深圳顺络电子被174家机构围猎调研：钽电容才小批量出货，利润表拐点到底卡在哪？ 营收增19.67%、归母净利润却降7.98%——深圳顺络电子（002138）用一份"增收不增利"的半年报，换来了上周全市场最多的机构调研。7月30日的线上调研涌入174家机构（公司投资者关系活动记录表口径为173家），J.P.摩根、汇丰环球资管、博时、华夏悉数到场。机构想听的不是"AI电感已批量供应"这个已经兑现的事实，而是：钽电容从"小批量出货"到规模放量，以及被原材料涨价吃掉的利润，什么时候能在报表上还回来。 先看账本：钱被谁吃掉了 7月30日披露的2026年半年报给出了基本盘：上半年营收38.59亿元、同比增长19.67%，但归母净利润4.47亿元、同比下降7.98%，扣非净利润4.34亿元、同比下降6.21%。公司把原因说得很直白——自2025年下半年起金属类原材料采购价格持续大幅上涨，叠加期间费用增速（+27.64%）跑赢营收增速近8个百分点，利润被两头挤压。 2026年上半年指标 数值 同比/变动 营业收入 38.59亿元 +19.67% 归母净利润 4.47亿元 -7.98% 扣非净利润 4.34亿元 -6.21% 综合毛利率 33.59% -3.09个百分点 经营活动现金流净额 6.26亿元 -21.43% 研发费用 3.63亿元 +31.06%（占营收9.42%） 财务费用 6140万元 +57.90% 应收账款 29.92亿元 较期初+22.85% 资产负债率 49.06% 期初44.16% 财务费用激增中，汇兑净损失1415.29万元（上年同期为汇兑净收益707.96万元）与利息净支出4518.17万元是主因；研发加码则指向AI电感、TLVR电感、新型结构钽电容等新方向。数据来源： 腾讯新闻（公司公告） 、 新浪财经半年报解读 。 但也有一个修复信号：Q2单季 把口径切到单季，压力出现了松动迹象：第二季度营收21.74亿元，同比增长23.26%、环比增长29.02%，创单季历史新高；归母净利润2.69亿元，同比转正（+6.53%）、环比大增51.35%；毛利率34.41%，环比回升1.88个百分点——尽管同比仍低2.37个百分点。公司在调研中称"第二季度盈利能力较第一季度明显呈现修复态势"，原因是内部降本、前期库存消化与客户协商调价共同作用。 21.74亿 Q2营收，创单季历史新高（环比+29.02%） 2.69亿 Q2归母净利润（环比+51.35%） 34.41% Q2毛利率，环比+1.88pct 但公司同时给修复预期打了预防针：作为核心成本项的贵金属价格"虽显现回落迹象，但仍远高于去年同期水准"，仅靠内部改善无法完全消化，必须与客户继续协同。换句话说，毛利率的同比修复，尚需原材料价格进一步回落来兑现。 三条AI相关业务线，进度并不一样 机构调研纪要里信息密度最高的是三块业务——AI电感、钽电容、光模块。放在一起看，它们恰好处于"已放量—正出货—等认证"的三个不同阶段： 业务 公司披露的最新进度 目标场景/客户 兑现节点判断 AI电感（含TLVR） 已实现组装/铜磁共烧/模压多种工艺量产出货，TLVR结构迭代下"走在行业前沿"，已在多位头部功率模块客户及终端云厂商处获认可并批量供应；TLVR产品2020年布局、现已批量供应 AI服务器GPU/CPU/ASIC等各类xPU供电 已进入收入贡献阶段；但数据中心业务整体营收占比仍不足5%（截至一季度），占比爬坡速度决定利润弹性 新型结构钽电容 采用无引线框结构+PCB封装，实现大容值产品尺寸与性能大幅改善；已在小批量出货中 高端消费电子、企业级eSSD、AI数据中心、汽车电子、工业控制 处于"出货验证"阶段，批量放量是下一步；客户导入与产能爬坡节奏决定2026Q4—2027年能否形成规模收入 光模块相关 高频通信磁珠、大电流磁珠、功率电感、热敏电阻、陶瓷管壳、陶瓷基板等均可用于光模块；电子类产品进展快于陶瓷类 高速光模块客户 电子类（磁珠/电感/热敏电阻）先放量，陶瓷类（管壳/基板）受认证周期拖累更慢 调研口径：2026年7月30日"进门财经"线上电话会，证券时报/同花顺统计为174家机构，公司投资者关系活动记录表列示173家，机构类型含QFII、海外机构、基金公司、阳光私募等。来源： 证券时报 、 同花顺（投资者关系活动记录表） 、 人民财讯/证券时报 。 卡点在哪：三个变量决定利润表何时说话 变量一：原材料价格。 这是"增收不增利"的直接原因，也是本轮机构调研中被反复追问的毛利率问题。公司口径是贵金属价格已现回落苗头但仍远超去年同期。Q3毛利率能否延续环比修复，是第一个可验证的观测点（三季报预计10月底披露）。 变量二：数据中心占比。 AI电感订单规模在快速扩张，但基数小——数据中心业务占比不足5%。对一家信号处理+电源管理两块合计贡献近七成营收的公司来说，新业务的斜率要足够陡，才能在利润表上"被看见"。 变量三：钱从哪来。 公司在调研中明确"短期内暂不考虑采取资本市场直接融资方案"。但上半年资产负债率已从44.16%升至49.06%，短期借款增42.36%、长期借款增27.23%，应收账款增速（+22.85%）快于营收。钽电容、AI电感要放量，产能与资本开支是刚需——靠经营现金流与负债支撑，还是重新打开融资窗口，会直接影响利润兑现节奏。 基本盘这边，汽车电子/储能专用板块上半年收入8.81亿元、同比增长37.40%，是当前增速最高的业务；信号处理（含射频器件）14.01亿元（+20.46%）、电源管理（含片式电感）12.82亿元（+11.50%）仍是基本盘。叠层射频的份额提升还受益于日系、台系友商收缩供给。2025年全年公司营收67.45亿元（+14.39%）、归母净利润10.21亿元（+22.71%）、每10股派现8元——历史业绩底色并不差，问题出在2026年上半年的成本与费用共振。 风险观察：与村田的专利诉讼仍在审 在本轮已核验的司法记录范围内，株式会社村田制作所（Murata）作为原告，在 上海知识产权法院 对深圳顺络电子股份有限公司及上海旭沁电子科技有限公司提起多起侵害发明专利权纠纷：已核验到的开庭记录包括（2024）沪73知民初133号（2025年7月14日开庭）、（2024）沪73知民初135号（2025年8月27日开庭）、（2025）沪73知民初36号（2026年5月18日开庭）、（2025）沪73知民初279号（2026年6月2日开庭）。目前只见开庭与程序记录，本次已核验范围内未见判决或和解结果，案件状态为在审。村田同时是电感、电容领域的全球头部玩家，该系列诉讼的走向值得持续跟踪——尤其在顺络正把AI电感、钽电容推向全球头部客户的时间窗口内。 来源： 天眼查·司法风险汇总（深圳顺络电子股份有限公司） 。顺络电子成立于2000年，注册地深圳龙华，注册资本8.06亿元，董事长袁金钰、总经理施红阳，参保人数约3411人，2007年6月上市。 天眼查·工商基础信息 市场已在重新定价：热度与股价的背离 调研热度与股价走势出现了明显错位：股价7月1日创历史新高后大幅调整，7月13日单日跌9.57%（成交额32.71亿元），7月15日再跌5.54%（收盘47.75元），半年报披露当日（7月30日）又跌7.07%（收盘40.10元）。7月13日那轮下挫正是"MLCC大跌、被动元件AI溢价重新算账"的板块性回调——市场对"用量增长"与"利润增长"之间隔着价格、规格、客户认证这一事实，正在用脚投票。换句话说：AI电感放量是事实，但估值是否还撑得住"纯AI溢价"，取决于接下来几个季度的利润兑现。 编辑部判断：下一步验证什么 看Q3毛利率（约10月底三季报）： 贵金属价格回落幅度 + 客户调价落地情况，决定"环比修复"能否变成"同比修复"。 看钽电容口径变化： 从"小批量出货"到"批量出货/规模放量"的措辞切换，是客户导入成功的第一个信号；届时留意产能利用率与资本开支。 看数据中心占比： AI电感订单"规模迅速扩张"的表述，何时变成报表里可观的收入占比（从<5%往上走）。 看财务质量： 应收账款增速能否回落至营收增速之下，经营现金流能否回升——这是"买未来"还是"成本管控失效"的分水岭。 看村田系列诉讼： 判决、和解或撤诉的任何进展，都可能影响AI电感与钽电容的全球客户导入节奏。 一句话结论： AI电感已过"量产关"、进入"占比关"，但基数小，短期撑不起利润表；钽电容还差"爬坡关"，小批量出货说明过了早期导入，规模兑现大概率落在2026Q4至2027年；而全公司利润表真正拐点，最大变量不是出货量，而是贵金属价格与毛利率修复——这恰恰是7月30日174家机构挤进同一场电话会最想听、公司却无法给出明确时间表的部分。 主要来源： 证券时报：机构调研紧盯"光"！两家公司获超170家调研 （2026-08-02） 同花顺：174家机构，"盯上"这家龙头公司 （2026-08-01） 同花顺：顺络电子获173家机构调研（投资者关系活动记录表） （2026-08-01） 人民财讯/证券时报：顺络电子已实现多种工艺AI电感量产出货 （2026-07-31） 腾讯新闻：顺络电子2026年上半年净利润4.47亿元，同比下降7.98% （2026-07-30） 新浪财经：顺络电子2026年半年报数据 （2026-07-30） 新浪财经·半年报解读：营收增长19.67%背后隐忧 （2026-07-30） 雪球：MLCC大跌背后，被动元件的AI溢价开始重新算账 （2026-07-13） 天眼查：深圳顺络电子股份有限公司·工商基础信息 天眼查：深圳顺络电子股份有限公司·司法风险汇总 本文为事时观察编辑部基于公开信息整理的分析内容；涉及未来兑现的判断均为编辑部分析观点，不构成投资建议。公司风险结论仅基于本轮已核验的公开证据，专利诉讼案件结果以法院最终裁判为准。