事时观察 · 露营经济专题 牧高笛户外用品上市首亏：帐篷三年少卖63万顶，261天的库存要靠什么消化？ “帐篷茅”交出了上市八年来的首份亏损年报：2025年营收10.12亿元、同比下滑22.40%，归母净利润亏损3418.84万元；占收入近九成的帐篷及装备收入下滑23.35%，帐篷销量从2022年峰值255万顶一路掉到192万顶。2026年一季度，营收、净利仍分别下滑19.80%、33.30%。这不是一家公司的事——露营活动在扩大，露营装备却卖不动了。 小本查｜事时观察 · 2026-08-01 · 基于 搜狐财经报道 、公司年报及公开数据整理 一、三个数字看懂这次亏损 -3418.84万 2025年归母净利润，上市以来首次年度亏损，同比由盈转亏（-140.82%） 255万→192万顶 帐篷销量：从2022年峰值降至2025年，累计少卖63万顶 261天 存货周转天数——平均卖出一顶帐篷要等近9个月 -19.8% / -33.3% 2026年一季度营收、归母净利同比降幅，下行尚未见底 牧高笛户外用品股份有限公司（603908，2017年3月上市）曾是露营爆发期最大的受益者之一：2020年至2022年，营收从不足5亿元冲到14亿元级，净利润由4079万元跃升至1.41亿元，被市场冠以“帐篷茅”。2025年这份年报，把这条陡峭的下坡路量化了——帐篷及装备收入8.94亿元、占总收入88.37%，是亏损的主战场；服装及鞋子8539.74万元（占8.44%）、配件及其他3062.31万元（占3.03%），目前都补不上帐篷的缺口。 东方财富数据 二、从14亿到10亿：一顶帐篷的周期 年度 营收 归母净利润 帐篷销量 2020 不足5亿元 4079万元 — 2022（峰值） 14.36亿元 （券商研报口径） 1.41亿元 255万顶 2023 约14.6亿元 净利率走低、利润承压 — 2025 10.12亿元（-22.40%） -3418.84万元（首亏） 192万顶 注：2022年营收存在两种口径——券商研报为14.36亿元（同比+55.52%），搜狐财经报道为14.56亿元，两处并列存疑；2023年数据取自券商研报摘要。 年报与媒体报道给出的亏损归因，可以拆成四层： 挖贝网年报解读 市场端：销售不及预期。 行业从“增量抢购”转入“存量消化”，帐篷、露营车这类低频耐用品需求饱和。 结构端：企业端客户占比下降。 销售结构调整，B端大客户销售占比减少，同时公司主动拓展终端消费者市场和跨境业务，销售费用增加。 库存端：去库要花钱。 公司调整去库策略、加速新品迭代，存货跌价准备计提金额增加，直接侵蚀当期利润。 其他：补助减少、股份支付加速计提。 政府补助减少与股份支付费用加速计提叠加，对利润形成二次冲击。 一个值得注意的反差：2025年经营活动现金流量净额9855.42万元，同比还增长了30.54%——亏损主要来自账面计提与费用前置，公司口径称经营现金流“稳步改善”；同时毛利率28.61%较上年微升，但低于行业平均31.49%，资产负债率53.63%高于行业平均48.37%。 上证报·中国证券网 ｜ 新浪证券·红岸工作室 三、不是一家的事：全行业对照 公司 2025年表现 装备/露营相关信号 牧高笛 营收-22.40%，净利-3418.84万 帐篷销量较峰值-24.7%，存货周转261天 探路者 营收-13.25% 户外装备收入-29.09%，门店净减61家，一年关约200家 三夫户外 整体扭亏 装备类产品销量-17.37%，库存反增10.44% 浙江自然 扣非净利-16.45% 主业盈利能力明显减弱 对照数据均来自搜狐财经报道原文。 行业侧面的几个数字更能说明“装备卖不动”的普遍性： 搜狐财经报道 营地没赚钱： 2024年全国露营地总营收突破100亿元，但仅27%的营地实现盈利；2025年至2026年初，杭州临安月球营地、火焰山营地、富阳碧东山营地等一批长三角、珠三角营地相继停业。 供给还在膨胀： 天眼查2025年5月数据显示，全国现存露营相关企业约32.3万家，近三年平均增速51.65%；企查查口径下，截至2026年4月现存约28万家，2025年全年仍新注册6.66万家。 二手市场在吃增量： 转转平台露营相关商品发布量同比增长超140%；牧高笛、黑鹿等品牌装备在闲鱼等二手平台频繁出现，价格普遍为原价3至5折，直接分流新品需求。 资本撤场： 某知名户外品牌旗下在成都曾拥有逾10家营地，如今只剩1家。 但把“装备卖不动”等同于“露营凉了”并不准确：艾媒咨询预测2026年中国露营经济核心市场规模将达2919.5亿元，带动上下游市场规模1.62万亿元，国内露营参与人次已突破2亿。真实图景是—— 活动在扩大、装备卖不动 ，行业在洗牌，而牧高笛正好站在被洗的那一侧。 四、公司的牌：第二增长曲线在哪 牧高笛自己的说法是“自主品牌与OEM/ODM制造双轮驱动”，2025年报把重心放在品牌升级与全球布局上： 上证报·中国证券网 专业线押注徒步： 从2003年“冷山”徒步帐篷起步，冷山系列累计销量已突破百万顶；持续投入“荒野横断计划”与横断山地实验室，完成“喜马拉雅三峰连登”极限测试，主打高海拔徒步等专业细分场景。 场景营销不缺席： 连续四届（2023—2026）成为阿那亚戏剧节官方特约合作伙伴，本届以350顶帐篷驻场黄金海岸14天，携“揽盛4”“后室”“假日星空300”等旗舰装备亮相。 美通社通稿 ｜ 中国金融新闻网 外销与产能： OEM/ODM产品销往欧洲、澳大利亚、新西兰及美国等市场，生产基地布局国内、孟加拉和越南，形成全球化产能——这是对冲国内露营降温的一条腿。 渠道与跨境： 年报口径称正拓展终端消费者市场与跨境业务，深化与主流电商、社交电商合作；2026年6月11日公告获得政府补助。 东方财富数据 需要提醒的是：帐篷及装备收入占88.37%，海外代工、徒步专业线与服饰目前都只是“第二曲线”的储备项，尚未在报表上证明自己——2026年一季度账面上仍是全线双降。 五、股权与控制链：谁在为这261天库存负责 控股股东：宁波大牧投资有限公司，持股50.5681% 二股东：浙江嘉拓投资管理有限公司，持股10.0258%；社会公众股东39.4061% 最终受益人：陆暾华，受益比例25.7907%（陆暾华51% → 宁波大牧 → 50.57% → 牧高笛） 疑似实际控制人：陆暾峰（51% → 浙江嘉拓10.03% → 间接约5.12%） 董事长兼总经理陆暾华2025年从公司获得的税前薪酬479.7万元，较2024年的561.93万元减少82.23万元。公司注册地为衢州市柯城区，办公地位于宁波，主体参保人数19人，生产制造主要在子公司层面。 天眼查·工商基础信息 ｜ 天眼查·股东 ｜ 天眼查·最终受益人 ｜ 新浪证券·红岸工作室 六、风险观察 历史被执行 3条历史强制执行记录 ：最近一条为2017年（2017）浙0802执3159号，执行标的约49.28万元，衢州市柯城区人民法院；另两条为2010年、以曾用名“浙江来飞户外用品股份有限公司”为主体，金额分别为1231.2元与14850元。均为历史记录，与本次业绩亏损无直接关联。 天眼查·企业风险 动产抵押 2015年向中国银行衢州市分行设最高额抵押342万元 ，抵押物为缝纫机、热封机等生产设备（登记编号：衢工商抵登字[2015]第6号）。登记状态显示“有效”，但合同约定期间为2015-03-10至2018-04-01，状态与期限存在矛盾，以工商登记信息为准。 天眼查·企业风险 票据事项 2014年33万元银行承兑汇票公示催告 ：申请人欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司申请挂失止付，出票人为曾用名主体浙江来飞，衢州市柯城区法院2014年11月宣告票据无效。 天眼查·企业风险 在审事项 本次已核验范围内，尚可见多条2023—2026年庭审记录，包括（2023）浙02知民初433号、（2025）沪0120民初16633号（2025年8月至2026年7月30日多次开庭）、（2025）浙0109民初30302号；因本轮未完整读取案件结果，暂不对其归属与影响下结论。 财务压力 资产负债率53.63%（上年50.24%、行业平均48.37%）持续抬升；存货周转天数261天意味着现金被压在库存里，去库速度是观察重点。 七、下一步验证什么 2026年8月27日半年报 ：预约披露日临近（东方财富口径），这是检验“双降”是否触底的第一份完整材料——看存货周转天数能否下降、帐篷销量是否止跌、自有品牌与代工收入结构如何变化。 去库是否真在加速 ：存货跌价计提是“一次性洗澡”还是持续失血，要看后续计提金额与库存绝对额。 第二曲线是否兑现 ：跨境业务、徒步专业线、服饰品类的收入占比能否从10%量级往上走，决定公司能否摆脱“帐篷单腿走路”。 在审案件结果 ：前述庭审记录的结果与主体归属，将在后续公告或裁判文书中确认。 本文事实截至2026年8月1日，基于搜狐财经报道、公司2025年年报及2026年一季报公开数据、券商研报摘要与天眼查工商/风险登记信息整理；2022年营收口径差异、动产抵押状态与期限矛盾等存疑处已在文中并列注明，不代为下结论。市场有风险，信息仅供阅读参考。 · 搜狐财经：露营经济，凉了？（2026-08-01） · 上证报·中国证券网：牧高笛2025年年度报告解读（2026-04-28） · 挖贝网/和讯：牧高笛2025年亏损3418.84万（2026-05-15） · 东方财富：牧高笛（603908）个股数据与公告 · 新浪证券·红岸工作室：牧高笛2025年业绩与行业排名（2026-05-07） · 证券之星：牧高笛2026年一季报数据（2026-06-04） · 东方财富研报中心：牧高笛历年券商研报摘要 · 美通社：2026阿那亚戏剧节牧高笛四度赴约（2026-07-02） · 中国金融新闻网：牧高笛旗舰产品亮相2026阿那亚戏剧节（2026-07-02） · 天眼查：牧高笛户外用品股份有限公司·工商基础信息 · 天眼查：牧高笛·股东 · 天眼查：牧高笛·最终受益人 · 天眼查：牧高笛·企业天眼风险