中际旭创被陈李划进"该留"名单：H股破发、598亿天量与V形反弹之后，验证只剩两件事 8月2日，东吴证券首席经济学家陈李发文《如果AI股反弹，什么该留，什么该卖》，把 中际旭创 与工业富联、新易盛一起列入A股"该留"的龙头，理由是"已将AI需求计入订单和利润表，具备全球客户与壁垒"。而就在三天前，中际旭创刚经历H股上市首日破发、A股单日重挫9.15%并放出598亿元历史天量，次日又上演V形反弹。在筹码行情与基本面定价的切换点上给出"留"字，赌的正是两个验证点： 订单增速能否兑现、盈利预测能否重新上调 。 一组数字：这家公司刚经历什么 −39% 6月22日A股高点1416.88元 → 7月30日低点864元，一个月回撤约39% 980港元 7月30日H股发行价，开盘971港元即破发，收盘960港元（−2.04%），募资约534亿港元 598亿元 7月30日A股单日成交额，收跌9.15%，创历史天量 +4.40% 7月31日A股V形反弹收902.01元，全天成交超540亿元居沪深两市第一；H股收1028港元（+7.08%） +262.28% 2026年一季度归母净利润57.35亿元（营收194.96亿元、+192.12%），单季利润已超过2024年全年（53.72亿元） 覆盖全年 公司在手订单已覆盖2026年全年，部分订单已排至2027年（7月12日电话会口径） 陈李的三档分层：中际旭创为什么在"留"这一档 档位 标的 判断依据 留 中际旭创、新易盛、工业富联 已将AI需求计入订单和利润表，具备全球客户与壁垒 等 沪电股份、天孚通信、海光信息、北方华创、中微公司 需等待盈利上调确认 减 存储及高估值PCB股 跌得多不等于估值中枢重新上移 陈李的完整逻辑（ 网易财经 ）：本轮全球AI股下跌叠加韩国去杠杆、交易拥挤与资本开支增速质疑；去杠杆阶段基本面暂时失效， 跌得最多的往往先反弹 ；但反弹后市场将重回基本面定价，重新检查订单、盈利预测、利润率、现金流与产业位势。 为什么是这家公司：订单进入利润表的证据链 增长已兑现到报表： 营收从2023年107.18亿元增至2025年382.40亿元，归母净利润从22.08亿元增至107.97亿元（2025年同比+108.78%）；毛利率从2023年31.6%升至2025年41.5%，2026年一季度进一步到45.5%（ 凤凰网山东 ）。 代际先发： 400G（2018）、800G（2020）、1.6T（2023）连续三代全球率先量产，领先最接近的同行约半年；高速产品收入占比从2023年66.3%升至2026年一季度94.6%，硅光产品占高速系列约70%（ 凤凰网山东 ）。 订单口径： 7月12日深夜电话会上，副总裁、董秘王军否认"二季度业绩严重不及预期""压制股价"等传言，表示在手订单已覆盖2026全年、部分已下到2027年，800G需求较此前预期"明显增加"，1.6T需求是结构性调整而非缩减（ 新浪财经转财闻 、 北京商报 ）。 行业beta： 北美四大云厂2026年资本开支上限逼近7500亿美元——微软最新财季资本开支同比增长约70%、Meta将下限上调至1300亿美元、亚马逊上调至2200亿美元，直接对应高速光模块需求（ 凤凰网山东 、 东方财富F10 ）。 份额： 2021年起连续五年全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年整体份额21.2%、高速数通细分28.1%（ 新黄河·重庆新闻 ）。 档案里还有一组反差数据：A股上市主体注册在山东龙口，2025年工商年报参保人数仅33人，曾用名"龙口中际电工机械有限公司""山东中际电工装备股份有限公司"——这家公司最早做的是电机定子绕线设备；撑起全球光模块一哥名号的，是2008年设立、上市公司100%持股的苏州旭创科技及其铜陵、成都、上海等产能主体（ 天眼查工商基础信息 、 天眼查控股链 、 天眼查年报 ）。 近一个月时间线：暴跌、澄清、上调与反弹 6月22日 A股触及1416.88元历史高点。 7月12日 深夜召开机构电话会，否认二季度业绩爆雷与压制股价传言，称在手订单覆盖2026全年、2027年1.6T需求仍强劲（ 格隆汇 ）。 7月17日 A股大跌12%、跌破千元关口；同日高盛将12个月目标价由1187元大幅上调至2581元，摩根士丹利同步上调盈利预测——机构在暴跌日"翻倍式"上调，盈利预测并未下修（ 界面新闻 ）。 7月28日 H股发行价落定980港元（约合846元人民币），较A股7月21日收盘价1136.6元约折价24%；次日披露董事长提议回购公司股份（ 新黄河 、 东方财富F10公告列表 ）。 7月30日 H股挂牌即破发，收960港元；A股收864元、跌9.15%、成交598亿元创历史天量；晚间披露控股股东山东中际投资控股及其一致行动人王伟修、王晓东持股由17.99%降至16.53%（ 新黄河 、 新浪财经 ）。 7月31日 亚马逊上调全年资本开支至2200亿美元，光模块集体反攻；A股收涨4.40%、H股收涨7.08%（ 东方财富F10 、 凤凰网山东 ）。 8月2日 陈李发文，将中际旭创列入"该留"档。 编辑部观察：反弹属于筹码，留不留看基本面接棒 陈李框架里的关键一句是"跌得最多的往往先反弹"。中际旭创一个月回撤约39%，正落在"跌得最多"的名单里；7月31日的反弹由亚马逊上调资本开支这一外部信息催化，当日成交超540亿元居两市第一，换手激烈—— 这是筹码交换，不是业绩确认 。按照他的逻辑，反弹的第一根阳线属于筹码，之后市场会重新回到订单、盈利预测、利润率和现金流的检查表上。"留"字是否成立，取决于接下来基本面能否接棒。 分析建议：反弹之后，盯住五个验证点 8月中报（第一道硬验证）： "易中天"三家里，新易盛已预告上半年归母净利70亿—80亿元（同比+77.56%~102.93%），天孚通信预告11.24亿—13.04亿元（+25%~45%），中际旭创是唯一未发业绩预告者；管理层口径是"对上半年经营情况和行业需求非常有信心"、二季度毛利率预期稳定（ 界面新闻 ）。8月披露即检验。 盈利预测是否重新上调： 高盛、大摩已在7月17日暴跌日示范上调（高盛将2026—2028年净利润预测分别上调65%、108%、119%至384亿、801亿、1096亿元），后续机构是否跟进，是"留"字能否坐实的关键信号（ 界面新闻 ）。 H股折价收敛方向： 980港元定价（约846元）对应A股7月21日收盘价的约76折，是A股向H股靠拢、还是折价修复，决定A股估值锚（ 新黄河 ）。 减持窗口： 控股股东中际控股2025年9月公告减持不超过550万股并承诺此后12个月不再减持，2026年9月前后承诺到期；本次1.46个百分点变动中仅约0.54个百分点为主动减持（620.86万股，按7月30日收盘价测算对应市值超53亿元），其余约0.92个百分点为H股发行被动稀释（ 新浪财经 、 新黄河 ）。 需求侧： 北美云厂2027年资本开支指引、1.6T/3.2T放量与硅光渗透率——公司口径是"2027年1.6T需求依然强劲、客户数量有所增加"（ 北京商报 ）。 风险观察：与"留"相对的另一面 估值并不便宜： 国元国际口径，H股发行价对应2025年市盈率约88倍，估值处于行业中间水平；A股此前动辄60倍以上，高盛2581元目标价隐含的也是2027年35.8倍PE——兑现节奏一旦不及预期，杀估值压力仍在（ 新黄河 ）。 产业资本套现史： 按公开披露口径，核心股东近两年累计套现规模已超40亿元——王伟修2023年多笔大宗减持约13.4亿元，刘圣控制的7家一致行动主体2025年7—9月减持463.41万股、约12.13亿元，中际控股2025年11月—2026年1月大宗减持550万股、约28.7亿元，王晓东2025年8—11月减持约2.93亿元（ 新浪财经 ）。 质押与担保： 实控人王伟修名下1笔135万股质押未解押、状态"未达预警线"；公司对外担保记录163条，主要指向苏州旭创科技等子公司（ 天眼查企业风险 ）。 集中度： 90%以上收入来自海外（美国、新加坡、荷兰、英国及中国香港），客户集中于头部云厂商，汇率与地缘政策直接作用于利润表（ 凤凰网山东 ）。 技术替代分歧： 有市场观点认为，英伟达等大厂亲自下场布局光互连，在CPO等新技术成熟并大规模取代可插拔模块之前，这2—3年是确定性窗口期，中际旭创的激进扩产更像窗口期内的"极限变现"——这是估值之外最值得跟踪的分歧（ 雪球 ）。 杠杆传染： 陈李此前在《AI还要跌多久》中判断，韩国去杠杆会通过资金结构而非故事传染至A股，反弹的持续性需放在全球杠杆收缩背景下看（ 网易财经 ）。 一句话总结 把陈李的框架翻译成可验证的路径： 反弹的第一根阳线属于筹码，中际旭创能不能留住涨幅，8月中报的订单与盈利兑现是第一道门，机构盈利预测是否跟随高盛、大摩上调是第二道门。 两道门都过，"留"的逻辑成立；若中报证伪或2027年资本开支指引转弱，反弹就只是给筹码出货的窗口。答案最早8月揭晓。 来源 网易财经｜陈李：如果AI股反弹，什么该留，什么该卖 新黄河·重庆新闻｜从破发到大涨，AI光环下资本在赌什么？ 新浪财经｜套现超53亿元！中际旭创大股东减持621万股A股股份 新浪财经（转财闻）｜中际旭创否认二季度业绩严重不及预期以及故意压制股价传言 北京商报｜二季度业绩不及预期？中际旭创深夜澄清 界面新闻（腾讯转载）｜光模块上半年业绩分化：新易盛超预期，天孚通信增速继续放缓 凤凰网山东｜连续五年蝉联全球前列，中际旭创赴港上市：光模块龙头的全球化大棋 东方财富·中际旭创F10资讯与公告列表 格隆汇｜中际旭创否认二季度业绩严重不及预期以及故意压制股价传言 雪球｜从中际旭创激进性扩产想到的 天眼查｜中际旭创股份有限公司工商基础信息 天眼查｜中际旭创股份有限公司企业年报 天眼查｜中际旭创股份有限公司实际控制人/控股链 天眼查｜中际旭创股份有限公司企业天眼风险