定增 · 问询函回复 · 合规风险 广东金马游乐10.53亿定增闯关：净利一年缩九成、一年增16倍，问询函还抖出"海盗船"查封期被擅自动用 7月31日盘后，广东金马游乐（300756.SZ）发布《关于申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复》（修订稿），为上限10.53亿元的定增继续闯关。这份回复把两组反差摆上台面：一是报告期净利润从2024年的445.79万元（同比 -90.29% ）翻到2025年的7773.97万元（公司披露 +996.28% ）；二是子公司深圳造梦游乐2025年11月被罚15万元——原因是运营未取得许可制造的特种设备"海盗船"，且设备被查封后员工仍擅自动用。罚款金额不大，但发生在一家以特种设备安全为生命线的游乐设施龙头上，监管和市场都绕不开。 来源：网易财经 一、先看数字：业绩表里的"V型" 以下为公司在问询函回复中披露的报告期数据（2023年—2026年一季度）： 指标 2023年 2024年 2025年 2026年一季度 营业收入 7.34亿元 5.66亿元 6.75亿元 1.52亿元 净利润 4591.82万元 445.79万元 7773.97万元 2687.40万元 境外收入 1383.95万元 7125.14万元 1.19亿元 7575.43万元 境外收入占比 1.87% — 17.41% 49.15% 综合毛利率 — 31.00% — 44.45% 口径说明：营收按公司回复稿披露口径（ 新浪财经 、 红星资本局 引述）；部分媒体援引口径为7.38亿元、5.77亿元、6.86亿元（ 深圳商报·读创 ），两口径并存，差异或与是否含其他业务收入有关。2025年净利增幅，公司披露为+996.28%，按表中净利445.79万元→7773.97万元推算约为16.4倍，媒体称"接近17倍"。 二、过山车怎么来的 2023年 ，文旅消费快速复苏，公司营收、净利同比分别增长 81.96%、289.45% 。 2024年 ，宏观复苏趋缓、行业竞争加剧，交付产品以中小型机械类为主，营收下滑约两成，净利缩水九成；当年文旅装备制造业务占营收90.49%，收入较上年减少约1.98亿元。 2025年 ，设备更新政策红利叠加境外市场放量，业绩重回增长轨道。 2026年一季度 ，净利2687.40万元，境外收入占比冲到49.15%。 公司把波动归因于"宏观经济波动、经营成本上升、市场竞争加剧、短期消费乏力"，并点名文旅行业"同质化、内卷升级"。这个解释能对上数字，但没完全回答另一个问题：为什么反弹如此陡峭——答案藏在境外业务里（见第五节）。 来源：红星资本局 三、监管盯着哪三处 深交所问询函的靶心，是"最近一年一期净利润和毛利率大幅上升"的合理性。公司综合毛利率从2024年的31.00%回升至2026年一季度的 44.45% ，抬升超过13个百分点——这在以项目制交付的行业里，需要订单结构解释。 第二处是 虚拟沉浸式游乐项目 的收入断崖：2023年2.68亿元 → 2024年3737.26万元 → 2025年2276.55万元。公司解释，2023年集中交付了原计划2021、2022年延期的8台套大型项目，平均单价超3000万元；2024年交付的8台套以小型动感飞行器和互动影院为主，平均单价不足500万元。单一大额订单的交付节奏，直接决定这条产品线的报表。 第三处是 文旅投资运营业务毛利率持续走低 ：从2023年的32.90%一路跌到2026年一季度的10.76%，公司归因于极端天气、竞争对手分流、项目所在地改造及营销不足。一个值得注意的对照是：公司定增募投里"乐园及景点建设运营项目"预计毛利率30.28%——明显高于现有运营板块的实际水平，兑现难度需要持续跟踪。 来源：深圳商报·读创 四、"海盗船"事件：罚款15万元背后的内控信号 问询函要求说明"最近三年是否存在严重损害投资者合法权益或社会公众利益的重大违法行为"，公司借此披露了两起行政处罚： 2022年3月 ：因废水排放超标，被中山市生态环境局罚款16万元，公司称属裁量标准最低档次。 2025年11月 ：深圳市市场监督管理局南山监管局对子公司深圳造梦游乐出具《行政处罚决定书》。执法人员在南山欢乐海岸检查时发现其运营的"海盗船"处于通电运营状态；经广东省特检院勘验，该设备属大型游乐设施，且为 未取得许可制造的特种设备 ；更关键的是，该设备被查封后，造梦游乐员工 擅自动用设备并使其保持通电状态 。处罚为合计罚款15万元并没收涉事设备。 公司的辩解口径是：设备运营期间未发生安全事故、无人员伤亡；造梦游乐2025年主营收入647.45万元、净利-197.24万元，占合并口径0.96%、-2.54%，不足5%，故不构成重大违法违规。逻辑上说得通，但对企业形象是另一回事：金马游乐是全国大型游乐设施制造的头部企业，子公司却在欢乐海岸这种客流密集区使用无证设备，且查封后还能被"动"——这暴露的是特种设备安全管理和子公司内控的缺口，恰好落在公司主业的生命线上。 来源：红星资本局 五、境外：增长引擎的另一面 境外收入从2023年的1383.95万元增至2025年的1.19亿元，2026年一季度占比49.15%，几乎与境内打平。销售集中在独联体、东南亚、中东及北非、拉美等新兴市场；境外毛利率2026年一季度达57.75%，远高于境内2025年的33.01%。公司称海外客户更看重品质和定制能力、愿意付溢价，并在瑞士、香港设立子公司。 但这份增长的汇率敞口同步放大：境外销售以美元结算，公司敏感性分析显示，若人民币升值5%，2026年一季度外销收入将减少137.41万元（-1.81%）；公司在定增说明书"财务风险"中承认，随着境外销售扩大，汇率波动影响将"更加显著"。新兴市场的地缘与关税风险，同样写进了风险提示。 来源：红星资本局 六、10.53亿元怎么花 募投方向 要点 已披露关键数字 文旅文娱机器人研发和产业化 智能售卖、导览、表演等多类型机器人 2026年1—3月已实现销售收入504.42万元 IP赋能提升 引进优质IP 计划投入1.26亿元，预计带动相关业务收入提升30% 乐园及景点建设运营 对7个项目升级 达产后预计年均新增收入1.47亿元，毛利率30.28% 补充流动资金 — 募资总额上限10.53亿元 两个数字值得单独拎出来。其一，文旅机器人是新故事里最重的一块，但2026年一季度销售收入仅504.42万元，基数很小，撑不撑得起募投体量，要靠后续订单验证。其二，前次及本次募投项目投产后，公司预计每年新增折旧摊销约 9071.44万元 ，占预计营业收入的3.33%—4.71%、占预计净利润的 24.57%—37.73% ——也就是说，达产之前，折旧要先吃掉相当一块利润。 来源：新浪财经 监管还核了一笔财务性投资：截至2026年3月31日，长期股权投资中5002.95万元被认定为财务性投资（持有中山金马时代伯乐产业投资合伙企业47.66%份额），占归母股东权益3.37%，未触发30%红线。 七、这家公司的底子 广东金马游乐2007年11月20日成立于中山，2018年12月28日登陆创业板，注册资本约2.21亿元，参保797人；工商登记法定代表人、董事长为邓志毅（1959年生，中山游乐机械行业老将，兼任中国游艺机游乐园协会副会长），天眼查显示其为疑似实际控制人、持股11.27%，27名登记股东多为创始团队自然人，股权相对分散。 来源：天眼查·工商基础信息 业务面上，公司是集大型游乐设施、虚拟沉浸式项目研发制造与文旅投资运营于一体的综合型文旅企业，拥有滑行车类、飞行塔类、虚拟沉浸类等13大类300多个产品。客户名单是它的招牌：环球影城、华侨城、华强方特、长隆、融创等，公司官网称其为"国际顶级主题乐园唯一的中国游乐设施供应商"；2026年暑期清远长隆全面开业，金矿飞车、飞鸟观光塔两个新项目同步亮相。 来源：金马游乐官网 历史司法记录里，公司更多以原告身份出现：2021年定作合同纠纷起诉贵州省兴东（案号（2021）粤2071民初9283号，一审判决书）、益阳嘉兆海洋城合同纠纷执行监督案（（2021）湘09执监33号）、以及2025年1月开庭的包头文旅集团等买卖合同纠纷（（2024）内0203民初10072号）。这类"追款型"诉讼指向同一个行业现实：文旅项目方资金紧张时，设备供应商的回款与履约摩擦是常态。 来源：天眼查·司法风险 八、下一步验证什么 审核进度 ：问询函回复（修订稿）能否过关，是否还有追加问询——这是定增闯关的第一道闸。 定价与摊薄 ：2026年以来股价累计跌超37%，7月31日收于25.39元（总市值约56亿元、市盈率约51倍， 东方财富数据 ）；发行底价如何定、机构认购意愿如何，直接决定稀释成本。 机器人故事 ：一季度504.42万元的收入基数，能否在募投周期内兑现成10.53亿投向里的核心增量。 折旧压力 ：每年约9071.44万元新增折旧摊销，如何在达产前对冲。 汇率与地缘 ：境外占比49.15%后，美元结算敞口和新兴市场政策变动会放大业绩波动。 内控闭环 ：造梦游乐整改后，特种设备管理与子公司内控是否真正补上——这关乎一家游乐设施龙头的信用底色。 参考来源 网易财经：金马游乐定增10亿元，回复问询函自曝违规细节，员工擅自动用被查封"海盗船" 新浪财经：金马游乐回应定增问询 详解业绩波动及募投项目合理性 深圳商报·读创（东方财富转载）："海盗船"被查封后竟擅自动用！金马游乐回复定增问询 红星资本局（腾讯新闻转载）：游乐设施龙头定增10亿元，环球影城、长隆均为客户 天眼查：广东金马游乐股份有限公司·工商基础信息 天眼查：广东金马游乐股份有限公司·司法风险汇总 天眼查：广东金马游乐股份有限公司·企业天眼风险 金马游乐官网（客户与产品信息）