900万元，格隆汇公告口径为8943万元，本文并列呈现。 疑问一：389%从哪里来？先看基数，再看环比 389%的同比增速，建立在一个异常低的上半年基数之上。2025年全年营收12.85亿元（同比+103.28%），但上半年只有1.98亿元、仅占全年的15.4%，收入高度集中在2025下半年（10.87亿元）。这意味着2026上半年9.67亿元虽然同比暴增近四倍，相对2025下半年的10.87亿元却是收缩的——按公开数字测算，环比约为-11%。 期间 营收 同比 环比（相对上一期） 2025上半年 1.98亿元 — — 2025下半年 10.87亿元 — +449.31% 2026上半年 9.67亿元 +388.76% 约-11%（按公开数字测算） 第二个注脚是收入结构。多家报道引用管理层口径：Token付费收入占总收入比例已突破10%——即上半年Token收入约1亿元量级（按占比估算，非公司披露金额），其余约九成仍来自订阅制、项目制等原有业务。Token是"边际增量+估值叙事"，还不是收入主体；"全年占比冲20%—30%"仍是管理层指引，而非已实现数字。 疑问二：7251万净利的成色，两处未披露 第一处：经调整净利润6700万元，反而比归母净利润7251万元低约551万元。通常"经调整"口径高于报表口径（加回股权激励等），这里却是净扣减，说明调整项里被剔除了正向项目——常见情形是一轮性收益（如投资收益）被排除在"经调整"之外，但盈喜未披露调整项构成，需等中期报告验证。 第二处：三大盈利驱动之一明确写着"投资收益贡献增量收益，增厚期内利润"，却没有任何金额。这家公司2024年经营现金流仍为-1.7亿元（数据商口径）、2025年全年按国际准则口径仍亏损1.30亿元（同比扩大32.51%），经调整后净亏5485万元、靠2025下半年5013万元经调整净利实现"半年度扭亏"。从全年亏损到上半年盈利，跳跃中夹着投资收益，市场自然会问：这是经营杠杆的真实释放，还是一轮性项目确认与财务收益的脉冲？ Token账本：三个月三级跳，赌的是"经常性收入" 支撑股价叙事的是Token调用数据：2026年4月Token调用ARR（年度经常性收入）环比增长约300%，5月增320%，6月按季度环比增长410%。定价端，场景Token报价10—100美元/百万Token，为通用模型Token的十倍以上——德银5月报告将其定位为"数据燃料供应商+计费枢纽"，目标价351港元。 2025-12-30 以03317.HK在港交所上市，市场称其"Token第一股" 2026-03-27 上市后首份年报：2025年营收12.85亿元翻倍，下半年经调整扭亏 2026-04 DeepSeek V4叙事发酵，Token调用ARR环比+300%，Token收入占比约5% 2026-05 发布全球首款TokenOS操作系统TokenONE，Token付费向20%—30%占比目标推进 2026-06 Token模式ARR季度环比+410%，Token付费收入占比突破10% 2026-07-31 中期盈喜：首度半年度盈利，Token被列为收入增长新引擎 落地清单在同步铺开：与格创东智共建国内首个制造业Token工厂，经博泰车联、赛目科技切入智能网联汽车与低空经济，与沐曦、天数智芯、壁仞三家国产GPU厂商签约，7月与欧洲数字与AI服务商签署Token工厂出海备忘录，并与深圳数据交易所、北京国际大数据交易所形成"一南一北"布局。下半年还有TokenRouters（跨企业Token流通平台）的发布预期——这是公司把故事从"卖数据"讲成"做数据要素交易所"的关键一跃。 市场怎么看：股价过山车之后，估值仍站在484倍 2026-05-04 275.6港元，当日涨9.02%（Token叙事高点附近） 2026-07-02 140.1港元，当日反弹15.02%（北数所签约刺激） 2026-07-27 151.7港元，总市值约489.53亿元（证券之星口径） 两个月内股价从5月初的275.6港元回落至7月初的140港元区间，回撤约四成半后再小幅修复——市场对Token叙事的定价已明显分化。即便股价回落后，数据商口径的预测市盈率仍高达484.69倍（基于2026年预测净利润1.01亿元），市净率30.31倍。德银5月给出的351港元DCF目标价，与当前151.7港元之间仍隔着一倍以上空间，而这距离报告发布仅两个多月。 风险观察 收入结构 Token占比刚过10%，收入主体仍是订阅/项目制；"经常性收入"成色需要中期报告的分业务数据来兑现。 增速口径 同比+388.76%建立在2025上半年1.98亿元的低基数上，相对2025下半年环比约-11%，"近四倍增长"不宜直接外推。 利润质量 投资收益贡献金额未披露；经调整口径低于归母口径；2025年全年国际准则口径仍亏损1.30亿元，盈利持续性待全年数字验证。 估值 预测PE约485倍、PB约30倍，若Token占比推进或ARR增速不及预期，估值压缩风险显著；股价走势已显示多空分歧。 公司基本面 境内主体参保66人、注册资本3.23亿元，董事长刘志坚、总经理耿大为；天眼查标注疑似实控人为刘呈喜（间接持股约23.4%）。当前可见档案中风险记录多为股东方（泰康人寿、腾讯系、云锋系等）涉诉与开庭公告，属关联方线索，未逐条核验，不据此评估公司本体风险。 下一步验证什么 中期报告全文：分业务收入、Token绝对金额、投资收益金额、经调整项构成——这是回答"成色"问题的关键证据。 下半年环比：H2营收能否重新站上10.87亿元（2025下半年水平），验证增长是否延续而非脉冲。 Token占比：能否从10%向全年20%—30%目标推进，ARR增速能否保持。 现金流：经营现金流能否由负转正，验证盈利的现金含量。 估值消化：约485倍预测PE，需要利润增速以多快节奏兑现。 来源 证券时报：迅策首次实现半年度盈利 格隆汇（网易转载）：迅策(03317.HK)盈喜：预计中期收入达9.67亿元，同比大增388.76% 雷递网（网易）：营收暴涨389%盈利近亿，ARR季度环比增410%迅策打破AI落地质疑 证券日报：迅策上半年营收同比大增389% 词元业务模式跑出加速度 东方财富："Token第一股"收入大增389%，迅策盈利近亿元 新浪财经：迅策：预计上半年归母净利润7251万元 首度实现半年度盈利 东方财富：迅策科技(03317)公布上市后首份年报：营收翻倍超预期 界面新闻（东方财富转载）：大模型概念股观察丨迅策早盘上涨超15% 证券之星：估值分析 > 迅策(03317) 和讯网：港股异动 | "数据燃料供应商+计费枢纽"迅策午后涨超9% 搜狐财经：大行评级丨德银：迅策估值实现结构性重估，维持"买入"评级并看高至351港元 天眼查：深圳迅策科技股份有限公司｜工商基础信息 天眼查：深圳迅策科技股份有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查：深圳迅策科技股份有限公司｜疑似实际控制人 天眼查：深圳迅策科技股份有限公司｜企业年报（2025） 口径说明：文中"环比约-11%"及"Token收入约1亿元量级"系基于公司公开披露数字的测算与估算，非公司披露口径；"预测市盈率484.69倍、总市值489.53亿元"为证券之星2026-07-27数据商口径；德银目标价351港元出自2026年5月研报，仅代表其当时观点。公司本体经营风险相关结论受限于当前已核验材料范围，未对公司风险状况作确定性判断。