苏州泽璟生物制药首度半年盈利：6.62亿授权收入撑起6.40亿净利，剔除后主业仍在盈亏线上 7月31日，苏州泽璟生物制药（688266.SH）披露上市以来第一份盈利半年报：营业收入12.05亿元、同比增长220.88%，归母净利润6.40亿元，上年同期为亏损7280万元。但拆开报表，利润主角不是四款药，而是一笔跨国授权首付款——6.62亿元授权许可收入首次超过药品销售（约5.50亿元），占比约55%。剔除这笔钱，同期营业成本加销售、管理、研发费用合计约5.99亿元，主业仍趴在盈亏线上。这份“首次盈利”，本质是2025年12月与艾伯维签下ZG006协议后，1亿美元首付款的会计确认。 核心数字：由负转正发生在哪个科目 营业收入 12.05亿元 +220.88% 归母净利润 6.40亿元 上年同期 -0.73亿 授权许可收入 6.62亿元 占营收约55%，首超药品销售 药品销售收入 约5.50亿元 +44.3% 经营现金流净额 8.09亿元 上年同期 -0.17亿 累计未弥补亏损 -16.40亿元 年初 -22.80亿，短期无法分红 数据来源： 泽璟制药2026年半年度报告摘要 、 红星资本局 。药品销售收入另有新浪鹰眼口径约5.43亿元（+44.30%），见 新浪财经半年报解读 。 半年报对照：盈利与亏损的边界 指标（亿元） 2026年上半年 2025年上半年 变动 营业收入 12.05 3.76 +220.88% 归母净利润 6.40 -0.73 扭亏 扣非归母净利润 6.17 -1.03 扭亏 毛利率 94.64% 89.67% +4.97个百分点 销售费用 2.85（+34.75%） 2.11 费用率23.62% 研发费用 2.00（+1.54%） 1.97 费用率16.55% 经营现金流净额 8.09 -0.17 大幅转正 研发费用率从52.31%降至16.55%，主要是收入被授权款放大后摊薄，研发投入绝对值仅增1.54%，并非结构性的降本增效。数据见 新浪财经·鹰眼工作室 与 半年报摘要 。 利润从哪来：授权收入首次成为第一大收入来源 上半年收入结构出现一个历史性变化：授权许可收入6.62亿元首次超过四款上市药的销售收入。毛利率拆解能看清两者的“含金量”差异：授权许可业务毛利率98.65%，药品销售毛利率89.88%，叠加后把公司整体毛利率推高到94.64%。 这笔授权收入的来龙去脉很清晰：2025年12月31日，泽璟与艾伯维就ZG006达成全球开发及商业化战略合作与许可选择权协议；2026年1月收到1亿美元首付款。按公开披露推算，1亿美元首付款大部分在2026年一季度确认——一季度营收9.05亿元、归母净利润6.33亿元，其中6.535亿元为授权收入，是公司2020年上市以来首次单季盈利；二季度单季净利率仅2.47%（一季度确认完毕后的正常经营水平），推算二季度净利润只有约700万元量级。也就是说，“由负转正”发生在拿到首付款的那个季度，二季度又回到了盈亏边缘。 一季度数据见 创新药中报行情拆解（今日头条） ；二季度净利率见 新浪财经·鹰眼工作室 ；二季度净利为按公开数字推算，非公司披露值。 艾伯维这笔交易：条款、赌注与前车之鉴 签约时间 2025年12月31日（2025年最后一个交易日） 交易标的 ZG006（Alveltamig），全球首个DLL3×DLL3×CD3三特异性抗体，处于小细胞肺癌临床后期 权利划分 艾伯维获大中华区以外独家开发与商业化权；泽璟保留大中华区全部权益 已落袋 首付款1亿美元（2026年1月到账） 近期付款 最高6000万美元（基于临床进展及许可选择相关付款） 选择权行使后 最高10.75亿美元里程碑付款＋大中华区以外净销售额高个位数至中双位数阶梯式特许权使用费 性质 或有事件：取决于ZG006临床数据与艾伯维是否行使许可选择权 协议条款见 科创板日报报道（雪球转载） 及 红星资本局 。 理解这笔交易，绕不开艾伯维在DLL3靶点上的历史：2016年它以58亿美元收购Stemcentrx、获得DLL3抗体偶联药物Rova-T，2019年终止全球开发并计提40亿美元减值，被视为制药史上最失败的BD交易之一。这次再押DLL3三抗，说明艾伯维对ZG006的临床数据认可度不低——2025年9月CSCO年会上公布的数据显示，ZG006在60例三线及以上小细胞肺癌患者中，10mg Q2W组与30mg Q2W组的客观缓解率分别为60.0%和63.3%，确认缓解率均为53.3%。但“选择权是否行使”，最终要看正在推进的III期临床（登记号ZG006-006，二线小细胞肺癌对照托泊替康化疗、1:1随机）读出。 临床数据见 2025 CSCO ZG006数据报道 ；III期试验信息见 药研社试验登记 ；艾伯维Rova-T历史见 科创板日报报道 。 主业成色：药品放量跑赢了费用，但绝对量还撑不起费用结构 一个容易被忽视的积极信号：上半年药品销售收入同比增长约44.3%，高于销售费用34.75%的增速——放量速度暂时跑赢了费用增速，商业化的边际效率在改善。四款药的基本盘也在扩大：多纳非尼（肝癌/甲状腺癌）覆盖医院超2400家；吉卡昔替尼（骨髓纤维化/重度斑秃）2026年1月纳入医保后放量、覆盖医院840余家，6月重度斑秃新适应症获批；重组人凝血酶（止血）覆盖医院880余家；注射用人促甲状腺素β 2026年1月获批，由默克独家推广，最高2.5亿元授权款截至2026年2月已全部到账。 但绝对量上仍不匹配：约5.5亿元的药品收入，对应约2.85亿元销售费用、2.00亿元研发费用、0.32亿元管理费用和相应营业成本——四项合计约5.99亿元，主业的自我造血能力仍处在盈亏边缘。这与“扣非净利润6.17亿元”的亮眼数字形成反差：会计处理把授权款计入了经常性主营业务收入，仅将政府补助等约2349万元列为非经常性损益。 四款药覆盖数据及费用拆解见 红星资本局 ；rhTSH默克合作见 上海证券报报道 。 现金流：8.09亿经营现金流的成色 经营活动现金流净额8.09亿元（上年同期-0.17亿元）看似强劲，但构成同样是授权驱动：主要来自艾伯维1亿美元首付款和默克独家推广授权款2亿元，而非药品销售回款的自然增长。上半年筹资活动净流出3.38亿元，主要是归还银行贷款3.70亿元；期末净资产17.20亿元、较年初增长59.24%。 这笔钱的“时间价值”很大：2025年三季度末，公司现金及现金等价物余额曾从上年同期的20.74亿元缩水至1.33亿元（-93.59%），资产负债率升至61.87%，明显高于行业平均水平；公司2025年4月启动定增（不超过3亿元）并递表港交所。艾伯维首付款在现金最紧张的时间点落袋，是这份半年报之外更实质的缓解。 现金与负债数据见 科创板日报报道 ；2025年全年营收8.10亿元（+52.07%）、归母净利-1.63亿元，见 上海证券报 与 2025年年度报告摘要 。 风险观察 累计亏损与分红约束： 截至2026年6月末未分配利润-16.40亿元，公司明确“短期内无法现金分红”；2025年末母公司累计未分配利润为-25.02亿元。 里程碑或有性： 艾伯维后续最高6000万美元及10.75亿美元付款，均以ZG006临床进展和选择权行使为前提，属高不确定性或有事件；一旦临床或战略调整不及预期，报表会迅速打回原形。 在审诉讼： 公司名下有两起医疗损害责任纠纷，公司均为共同被告：其一为昆山市人民法院（2024）苏0583民初8218号案（原告Y某某、第三人上海市皮肤病医院，状态为审理中）；另一为海口市美兰区人民法院受理的5名原告诉泽璟制药与海南省人民医院案（2025年3月公告送达、5月19日开庭）。目前均未见判决结果证据。此外有2022年一宗劳动争议开庭记录，未见结果。 竞争与降价： 公司自述多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶虽已进医保，仍面临进口竞品、同适应症国产新药与仿制药竞争，医保续约谈判持续带来降价压力。 关联方线索： 股东深创投、民生人寿及公司被投企业吉凯基因在天眼查记录中存在自身诉讼或股权冻结信息，属关联方线索，未检索到直接归属于公司的风险证据。 诉讼信息见 天眼查司法风险 与 天眼查企业风险 ；公司为2009年3月18日成立、2020年1月23日科创板上市的外商投资股份公司，法定代表人兼董事长、总经理为盛泽林（第一大股东18.75%，与董事陆惠萍为一致行动人），工商信息见 天眼查工商基础信息 与 股东信息 。 下一步验证什么 ZG006的III期进度： 二线小细胞肺癌III期（ZG006-006）入组与数据读出，决定6000万美元近期里程碑和10.75亿美元选择权能否兑现——这是下一份半年报最大的变量。 放量能否持续跑赢费用： 上半年药品销售+44.3% vs 销售费用+34.75%，已经跑赢；要看下半年多纳非尼医保续约谈判、吉卡昔替尼斑秃放量能否延续这一剪刀差。 管线能否接续： 吉卡昔替尼自免适应症（特应性皮炎、强直性脊柱炎）处于pre-NDA/III期，rhTSH与默克的推广刚开始，ZG005（PD-1/TIGIT双抗）尚在早期——谁能成为第二增长曲线，决定这家公司能否走出“靠授权款续命”的阶段。 把线索拼在一起，苏州泽璟生物制药交出的是一份典型的转型期答卷：授权首付款完成了报表意义上的“首次盈利”，但累计16.40亿元的亏损窟窿、趴在盈亏线上的主业，都在提醒同一件事——下一份报告真正要回答的问题，不是艾伯维还会不会给钱，而是泽璟自己的药，能不能养得起自己的研发和销售。 来源 红星资本局：泽璟制药上市以来半年报首次盈利，账面之外来看看真问题 泽璟制药2026年半年度报告摘要 新浪财经·鹰眼工作室：泽璟制药上半年营收12.05亿元同比增220.88% 新浪财经：泽璟制药半年报解读（应收票据、费用、现金流） 科创板日报（雪球转载）：泽璟制药DLL3三抗产品授权给艾伯维 上海证券报：药品销量显著增长 泽璟制药2025年营收增长52% 泽璟制药2025年年度报告摘要 2025 CSCO：ZG006临床数据报道 药研社：ZG006-006 III期临床试验登记信息 创新药中报行情拆解（泽璟一季度数据、行业BD数据） 天眼查：苏州泽璟生物制药股份有限公司工商基础信息 天眼查：股东信息 天眼查：司法风险汇总 天眼查：企业风险