算力过剩之争 · 券商研究观察 国海证券首席刘熹：国产超节点三年冲万亿、复合增速341%，回调是布局窗口还是算力泡沫？ 首发： 中证网 （2026-08-01）｜事时观察扩展 在A股科技板块自6月末深度回调、Meta出租闲置算力引爆"算力过剩"争论的当口， 国海证券 计算机行业首席分析师刘熹向市场抛出了一组激进数字：2026年是"基于国产供应链的国产AI芯片放量元年"，2026至2028年国产超节点市场规模将分别达到 889亿、4151亿、11089亿元 ，2025至2028年年均复合增速有望达 341% ；当前回调"更多是短期交易层面因素的释放"，长期逻辑未变，反而提供布局结构性机遇的窗口。 这组测算发布的时点很微妙：7月17日开幕的2026世界人工智能大会（WAIC）上，华为昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD）真机首次公开亮相；而7月初，全球最大GPU买家Meta被曝筹建"Meta Compute"出租闲置算力，算力从"永远稀缺"的神坛上第一次被公开请了下来。一边是产业高歌，一边是股价暴跌，国海证券选择在这时候唱多，赌的是什么？ 一、一张表看懂刘熹的测算：三年翻十二倍 年份 国产超节点市场规模（测算） 同比增幅 驱动来源（报告口径） 2026E 889亿元 — 互联网厂商、政府智算中心等需求释放；下半年进入规模化放量 2027E 4151亿元 约+367% 2028E 11089亿元（突破万亿） 约+167% 2025-2028 年均复合增速约341% 刘熹团队初步测算（ 中证网专访 ） 口径提示：341%是2025-2028四年度复合增速，意味着2025年基数约在130亿元量级、2026年需同比增长近6倍；若仅以已披露的2026年889亿元与2028年11089亿元两点反推，两年复合增速约为253%。基年假设不同，结论差异巨大——这是检验测算时最先要追问的变量。 支撑这组数字的产业事件 华为： 昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD）真机WAIC首秀，1024张昇腾NPU高速互联、256TB全局统一内存编址、TB级互联带宽、3微秒时延，1/2 EFLOPS级算力（ 搜狐 、 新浪财经通信周报 ）；满配8192卡版本计划2026年四季度批量上市，前代昇腾384超节点已商用落地750余套（ 我的ZAKER ）。 国产阵营集体下场： 华为、阿里、中科曙光等均推出自研超节点整机；刘熹在专访中披露中科曙光已实现10万卡集群部署、华勤技术超节点订单开始批量落地（ 中证网 ）。 交换芯片是"卡脖子"环节： 刘熹称英伟达单一超节点组件数量已达百万个量级，交换芯片当前由博通一家独大，但国产Switch厂商追赶未停——这是国产化"最具战略意义的突破方向"（ 中证网 ）。 二、分歧现场：算力过剩的两种账本 本轮争论的引爆点是Meta。7月初消息称Meta筹建云计算部门对外出租闲置算力，引发费城半导体指数一度重挫超6%，CoreWeave等算力租赁商股价单日跌超13%-17%（ 今日头条 ）。但细看两边账本，争论的核心其实是同一个问题： 基建跑在了应用前面，这个时间差是泡沫还是窗口？ 看空账本：算力过剩 Meta 2026年资本开支指引高达 1250亿-1450亿美元 、几乎翻倍，却计划出租闲置算力（对外供应全部为H100/H200上一代产品，总规模不超过1GW）；首个潜在大客户Anthropic谈判价值最高约 100亿美元 。 高盛数据显示，B200算力租赁价在消息后三周内从 6.11美元跌至4.22美元/小时 ，跌约30%。 机构测算五大美国云巨头一季度自由现金流同比暴跌 78% ，三季度可能集体转负；2026年全球科技巨头AI资本开支合计约7250亿美元、同比暴涨77%，应用端却慢一拍。 人民日报同期评论：算力建设要" 防止一哄而上、避免大而不当 "。 看多账本：结构错配而非绝对过剩 扎克伯格否认"全局算力过剩"："在整个行业里，我还没见过有谁会觉得自己手里的算力太多了"；出租的是上一代芯片，最新一代GB200/Rubin全部自留。 摩根大通指出当前云厂商资产负债率约 40% ，远低于2000年科网泡沫时230%的水平，牌桌还远没到掀翻的时候。 刘熹的逻辑：超节点是"系统级效率跃升"——同一域内整合更多芯片、缓存一致、高带宽低时延， 单位GPU或单位能耗的Token产出显著提升 ，而非简单堆芯片；国产全栈方案适配"主权AI"需求，叠加东数西算等政策，政企端资本开支预期向好。 产业端已在验证：昇腾384超节点商用750余套、中科曙光10万卡集群、华勤订单落地。 两条账本的分歧来源见 今日头条《Meta出租闲置算力：泡沫警报拉响》 与 《Meta出租闲置算力：首个大客户洽谈百亿合作》 ；国海证券观点见 中证网专访 。 三、国海证券是谁：广西国资券商，净利润刚增八成 发表这组测算的国海证券（000750），是一家注册于广西桂林、办公于南宁的上市券商：1993年成立（前身桂林集琦药业股份有限公司）、1997年7月上市，注册资本约63.86亿元，参保人数1056人；天眼查显示其疑似实际控制人为 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会 （合计比例约35.70%），第一大股东广西投资集团直接持股23.33%，2025年还获核准广西投资集团金融控股有限公司成为主要股东（ 天眼查工商信息 、 天眼查实际控制人 、 中访网 ）。 维度 数据 来源 2025年报归母净利润 媒体口径不一：新浪财经称 7.69亿元、同比+79.57% （扣非8.56亿元、+80.54%）；中访网称归母 8.56亿元、+80.54% 。营收亦有两口径：34.55亿元（-18.09%）与42.18亿元（+7.22%），差异或源于营业收入/营业总收入口径不同，以公司公告为准 新浪财经 、 中访网 2026年一季报 主营收入 9.77亿元、+30.18% ；归母净利润 2.57亿元、+28.28% ；负债率73.9%；投资收益1.67亿元 搜狐 信用评级 中诚信国际主体评级 AAA ，展望稳定（2025-09-17） 天眼查信用评级 资本运作 2025年获准向专业投资者公开发行不超过 100亿元 公司债券；拟每10股派现0.30元（含税） 中访网 子版图 国海富兰克林基金（51%）、国海良时期货（83.84%）、国海创新资本（100%）、国海证券投资（100%） 天眼查控制链 自身IT动向 2026年6月披露"基础设施-资管分公司国产化分布式数据库二期"（OceanBase集群软件部分）采购—— 自家IT也在走国产化 ，与研究叙事形成呼应 天眼查新闻舆情 国海证券2026年一季度末股东户数17.34万户、4月30日总市值约249.7亿元（股价3.91元）——一家中小市值券商的首席分析师喊出万亿赛道，研究声量与公司体量之间的落差，本身也是市场讨论点之一（ 搜狐 ）。 四、从"推理拐点"到"超节点元年"：一条连贯的看多叙事 2026-04-21 刘熹发布专题报告《算力租赁：锐度鲜明的中国AI核心资产》，判断 AI推理拐点已至 、算力租赁量价齐升；支撑数据：H100一年期租约价从2025年10月低点1.70美元升至2026年3月2.35美元/小时，涨幅近40%（ 天眼查新闻舆情 ）。 2026-06-02 国海证券研报称全球AI推理算力需求迎来拐点、 需求规模已远超训练阶段 ，服务器增量市场从CSP扩散至政府、企业、新型云，维持计算机行业"推荐"评级（ 天眼查新闻舆情 ）。 2026-07-17 WAIC 2026在上海开幕，华为昇腾950超节点真机首秀，国产算力"系统突围"成为大会主线（ 我的ZAKER ）。 2026-07-24 刘熹接受中国证券报专访：2026年是国产AI芯片规模化放量元年， 下半年新一代高性能芯片有望批量出货 ；国产算力有望在超节点时代加速追赶全球先进水平（ 财联社 ）。 2026-08-01 中证网刊发本次专访：341%复合增速、三年冲万亿， 回调或是布局良机 （ 中证网 ）。 从"推理拐点"到"超节点元年"，国海证券的算力叙事在四个月内一以贯之；但注意， 四月还在用"算力租赁量价齐升"论证需求，八月已切换为"国产超节点供给放量" ——逻辑的接力点正是国产芯片出货能否如期兑现。 五、风险观察：341%要过五道验证关 测算对基数极度敏感。 341%是四年口径，隐含2025年约130亿元基数、2026年同比近6倍增长；仅用2026年与2028年两点反推则约为253%。两个口径差出88个百分点，测算假设并不透明，需逐季用出货数据校验。 兑现条件全在产业端、不在纸面。 刘熹自己设定的一阶验证点：下半年国产新一代AI芯片能否"规模化出货"、超节点能否进入规模化放量；华为满配8192卡版本能否2026年四季度按期上市；中科曙光10万卡与华勤订单的实际落地节奏。 过剩叙事可能反噬。 若智能体等应用端未来12-18个月不能规模化爆发，Token价格战持续、算力租赁价继续下行，"基建跑在应用前面"的错配会反过来压低国产算力估值。刘熹本人也承认工程风险清单：组装良率、核心原材料供给、散热效率、电力供给、超集群运维难度（ 中证网 ）。 公司自身合规与司法底色。 2025年报披露子公司国海良时期货因内控问题收到地方证监局 警示函与责令改正 措施；天眼查司法信息显示国海证券涉多起质押式证券回购纠纷，如（2022）桂民终1115号一案中国海证券为上诉人、由广西高院审理，属券商股票质押业务的常见类型，但相关资产质量与减值需跟踪（ 中访网 、 天眼查司法风险 ）。 研报与观点的边界。 341%是分析师测算而非公司承诺；在深度回调市中公开唱多，声量即风险——若测算被证伪，市场记住的将是"国海证券喊出341%"，而非"刘熹提示过良率风险"。券商研报受合规约束，观点与事实须区分看待。 六、下一步看什么 2026年下半年： 国产新一代AI芯片是否如期批量出货、国产超节点是否如约进入规模化放量——这是341%测算的第一组可核验数据。 2026年四季度： 华为昇腾950满配8192卡版本能否按期批量上市，灵衢2.0互联协议与"系统级追赶"能否从展台走进数据中心。 2026年底： 《智能体应用安全基本要求》强制性国标能否出台——应用大规模商用的制度前提，决定"算力地基"能否被及时填满。 2027年一季度： 头部云厂商AI业务营收能否覆盖持续膨胀的资本开支；自由现金流若集体转负，整个算力板块将被重新定价。 持续性指标： Token/算力租赁价格是否企稳、中科曙光10万卡与华勤订单的交付进展、国海证券后续季报研报是否上调或下修这组测算。 编辑部短评： 国海证券这轮发声，本质是用"国产供给放量"对冲"全球算力过剩"的叙事——前者讲的是结构（国产替代+系统效率），后者讲的是总量（应用滞后+折旧压力）。两个叙事短期都对，但341%的复合增速意味着市场必须同时相信：国产芯片良率爬坡快于预期、应用需求爆发早于预期、且海外过剩不会传导至国内价格。三个条件任何一个失守，这轮"回调即布局窗口"的判断就会变成"反弹即减仓窗口"。时间会给出答案：下半年出货数据见真章。 来源（按正文引用顺序） 中证网：《国海证券计算机行业首席分析师刘熹：超节点产业爆发在即 回调或是布局良机》（2026-08-01） 财联社：《国海证券刘熹：国产算力有望在超节点时代加速追赶全球先进水平》（2026-07-24） 搜狐：《华为在2026 WAIC上首发昇腾950超节点真机》（2026-07-18） 我的ZAKER：《华为昇腾Atlas 950 SuperPoD「业界最大规模超节点」真机首次公开亮相WAIC》（2026-07-20） 新浪财经（通信行业周报）：《WAIC 2026：迎接超节点的大时代》（2026-07-19） 今日头条：《Meta出租闲置算力：全球科技巨头AI资本开支暴增77%，应用却慢一拍，泡沫警报拉响》（2026-07-18） 今日头条：《Meta出租闲置算力：资本支出指引高达1450亿美元，首个大客户洽谈百亿合作》（2026-07-25） 新浪财经：《国海证券2025年营收34.55亿元同比降18.09%，归母净利润7.69亿元同比增79.57%》（2026-04-23） 中访网（百家号）：《国海证券2025年业绩稳健增长，净利润同比提升超七成》（2026-03-29） 搜狐：《国海证券一季度净利增长28.28%，投资者信心回暖》（2026-05-03） 天眼查：国海证券股份有限公司·工商基础信息 天眼查：国海证券·疑似实际控制人/控制链 天眼查：国海证券·企业信用评级（中诚信国际AAA，2025-09-17） 天眼查：国海证券·司法风险（（2022）桂民终1115号质押式证券回购纠纷等） 天眼查：国海证券·新闻舆情（AI推理拐点研报、国产化数据库采购等） 天眼查：国海证券·2025企业年报（参保1056人，2026-06-03发布） 本文为新闻扩展内容：市场测算与观点均引自原文及上述来源，为分析师/机构研究判断，不构成投资建议。文中年报财务数字因媒体报道口径不同并列呈现，具体以公司公告为准。