德邦证券程强拆解"股债跷跷板失灵"：A股跌8.4%债市不涨，3.37万亿固收+把赎回压力引向债市 8月2日， 德邦证券 研究所所长、首席经济学家程强的署名文章《股债跷跷板为何失灵？》在网易财经等平台刊发。文章抛出一组反常识的数据：6月下旬以来上证指数累计下跌8.40%，10年期国债收益率却只在1.72%—1.75%区间窄幅震荡、区间下行不足1BP——传统"股跌债涨"的避险逻辑，这次没有出现。更值得留意的是，文章点名了一条新传导链： 3.37万亿元固收+产品，正在把股市的回撤压力，转手变成债市的抛压 。 为什么是德邦证券、为什么是现在？这家刚刚完成国资入主的中小券商，正把研究所当成重建市场认知的突破口——程强本人就是2026年2月从头部机构挖来的首席。而它旗下80%控股的德邦基金，恰恰是一家债基占比超过四成的公司：文章警示的风险，离自家体系并不远。 失灵现场：一组数字 -8.40% 上证指数6月下旬以来累计跌幅（截至7月27日），同期深成指回撤17.49%、创业板指跌超23% 1.72%–1.75% 10年期国债收益率区间，区间下行不足1BP；30年期约2.25%，下行不足3BP R²=0.1887 近三年股债线性相关系数，关系极弱，同涨同跌现象增多 3.37万亿 固收+规模（截至7月28日），约占债券型基金27.34% 16.91% 二级债基加权股票仓位，处于较高位置 5年以上 当前债基久期水平，超长端在赎回中承压更大 数据均出自程强署名文章《股债跷跷板为何失灵？》（德邦证券研究出品， 网易财经 、 新浪财经转载全文 ）。 为什么"跌股不涨债"：K型分化与固收+传导 程强的解释分两层。第一层是 经济K型分化下的"分头定价" ：股市在交易"K型上端"，上半年高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长13.3%和12.3%，计算机、通信、电子设备制造业利润累计同比高达96.9%；债市在定价"K型下端"，上半年房地产开发投资累计下降18%，社融存量增速降至7.4%。单一宏观指标对股债的解释力同步下降，传统美林时钟式"衰退买债"的逻辑对不上号。 第二层是 资金行为的机制反转 。固收+规模3.37万亿、二级债基加权股票仓位16.91%意味着：权益回撤时，净值下跌触发投资者赎回，管理人被迫卖出债券满足流动性，权益压力经"赎回—抛售"链条转化为债市抛压——而不是传统逻辑里资金主动从股市流向债市避险。叠加债基久期拉至5年以上、超长端持仓脆弱，债市在权益调整期"难以形成趋势性下行"。文章也承认当前风险偏好并未系统性走弱，6月下旬以来股债均呈缩量成交，上证触及阶段低位后曾快速反弹约3%。 配置结论是" 科技为矛+红利为盾 "，并提示：股债重归负相关，或需等新经济体量足以替代旧经济、带动全社会信贷需求重新回升。官方列出的风险包括政策超预期、供给放量与资金面收敛、固收+负反馈。 发声者：正在扩编的德邦研究 程强并非德邦证券的"老面孔"：他原任中信证券首席宏观分析师，2026年2月前后入职德邦证券，先任研究所副所长兼首席经济学家（ 每日经济新闻 ），随后以研究所所长身份多次对外发声（ 界面新闻7月30日专访 ）。与他几乎同期落位的，还有一批研究、资管、投行条线高管。人事动作集中出现在山东国资入主后的头一年半： 2024年9月 证监会公告核准山东财金集团成为德邦证券实际控制人（ 闪电新闻 ）。 2024年11月 公司正式转为国有控股企业，山东财金持股35%（ 新浪财经 ）。 2025年5月29日 董监事会换届：山东财金集团党委书记、董事长梁雷出任德邦证券董事长，原董事长金华龙转任副董事长，武晓春任总经理兼财务总监；新一届董事会11人中，山东财金提名6人全部当选（ 券商人事 ）。 2026年1月 原方正资管总经理李正红加盟，任副总经理并拟兼任德邦资管董事长、总经理；2025年9月引入魏峰分管财富管理、聘高立为首席风险官（ 券商人事 ）。 2026年2月12日 原申万宏源承销保荐党委书记、董事长郑治国拟任高级副总经理、分管研究——媒体报道称"山东国资入主后核心高管团队已扩至9人"（ 今日头条 ）。 2026年2月前后 程强入职，任研究所副所长兼首席经济学家（ 每日经济新闻 ）。 2026年3月25日 工商年报股权变更记录显示：山东省财金投资集团持股由35%增至50%（ 天眼查·德邦证券2025年报 ）。 2026年6月26日 济南分公司揭牌，为公司山东首家分支机构（ 闪电新闻 ）。 公司侧的筹码同样可查：德邦证券2003年5月成立，注册资本42.07亿元，注册地已由上海迁至济南历下区山东财金大厦（ 天眼查·工商信息 ）；2025年上半年营收6.5亿元、同比增长11%，归母净利润5500万元、扭亏为盈（ 扬子晚报 ）；但2025年全年被券商人事圈评价为"局部增长、整体承压"，且亚东兴业所持46.49%股权一度传出买家接触（ 扬子晚报 ）。 警示落点：以固收为基本盘的德邦基金 程强文章警示的"固收+负反馈"，在德邦证券集团内部有一个最直接的参照物—— 德邦基金 （德邦证券持股80%）。据Choice数据（报道口径，截至2026年一季度末）： 德邦基金产品结构 规模 占比 债券型基金 299.52亿元 42.37% 货币型基金 178.74亿元 25.29% 股票型+混合型 约210.38亿元 约32.32% 合计（总规模） 706.91亿元 —— 固收类（债基+货基）合计占德邦基金规模的近七成，而债基单一占比就超过四成——这正落在程强所说的"久期长、持仓结构脆弱"的射程内。德邦基金过去一年的处境也相当具体：2026年1月因与互联网"大V"违规营销合作被证监会证券基金机构监管司通报，责令改正并 暂停受理公募基金产品注册 ；网红产品德邦稳盈增长单日申购一度突破120亿元，一季度最大回撤超25%、A/C两类份额合计亏损21.57亿元；2025年净利润248.70万元，同比下滑81.34%（2024年为1332.45万元）；2月14日原董事长左畅离任，由德邦证券总经理武晓春代行董事长职责（ 金观社Pro ）。 就在程强文章发布前一个月，德邦基金被报道在6月发行了量化固收增强类新品"德邦新添益债券"（ 上海证券报·网易号 ）。一边是母公司首席经济学家警示固收+负反馈，一边是子公司继续布局固收增强——两个方向并存，需要投资者自行掂量。 接下来验证什么 债市防线 ：10年期国债能否守住1.72%一线；若固收+赎回压力兑现，30年期超长端是否先承压。程强文章自列三大风险：政策超预期、供给放量与资金面收敛、固收+负反馈。 德邦基金 ：暂停产品注册的监管措施是否解除；德邦新添益债券等固收增强新品发行后，规模与净值能否扛住"股债同弱"场景。另有报道口径称2月后一度无新品发行，与6月发新品的信息存在时间差，以基金公告为准。 德邦证券自身 ：研究条线连续引援（程强、郑治国、李正红）的成本，与分仓佣金改革、佣金率下行的行业环境如何对冲——2025年上海地区A股平均佣金率已降至0.0192%（ 券商人事 ）；"局部增长、整体承压"的2025年之后，2026年业绩能否延续上半年扭亏势头。 股权结构 ：2025年11月报道亚东兴业仍持46.49%、有买家实质性接触（ 扬子晚报 ）；2025年报记录山东财金2026年3月已增至50%。两口径时间不同，最终控制结构以工商登记与监管披露为准。 编辑部观察 把程强这篇文章放在德邦证券的坐标系里看，它既是宏观判断，也是公司战略的注脚：国资入主后的德邦证券把研究所当成了品牌与客户入口，宏观首席对外高频发声（7月30日刚在 界面新闻 谈"科技制造是未来三到五年资本市场中长期主线"），8月2日又用一篇"跷跷板失灵"刷屏——发声密度本身就是投入信号。但文章的真正分量不在观点，而在机制：它提醒所有债基与固收+持有者， "避险"这个词的前提正在被3.37万亿固收+改写 。对持有者而言，下一步要盯的不是程强怎么说，而是债基久期、固收+赎回数据与30年国债收益率这三个指标怎么走。 主要来源 网易财经：程强：股债跷跷板为何失灵？（2026-08-02） 新浪财经：股债跷跷板为何失灵？（转载自德邦证券研究，2026-07-31） 界面新闻：A股成交活跃、小盘股活跃，如何看待后市（程强专访，2026-07-30） 每日经济新闻：中信证券原首席宏观分析师加盟德邦证券（2026-02-21） 今日头条：申万宏源投研老将郑治国加盟德邦证券，山东国资入主后核心高管团队已扩至9人（2026-02-12） 券商人事（新浪）：原方正资管总经理李正红加盟德邦证券（2026-01-29） 扬子晚报：国资控股后业绩上扬，德邦证券股权引发市场关注（2025-11-07） 闪电新闻（腾讯）：德邦证券山东首家分支机构落地济南（2026-06-27） 金观社Pro（新浪财经）：单日吸金120亿，巨亏21亿！德邦明星基金经理"跑了"（2026-06-02） 上海证券报（网易号）：穿越周期，德邦基金以长期主义书写高质量发展新答卷（2026-07-17） 天眼查：德邦证券股份有限公司工商基础信息 天眼查：德邦证券股份有限公司企业年报（2024、2025） 数据口径说明：市场数据出自程强署名文章原文；德邦基金规模、净利润与监管通报内容为金观社Pro报道口径（Choice数据），以基金公司公告及基金定期报告为准；工商与股权信息来自天眼查公开登记数据。本页"编辑部观察"为基于上述已核验材料的分析判断。