北京智谱华章科技周跌20%仍被净买20亿港元：大模型龙头的多空对赌 事时观察 · 2026-08-02 · 基于港股通本周（7月27日—31日）交易数据 过去一周， 北京智谱华章科技 （02513.HK，股票简称"智谱"）把港股大模型赛道最大的分歧摆上了台面：恒生指数周涨3.69%、恒生科技指数涨4.31%，它却单周下跌 20.17% ；南向资金全周净卖出187.1亿港元，它却逆势被净买入 20.2亿港元 ；362.28亿港元的港股通买卖总额超过中芯国际（347.21亿）与腾讯控股（309.27亿），居全市场之首。 证券时报·数据宝（东方财富转载） 的统计显示，跌得最狠的标的，同时是交易最热、承接最猛的对象——这一轮下跌到底是估值回归的起点，还是加仓窗口，多空双方都在用真金白银投票。 周跌幅（7/27—31） -20.17% 本周港股通买卖总额 362.28亿港元 居全市场首位 南向资金本周净买入 +20.2亿港元 同期南向全周净卖出187.1亿 较2980港元高点回撤 -71.07% 6月22日高点 → 7月30日收862港元 2025年营收 7.24亿元 同比+131.9% 2025年净亏损 47.18亿元 同比扩大59.5% 这一周发生了什么：从"万亿神话"到回撤七成 2025-12-30 启动招股：发行价116.20港元，募资约43亿港元，IPO市值预计超511亿港元；11家基石投资者认购29.8亿港元（占比近七成）， 新浪科技 援引招股文件披露，IPO前公司已融资超8轮、累计超83亿元，最新投后估值243.8亿元。 2026-01-08 港交所挂牌，代码02513，成为"全球大模型第一股"。 2026-06-01 公告拟发行A股登陆科创板，拟募资150亿元，其中120亿元投向通用基座大模型项目（ 界面新闻 ）。 2026-06-17 GLM-5.2上线并开源，在Code Arena前端开发评估系统上列全球第一，Day 0完成对昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台推理适配（ 界面新闻 ）。 2026-06-22 股价触及2980港元历史高点，上市不到半年最大累计涨幅超24倍。 2026-07-08 首批基石投资者解禁：2568.16万股、占总股本5.76%；解禁前公司自由流通股仅1174万股（ 界面新闻 ）。低流通盘是前期暴涨、此后暴跌的共同放大器。 2026-07-13 完成配售，募资约314亿港元（ 界面新闻 援引里昂证券研报）。 2026-07-17 单日重挫28.49%，收1107港元，市值单日蒸发超2000亿港元。 2026-07-20 盘中跌破1000港元整数关口，最低触及920港元。 2026-07-21 完成对国产AI异构算力软件企业中科加禾的收购，并落地1GW级全国产芯片算力中心，补齐算力供给与算力释放两端（ 智谱资本动态报道 ）。 2026-07-28 汇丰环球研究将目标价由1900港元下调至1500港元，维持"持有"，当日股价大跌18.66%（ 今日头条财经 ）。 2026-07-30 收报862港元，单日跌16.55%，较高点回撤逾七成（ 界面新闻 ）。 2026-07-31 当周收盘：周跌20.17%，南向资金周净买入20.2亿港元，港股通买卖总额居首（ 新浪财经转载 ）。 2026-08-02 国家发改委新闻发言人表态：加快人工智能法立法进程、推动国家人工智能应用中试基地布局，并点名大模型基础理论、多模态、智能体等前沿方向（ 证券时报·数据宝 ）。 谁在卖、谁在接：分歧不是方向之争，是筹码之争 方向 机构/力量 时间 动作与目标价 核心理由 卖方 汇丰环球研究 07-28 目标价1900→1500港元，维持"持有" 竞争加剧+新股发行股权摊薄，ARR增长已被定价（ 今日头条财经 ） 高盛 07-10 首覆"中性"，1880港元（2026年80倍P/ARR） 竞争力最强，但估值"基本合理"（ 界面新闻 ） 解禁筹码 07-08起 流通盘从约1174万股大幅扩容 供给冲击，7/17、7/30两次大跌均伴随放量（ 界面新闻 ） 买方 南向资金 07-20起 连续净买入，本周再买20.2亿港元 ARR超10亿美元提前达标、政策与稀缺性溢价（ 证券时报·数据宝 ） 摩根大通 07-13 目标价2000→2400港元，"增持" GLM-5.2具备全球竞争力，10亿美元ARR验证商业化（ 界面新闻 ） 里昂证券 07-13 目标价1500→2061港元，"跑赢大市" 314亿港元配售强化财务状况，支撑推理规模扩张（ 界面新闻 ） 一个需要泼冷水的细节： 连续净买入不等于"买入即涨" 。7月22日南向净买3.62亿港元、股价跌3.61%；7月23日净买4.94亿、股价微跌；7月28日净买2.68亿、股价仍大跌18.66%。海通国际7月中旬的研报判断，南向资金更多是解禁后的"托底"而非"拉升"力量（ 今日头条财经 ）。本周362亿港元级别的换手，说明接盘方正在与获利盘和减持盘做筹码交换，而非单边看多。 为什么跌下来还有人接：财报里的"AB面" A面是商业化拐点信号。 2025年年报显示，智谱实现营收7.24亿元、同比增长131.9%；毛利2.97亿元，但综合毛利率从2024年的56.3%降至41.0%。分结构看，本地化部署收入5.34亿元、占73.7%（同比+102.3%），云端部署收入1.90亿元、占26.3%（同比+292.6%）——云端的爆发是增量看点，2026年一季度API逆势涨价83%，Token调用量仍增长400%，平台MaaS API的ARR约17亿元、过去12个月约60倍增长（ 同花顺·智谱2025年报解读 ）。7月公布的ARR突破10亿美元，提前完成原定2026年12月的目标（ 今日头条财经 ）。 B面是"烧钱换增长"没有停。 2025年净亏损47.18亿元、同比扩大59.5%，经调整后仍亏31.82亿元；研发开支31.8亿元、约为营收的4.4倍，主要来自员工成本与第三方算力费用。招股书口径显示2022—2024年收入年复合增速130%，但同期的研发累计投入也约44亿元（ 观察者网 ）。 公司的应对是"算力+模型+资本"三线并进。 模型端：GLM-5（今年2月发布）已完成与华为昇腾等7家国产芯片平台深度适配，GLM-5.2于6月17日开源（ 同花顺 、 界面新闻 ）；算力端：7月21日收购中科加禾、落地1GW级全国产算力中心；资本端：7月13日配售募资约314亿港元、6月1日启动150亿元科创板IPO议案——募资口径直指算力瓶颈与推理产能。这一判断有工商档案作旁证：天眼查控股链显示公司名下29家全资/控股子公司在全国铺开，天津、浙江、上海、成都等地主体注册资本达数亿元（ 天眼查·控股链 ），与"本地化部署占比超七成"的项目制打法互相印证。 政策是当下最直接的外部变量。 发改委表态将加快人工智能法立法、布局国家人工智能应用中试基地，并明确聚焦大模型多模态、智能体等方向——智谱是港股唯一以通用大模型为单一主业的上市公司，政策催化与稀缺性正是南向资金加仓叙事的一部分（ 证券时报·数据宝 ）。 风险观察：三个不能忽略的硬约束 估值与盈利的缺口仍在。 万亿港元峰值对应2025年7.24亿元营收，静态市销率约1270倍；作为参照，同期英伟达约30倍、OpenAI一级市场约34倍（ 大模型估值争议报道 ）。即便回撤71%，估值锚仍不在当期利润，而在"Token量"的故事能否兑现。 解禁时间表没有结束。 2027年1月还有新一轮大规模解禁窗口（ 今日头条财经 ）。7月8日首轮解禁已造成供给冲击，下一次窗口到来前，南向资金能否持续充当承接盘是股价的关键变量。 档案风险集中在关联方，本体暂未见直接负面条目。 在本次已核验的当前可见范围内，未发现直接指向智谱本体的立案、被执行或行政处罚记录；已核验的风险条目集中于关联方：如被投公司上海无问芯穹智能科技以第三人身份卷入（2024）粤0191民初5676号案件（广东自由贸易区南沙片区人民法院，审理中），部分股东（广西腾讯创业投资、欣欣相融教育科技、天津三快科技等）存在诉讼程序公告（ 天眼查·企业风险 ）。股权结构上，自然人股东分散——最大股东唐杰认缴6.019%，董事长刘德兵直接持股0.2075%（天眼查列为最终受益人），机构股东包括腾讯、美团、君联、启明、社保基金中关村基金、北京市人工智能产业投资基金等（ 天眼查·股东 ）。 下一步验证什么 股价能否在800—900港元区间企稳，南向持股比例是否继续抬升； 2026年财报能否延续API"量价齐升"（涨价83%后Token量增400%的持续性），以及本地化部署毛利率（已从66.0%降至48.8%）是否止跌； 2027年1月新一轮解禁的具体规模与届时的承接力量； 150亿元科创板IPO与314亿港元配售资金的实际投向与算力产能落地效率； 人工智能法立法与国家AI应用中试基地能否转化为实际订单。 结论一句话： 这一周的多空对赌，赌的不是智谱基本面本身，而是"估值出清的速度"与"政策+商业化兑现的速度"谁跑得更快 。前者决定卖出压力何时释放完，后者决定20亿港元级的承接是否物有所值。 来源 搜狐财经：《AI大模型龙头，大跌超20%，资金逆势抢筹超20亿港元》 东方财富·证券时报网：《智谱跌超20%，资金逆势抢筹超20亿港元》 新浪财经：《AI大模型龙头，大跌超20%，资金逆势抢筹超20亿港元》 今日头条财经：《汇丰下调目标价引发智谱暴跌逾18%：南向资金逆势加仓2.68亿》 界面新闻：《智谱大跌超16%，较高点已回撤逾七成》 新浪科技（C114）：《智谱启动招股：IPO估值超500亿港元》 观察者网：《大模型第一股智谱今起招股，IPO市值预计超500亿港元》 同花顺：《营收翻倍却亏47亿！智谱上市首份财报的AB面》 今日头条：《7亿营收、47亿亏损，智谱凭什么拿下一万亿市值？》 天眼查：北京智谱华章科技股份有限公司工商基础信息 天眼查：北京智谱华章科技股份有限公司实际控制人/控股链 天眼查：北京智谱华章科技股份有限公司股东 天眼查：北京智谱华章科技股份有限公司企业天眼风险 天眼查：北京智谱华章科技股份有限公司核心团队