东鹏饮料（集团）半年报里的选择题：特饮增速首次跌至个位数，茶饮料收入涨超2倍，毛利率却不及特饮一半 2026年7月30日晚间，东鹏饮料（集团）股份有限公司（605499.SH，09980.HK）交出登陆港交所后的首份完整半年报：上半年营收124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；经营现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%，并抛出每10股派30元、合计拟派21.81亿元、占上半年净利润76.09%的分红方案。 来源：每日经济新闻/搜狐财经 账面上是一份“质量尚可”的成绩单，但拆开品类看，这是一道正在被市场反复追问的题：核心大单品东鹏特饮上半年收入89.37亿元、同比仅增6.89%， 是该品类增速首次降至个位数 ；增长最快的是茶饮料，收入10.58亿元、同比暴涨208.99%，首次在半年内突破10亿元——而它的毛利率只有23.66%，不到特饮54.67%的四成半。 一、先看结构：增长最快的，恰恰是利润最薄的 2026年半年报中，东鹏首次单独列示茶饮料收入。六个板块冷热不均，形成“老树平稳、新枝渐旺”的分化： 品类（2026上半年） 收入 同比 收入占比 毛利率 vs 特饮毛利率 能量饮料（东鹏特饮） 89.37亿元 +6.89% 71.92% 54.67% — 电解质饮料（补水啦） 16.72亿元 +11.98% 13.45% 40.59% 低14.1个百分点 茶饮料（果之茶/焙好茶等） 10.58亿元 +208.99% 8.52% 23.66% 低31.0个百分点 其他饮料（含东鹏大咖等） 7.59亿元 — — 26.02% 低28.7个百分点 对照2025年全年口径：能量饮料毛利率50.79%，电解质饮料34.77%，其他饮料仅15.53%——新品与特饮的毛利率差在去年就已拉开。 来源：每日经济新闻/搜狐财经 一个容易被误读的点：公司综合毛利率不降反升，2026年上半年达到48.36%，比2024年同期的44.6%高出3.76个百分点。但财报口径显示， 这主要来自东鹏特饮原材料锁价与规模采购带来的成本红利，而非产品结构优化 ——也就是说，低毛利新品放量的“稀释”暂时被特饮的省成本对冲了，特饮自身毛利率反而从50.79%升到54.67%。 来源：网易财经 二、为什么是现在：两条增长腿同时降速 把增速放进时间轴，这次“换挡”是持续两年的趋势，不是单季波动： 2021年 ：东鹏特饮增速41.60%（A股上市当年）； 2024上半年 ：公司营收增速44.19%、净利增速56.17%，增速高峰； 2025年全年 ：营收208.75亿元（+31.80%）、净利44.15亿元（+32.72%），特饮155.99亿元（+17.25%），第四季度特饮增速已降至8.5%； 2026年一季度 ：特饮增速13.11%，电解质饮料“补水啦”从2025年全年的+118.99%断崖式回落到约13%； 2026年二季度 ：特饮收入45.25亿元，同比仅+1.46%，创近年新低；上半年特饮+6.89%、补水啦+11.98%，双双降速。 2025年全年与品类历史增速数据见 网易财经 、 ITBEAR ；2026年二季度特饮收入45.25亿元见 ITBEAR 。 降速背后是竞争格局变化：2026年3月，农夫山泉以主品牌身份进入电解质水市场，补水啦面对的不再只是“尖叫”“外星人”这类对手；茶饮料赛道则要正面硬刚东方树叶、康师傅、统一、三得利。投行已在半年报前下调预期——6月22日，花旗将H股目标价从310.8港元大幅砍至161.7港元，摩根士丹利从227港元下调至195港元，中金把A股买入目标价下调至156元，理由集中在天气、竞争加剧与汇兑损失。 来源：中国经营报 三、保毛利还是保收入：公司的答案已经给出 今年4月的投资者调研中，有人直接把这道选择题摆上台面：特饮作为成熟品类若二三季度增速放缓，公司会倾向调配更多营销资源保特饮毛利，还是优先保障集团收入、把资源倾斜给新品？ 东鹏的回应分两层：一是 总量管控、科学统筹 ——特饮市场根基稳固，因此营销资源适度向新品类倾斜；二是 经营不以单一追求营收或利润为目标 ，立足长期可持续发展，同时通过优化中奖机制、落地区域专项活动强化特饮基本盘。 来源：每日经济新闻/搜狐财经 也就是说，公司选择“要规模”，并试图用时间换空间。茶饮料的打法也印证了这一点： 价格带错位 ：无糖茶主流品牌500ml规格定价5—6元，东鹏“焙好茶”“乌龙上茶”直接杀入3—4元，再以750ml、1L、1.25L大包装摊薄单位成本，主攻家庭与下沉高频场景； 渠道复用 ：截至6月末，公司拥有超3700家经销商、超460万家有效活跃终端网点、超60万台冰柜，茶饮料依托这套网络向县域、乡镇的夫妻店和村镇超市渗透，配合“免费乐享”等终端促销拉升动销； 长期培育 ：6月29日机构调研中，公司称“焙好茶”定位大众化纯茶、坚持长期培育，看好其高毛利与健康消费趋势的契合度，并把“一元乐享”升级为“免费乐享”，理由是供应链成本释放后的主动选择。 来源：证券之星（6月29日调研记录） 四、谁来买单：股东、汇率与营销费用，先替新品垫了钱 新品跑得越快，账面上先付钱的不是消费者，而是以下几项： 指标（2026上半年） 数值 变化 说明 加权ROE 19.03% 同比减少9.15个百分点 净资产激增106.72%至194.75亿元，净利增速没跟上 销售费用 21.48亿元 +27.75% 高于营收增速；广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%（加大冰柜投入） 财务费用 0.96亿元 由-0.64亿元转正，+249.99% 汇率波动导致汇兑损失增加 应收账款 1.33亿元 较上年末+46.43% 增速远超营收，需观察信用政策是否放宽 现金分红 21.81亿元 占净利76.09% 慷慨分红对冲ROE摊薄，但资金效率待验证 数据见 新浪财经·鹰眼工作室（半年报透视） 与 网易财经 。此外，投资活动现金净流出81.86亿元主要投向理财，反映募集资金尚未完全转化为经营性投入。 公司并非没有底气做这笔“规模换未来”的生意：2026年2月港股上市募资约101.41亿港元（媒体口径约101亿港元），引入卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、腾讯等15家基石投资者、合计认购逾6亿美元；按尼尔森IQ口径，东鹏特饮2021年起连续五年销量第一，2025年销售额份额38.3%、首次超越红牛。特饮仍是“利润奶牛”，且毛利率还在上升，这是转型的缓冲垫。 来源：天眼查·融资历史 、 网易财经 五、风险观察：舆情、健康争议与新进入者 半年报之外，这家公司近两个月还经历了三重压力： AI谣言冲击市值 ：6月22日起，一段AI伪造的“创始人拒喝自家饮料”饭局视频扩散，4天内A股连跌超8%，A+H两地一周市值合计蒸发超70亿元；6月27日公司声明“凭空捏造、无任何事实依据”并报案，6月29日深圳南山警方通报自媒体从业者罗某某借助AI编造谣言、已被刑拘，当日A股涨停、市值回到约896亿元。舆情反转，但“一条假视频砸掉70亿”本身暴露了市场对单一大单品模式的估值敏感。 来源：中国经营报 、 网易财经 健康化争议 ：2026年4月“东鹏0糖”被指是注册商标而非产品描述，登上热搜；《消费者报道》送检口径显示东鹏特饮500ml装含糖量约66.5克，在12款主流功能饮料中居首。对以“提神”为功能卖点的产品，糖与健康的张力是长期品牌风险。 司法与合规面 ：在本次已核验的档案范围内，公司司法风险条目以买卖合同纠纷、劳动争议等常规程序性公告为主，如（2024）粤1303民初2171号买卖合同纠纷判决（涉东鹏惠州分公司，判令经销商返还货款）；（2023）粤0111民诉前调11759号劳动争议开庭公告。未见足以改变经营判断的重大诉讼结论，全面结论仍需核验全部候选。 来源：天眼查·司法风险 竞争升级 ：农夫山泉主品牌2026年3月进入电解质水，茶饮赛道巨头环伺；华南等成熟市场已现个位数增长，渠道空白的边际红利递减。 六、下一步验证什么 特饮下半年能否止血 ：公司称将通过优化中奖机制、区域专项活动强化基本盘——Q2仅+1.46%后，三、四季度增速是第一个验证点； 茶饮料的“第二跳” ：上半年10.58亿元（+208.99%）能否全年站稳20亿元量级，毛利率23.66%能否向30%爬坡，决定“以量补价”是否成立； 电解质份额 ：农夫山泉入场一个完整季度后，补水啦的份额与增速变化； 费用与汇率 ：销售费用增速（+27.75%）何时回到营收增速以内，汇兑损失对财务费用的影响； 资本效率 ：101亿港元募资的投向、理财占比，以及ROE能否随资金落地回升——这决定76%分红比例的可持续性。 本文来源 每日经济新闻/搜狐财经：功能饮料老大东鹏“副业开花” 网易财经：上半年净利润同比涨超20%，东鹏饮料的各大品类有喜有忧 新浪财经·鹰眼工作室：东鹏饮料半年报透视 ITBEAR：东鹏饮料半年报：净利润增超20%，多品类转型中机遇与挑战并存 ITBEAR：东鹏饮料2026上半年业绩揭晓 证券之星：东鹏饮料6月29日组织现场参观活动 东方财富：东鹏饮料6月29日组织现场参观活动 中国经营报（新浪财经转载）：东鹏饮料“多事之夏” 网易财经：东鹏特饮遭AI“做空” 天眼查：东鹏饮料（集团）股份有限公司工商基础信息 天眼查：疑似实际控制人（林木勤，直接持股45.81%） 天眼查：融资历史（港股IPO募资101.41亿港元、基石逾6亿美元） 天眼查：司法风险汇总