事时观察 · 锂电负极产业链 · 2026-07-31 · 原文： 搜狐财经《锂电产业链周记》 湖南中科电气砍掉103亿旧规划、转投泸州阿曼150亿新产能：账上现金4.85亿，这盘棋怎么下？ 7月30日，泸州市生态环境局批复四川中科星城石墨有限公司"年产30万吨锂电池负极材料一体化建设项目"环评文件，这个总投资约70亿元的项目正式进入实质性建设阶段；7月29日，湖南中科电气（300035.SZ）阿曼20万吨负极基地的核心设备刚从南通吕四港、上海罗泾港启运。而就在6月12日，公司刚公告终止甘眉、兰州、摩洛哥三个暂缓项目，原计划投资合计约103亿元。清掉旧规划、押注泸州与阿曼，湖南中科电气正在重排负极产能版图——但2025年9月末账上4.85亿元货币资金，与合计150亿元的新投资计划之间，横着一道绕不开的资金题。 关键数字速览 泸州负极一体化项目 总投资约70亿元 · 30万吨/年 一期20万吨投47亿元、二期10万吨投23亿元；用地约1500亩，预计2027年陆续释放产能 [长江商报] 阿曼负极基地（中科星城） 总投资不超过80亿元 · 20万吨/年 两期各10万吨；一期2026年5月8日开工，首阶段产能计划2027年投产 [鑫椤资讯] 终止三项目 甘眉13万吨+兰州10万吨+摩洛哥10万吨 原计划投资合计约103亿元；均未开展实质建设 [新浪财经] 2025年报 营收84.68亿元（+51.72%） 归母净利4.70亿元（+55.09%）；负极出货36.35万吨（+61.05%），跻身国内前三 [湘江财经] 2026年一季度 营收+42.17%，归母净利6464.59万元 归母净利同比下滑51.93%；营业成本增速62.27% [新浪财经] 资金与负债（2025年9月末） 货币资金4.85亿元 · 短期借款28.83亿元 2025年经营现金流净流出13.47亿元 [长江商报] 口径说明：货币资金、短期借款为2025年三季报期末数据；泸州、阿曼投资额为公司公告的规划口径，非已投入金额。 时间线：从"多点铺开"到"两点集中"的18个月 2025-06-04 公告拟投建阿曼20万吨负极基地（总投资不超80亿元），摩洛哥项目同时改为延缓建设安排 [长江商报] 2025-12-16 董事会审议通过泸州70亿元投资协议，一期建设周期18个月 [长江商报] 2026-01-19 凯博（成都）新能源基金以23.34元/股受让公司5.001%股份，总对价约8亿元，承诺锁定12个月 [湘江财经] 2026-05-08 阿曼项目一期在苏哈尔自贸港全面开工 [证券日报] 2026-05-10 公告控股股东余新及一致行动人累计增持超3000万元 [湘江财经] 2026-06-12 公告终止甘眉、兰州、摩洛哥三项目，原计划投资合计约103亿元 [新浪财经] 2026-07-22 泸州市生态环境局公示拟批准泸州项目环评审批意见 [锂电焦点] 2026-07-29 阿曼项目核心生产设备自国内启运，进入设备安装筹备期 [鑫椤资讯] 2026-07-30 泸州30万吨项目环评文件正式获批 [锂电焦点] 新旧版图对照：103亿退出，150亿进场 项目 规划时间 产能 原计划投资 当前状态 甘眉工业园（四川） 2022-05 13万吨/年 固定资产投资约28亿元 终止，未实质建设 兰州新区 2022-10签约 10万吨/年 固定资产投资约25亿元 终止，未实质建设 摩洛哥 2024-04签约 10万吨/年 总投资不超过50亿元 终止（此前已延缓） 泸州 （龙马潭区·泸州长江经济开发区） 2025-12 30万吨/年 约70亿元 环评获批，2027年陆续释放产能 阿曼 （苏哈尔自贸港） 2025-06 20万吨/年 不超过80亿元 一期开工、核心设备发运，2027年首阶段投产 终止的三个项目分别规划于2022年与2024年，公司称均只开展部分前期筹备、未启动实质性建设，相关在建工程已于以前年度足额计提减值，对当期财务状况不产生重大不利影响 [证券日报] 。董秘卢焱对媒体明确表示"并非战略收缩"，而是"精准归集资源、加码优质产能"；公司同时称将继续推进贵州贵安、云南曲靖一体化产能项目，提升石墨化自给率 [搜狐·中国能源网] 。 值得注意的股权安排是：泸州项目公司四川中科星城石墨由湖南中科星城科技持股67.1141%、泸州发展股权投资基金持股32.8859%共同设立 [锂电焦点] ——地方国资以近三分之一股权参与共建，是这场重排里最容易被忽略的"增信"细节。 财务面：增长与失血并存 增长侧。 2025年公司负极出货36.35万吨、同比增长61.05%，跻身国内前三；锂电材料业务营收占整体比重达94.28%，公司事实上已从"磁电装备+锂电材料"双主业彻底切换为负极材料主导 [新浪财经] 。客户名单覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、ATL、LGES、SK On、三星SDI等国内外电池厂，据EVTank统计2024年负极出货量位居行业第三 [长江商报] 。2025年半年报显示负极产能约30万吨、在建5.76万吨，产能利用率高达106.72%——产能是满的，这也是公司敢继续扩产的底气。 失血侧。 2025年经营现金流净流出13.47亿元；公司解释为三方面：原材料采购以现款现汇、销售回款以票据为主的"收付错配"，票据背书转让支付建设款未体现在经营现金流中，以及出货高增带来的应收与存货占用 [湘江财经] 。2026年一季度"增收不增利"：营收增42.17%，但营业成本增62.27%，归母净利6464.59万元、同比下滑51.93% [新浪财经] 。 资金缺口是这场重排的核心矛盾。 截至2025年9月末，公司货币资金4.85亿元、交易性金融资产2848万元，短期借款却达28.83亿元，另有一年内到期的非流动负债9839万元 [长江商报] 。泸州项目公告亦明示：投资资金来源为自有资金及自筹资金，"资金能否按期到位存在不确定性" [长江商报] 。公司给出的修复路径是提升石墨化自给率（2025年底已建成产能28万吨，含参股集能新材料）压降外协成本，并推动产品顺价 [湘江财经] 。中金公司研报虽将2026年归母净利预测下调40%至5.1亿元，却同时上调目标价21%至24元、维持"跑赢行业"评级，逻辑是顺价落地与一体化产能投产 [湘江财经] 。 行业坐标：99%的中国产能，和一场正在进行的出清 负极材料产能高度集中在中国：鑫椤资讯数据显示，2025年全球负极材料产量311.5万吨、同比增长约44%，其中中国出货306.15万吨、全球市占率99%；2026年上半年中国负极出货191万吨、同比增长48%，行业产能利用率由2025年的70%升至80%以上，头部企业持续满负荷生产 [锂电焦点] 。2025年负极均价稳定在3.5万元/吨左右，但2025年四季度以来原材料涨价叠加下游议价周期，负极企业被上下游"两端挤压" [新浪财经] 。 收缩产能并非中科电气一家：天铁科技4月28日终止庐江10万吨改性石墨项目（原计划投资约14.5亿元）；贝特瑞则判断负极涨价趋势明确、下半年部分竞争力较弱的企业将退出市场，份额向头部集中 [搜狐·中国能源网] 。行业逻辑已从"谁扩得快"转向"谁的一体化深、成本低、活得久"——这正好解释了中科电气为何砍掉三个分散的中型项目、集中押注泸州（规模效应）与阿曼（出海与成本）。本期周记还记录了产业链另外两条信号：宁德时代启动A股史上最大规模回购、工信部废止"梯次利用"相关条款，均指向电池与材料环节的资金与政策面变化 [搜狐财经原文] 。 股东与资本动作：谁在为这场重排站台 公司控股股东暨实际控制人为余新、李爱武夫妇 [湘江财经] ，天眼查口径显示余新持股8.82%、李爱武持股3.32% [天眼查] 。2026年5月，公司公告实控人及一致行动人累计增持超3000万元——在宣布大额扩产的当口，实控人选择增持而非减持，是明确的信号动作 [湘江财经] 。更早的2026年1月，凯博（成都）新能源股权投资基金以23.34元/股、总对价约8亿元受让5.001%股份并承诺锁定12个月，其出资人包括成都产投先进制造、中创新航等——产业方与国资同时出现在股东席位上 [长江商报] 。 天眼查风险记录显示，高管李爱武名下3笔历史股权质押均处于"已解押"状态 [天眼查] ——在高杠杆扩张周期里，实控人层面的质押风险已先行出清。 风险观察 ① 150亿投资计划与账面现金的落差 泸州约70亿+阿曼不超80亿，合计150亿元规划投资，对比2025年9月末4.85亿元货币资金、28.83亿元短期借款，融资缺口明显；泸州公告已自认资金到位存在不确定性。下一步需盯紧是否启动定增、项目贷或引入更多战投 [长江商报] 。 ② 经营现金流连续为负 2025年全年净流出13.47亿元，2025年前三季度-10.96亿元（上年同期-1.85亿元）。公司以票据结算错配解释，但修复时间表尚未给出，石墨化自给率提升是唯一明确的量化路径 [湘江财经] 。 ③ 2026年一季度盈利大幅滑坡 归母净利同比-51.93%，营业成本增速（62.27%）远超营收增速（42.17%）。原材料顺价谈判能否落地、何时落地，直接决定下半年盈利弹性 [新浪财经] 。 ④ 产能消化风险 泸州+阿曼合计新增50万吨/年产能，而2025年公司全年出货36.35万吨。即便2027年分阶段投产，届时需求能否同步放大，是这场重排成败的关键变量；行业产能利用率目前80%+、头部满产，是相对有利条件 [锂电焦点] 。 ⑤ 司法记录：一条已决、一条在审 天眼查记录显示公司2013年曾就一张银行承兑汇票申请公示催告，2014年法院判决宣告票据无效、公司有权要求支付（已了结） [天眼查] ；另在（2025）鄂0103民初8935号追加、变更被执行人执行异议之诉中，公司为原告，向中钢联装备科技湖北股份有限公司等追索，该案2025年9月16日开庭、结果未披露，属经营性追偿 [天眼查] 。两案均不指向公司作为被告的偿付风险，规模亦未披露。 下一步看什么 2026年半年报：毛利率、经营现金流环比改善幅度，以及石墨化自给率的季度口径 泸州一期（2027年投产）资金到位节奏，是否出现定增、项目贷或新一轮战投公告 阿曼一期2027年首阶段投产后，海外收入在总营收中的占比能到多少——这决定"全球化核心支点"的成色 产品顺价谈判与2026年下半年负极价格走势，验证盈利修复拐点 来源： 本文事实均来自以下可访问公开来源，数字口径以各来源原文为准。 搜狐财经《锂电产业链周记｜宁德时代启动A股史上最大规模回购 工信部废止"梯次利用"相关条款》 新浪财经《百亿项目叫停！中科电气终止三大负极材料项目，行业洗牌加速》 搜狐（转中国能源网）《百亿项目叫停！中科电气终止三大负极材料项目》 锂电焦点（百家号）《70亿！年产30万吨锂电材料项目落地四川》 长江商报（新浪财经）《中科电气再抛70亿扩产计划 货币资金4.85亿引入国资背景战投》 鑫椤资讯（新浪）《阿曼负极材料项目新进展：核心设备顺利发运》 证券日报（新浪财经）《中科电气主动优化全球产能布局 聚焦核心项目推进高质量发展》 湘江财经（新浪财经）《中科电气业绩"穿越黎明前"：阿曼项目全面开工、实控人真金白银增持》 新浪财经·董秘问答《中科电气：70亿泸州及80亿阿曼项目布局》 天眼查｜湖南中科电气股份有限公司（工商信息/疑似实控人/最终受益人/司法风险）