贵州永吉印务净利"大增"44.72%实为纸面富贵：扣非转亏2522万，1.18亿私募收益成唯一盈利来源 贵州A股首份2026年半年报，抛出一个反差巨大的利润谜题。 7月31日晚间，贵州永吉印务股份有限公司（603058.SH，下称"永吉股份"）披露半年报：营收3.57亿元、同比降16.65%，归母净利润8191.90万元、同比"大增"44.72%。但扣非净利润由盈转亏2521.72万元，经营现金流净额缩水63.5%。让账面利润转正的，是一只私募基金——"山楂树甄琢5号"贡献的约1.18亿元收益。这家曾被称作"A股医用大麻第一股"的公司，正处在"烟包出清、大麻爬坡、AI烧钱"的三线作战期。 一、核心指标：账面净利与真实经营的背离 指标（2026年上半年） 本期 上年同期 同比 营业收入 3.57亿元 4.28亿元 -16.65% 归母净利润 8191.90万元 5660.51万元 +44.72% 扣非归母净利润 -2521.72万元 4533.02万元 -155.63% 经营活动现金流净额 6931.90万元 18990.06万元 -63.50% 基本每股收益 0.1981元 0.1348元 +46.96% 数据来源：永吉股份2026年半年报，经 网易财经（转载时代在线） 、 读创财经 整理 利润总额虽达12125.68万元、同比增62.14%，但营业利润的构成几乎与主业无关：公允价值变动收益8842.53万元（占72.6%）、投资净收益2937.19万元（占24.1%）、资产处置收益703.77万元（占5.8%）——三项合计已超过营业利润总额，意味着包装印刷主业在营业利润层面基本没有贡献，甚至为负。 鹰眼工作室的利润拆解 与半年报扣非数据互相印证。 二、利润从哪来：一只私募基金"保盈"的全过程 半年报"非主营业务导致利润重大变化的说明"披露：报告期内公司持有的 山楂树甄琢5号私募证券投资基金 产生公允价值变动收益8842.53万元，赎回部分产生投资收益2939.16万元，合计11781.69万元，"对报告期经营成果形成重大影响"。该基金由上海山楂树私募基金管理中心（有限合伙）管理、国泰君安托管，采用对冲、择时及低估值策略。8842.53万元是浮盈（尚未落袋），2939.16万元是已变现收益。 2023年11月6日 董事会审议通过使用闲置自有资金不超过5000万元认购山楂树甄琢5号；11月9日与山楂树、国泰君安签署基金合同。 2024年11月、2025年10月31日 两次续期，投资额度提高至不超过1亿元；截至2025年11月1日公告，已认购该基金金额达1亿元。 2026年5月8日、6月26日 两度赎回部分份额，二季度累计确认投资收益2939.16万元。 2026年6月30日 仍持有该基金剩余份额4684.96万份，市值约17891.88万元。 来源： 永吉股份公告2025-100（继续使用闲置自有资金进行证券投资） 、 东方财富·证券之星每周股票复盘 买入、续期、赎回的节奏说明这不是偶发操作，而是公司把"闲置自有资金理财"做成了常态安排。公司在公告中自己提示的风险包括： 投资收益不确定性、公允价值变动影响公司损益、操作不当风险 。截至6月末仍持有市值约1.79亿元的基金份额，意味着这笔金融资产是全年利润表的"蓄水池"，也是最大的波动源。 三、主业真相：烟包出清60.57%，医用大麻占比首超六成 半年报中，公司自述处于"破旧立新"关键转型攻坚期。传统精品纸包装业务收入12382.68万元，同比大降 60.57% ，公司解释为主动出清低毛利烟草包装业务，叠加下游降本与上游成本刚性上涨的"双重挤压"；而境外管制药品（澳大利亚医用大麻）业务收入22980.87万元、同比增102.06%，占总收入比例升至 64.45% ，首次超过传统纸品印刷成为第一大收入来源。 管制药品业务收入爬坡 收入 占收入比 2020年（并购澳洲TB公司切入） 472.04万元 1.08% 2021年 177.14万元 0.41% 2022年 3870.45万元 5.92% 2023年 8107.84万元 9.92% 2024年 1.42亿元 15.73% 2025年 2.99亿元 33.96% 2026年上半年 2.30亿元 64.45% 来源： 时代在线（新浪财经转载） 、半年报历年披露数据 但公司也承认：管制药品"增速强劲但体量暂无法完全覆盖主业出清的影响"。澳洲业务拆解可见基本盘仍在建设中：Phytoca Pty覆盖1800余家药房客户、7个分销仓，贡献营收11034.46万元；TB Pty拥有20英亩种植基地（温室产能4吨、户外干花1吨），贡献6728.87万元；Aeris贡献5217.54万元；公司同时将Phytoca Holdings持股提升至80%以强化控制权。 国投证券研报 将此定位为"澳大利亚管制药第二主业"。 转型同样推高了费用：上半年销售费用2488.24万元、同比增430.60%（管制药品销售费用增加），管理费用6937.61万元、同比增37.84%（新增子公司管理费用）。收入缩水、费用上升，是扣非转亏的直接财务原因。 四、第三曲线：AI漫剧与IP周边，仍处"烧钱换布局"阶段 公司另一条战线是AI内容。通过重庆叁圭动漫科技（持股51%）与贵州灵伍捌两大主体切入AI漫剧赛道：公司口径累计完成135部作品制作（重庆叁圭上线21部、贵州灵伍捌完成102部），《末世倒爷》《北境佣兵》《莞城往事1998》等作品在红果、抖音等平台热度值突破3500万、播放量超2000万；IP衍生品端，上海卡匠已储备《沧元图》《初音未来》等IP资源。但半年报明确： AIGC与IP周边业务"尚处于从0到1的战略起步与能力构建阶段"，报告期内未形成规模化收入 。华福证券、国投证券均以"AI新消费前瞻布局"给予买入评级，但也提示"管制药品业务开展不及预期""主业客户拓展不及预期"等风险——新故事目前是期权，不是现金流。 五、风险观察：四组需要盯住的信号 利润质量：扣非亏损叠加单季依赖。 一季度归母净利润-1349.24万元，二季度归母净利润9541万元、同比+397.4%——利润几乎全部在二季度确认，恰与基金浮盈及赎回集中兑现重合。剩余1.79亿元市值的基金份额若净值回撤，公允价值变动收益将反向吞噬利润；已落袋的仅2939.16万元。全年扣非能否转正，是检验"保盈"可持续性的第一指标。 现金流：净额仍为正但缩水63.5%。 经营现金流净额6931.90万元，同比减少约1.21亿元，公司归因于精品纸包装业务量减少。主业收缩带来的现金缺口，目前由证券投资收益"输血"，但金融收益不进经营现金流——两条线的背离需要持续观察。 股东与治理信号：控股股东质押近三成持股。 2026年3月27日公告显示，控股股东贵州永吉控股有限责任公司3800万股质押展期，占其持股26.47%、公司总股本9.16%；截至公告日累计质押4223万股，占其持股29.41%、公司总股本10.18%。另据 天眼查司法信息 ，贵阳市云岩区人民法院于2025年9月公告：贵州圣泉实业发展有限公司诉贵州柏众印务、以贵州永吉印务为第三人的确认合同有效纠纷案（（2025）黔0103民初15996号，涉及2008年1月16日《股份转让协议》），目前处于开庭传票阶段、结果未定。圣泉实业亦为公司登记股东（持股约4.5%），此案对公司的影响尚待判决。 估值与转债：市值与盈利成色之间的落差。 截至2026年7月31日收盘，公司股价8.84元、总市值约36.66亿元，包装印刷板块市值排名24/40；按2025年归母净利润1.06亿元（同比-48.62%）计算估值并不便宜。可转债"永吉转债"截至6月末仍有1.37亿元未转股、占发行总量94.04%，转股价8.05元/股——若扣非持续亏损，转债持有人和股东的诉求会进一步分化。 六、下一步验证什么 下半年山楂树甄琢5号的净值走势与赎回安排——决定全年利润表成色； 管制药品能否延续上半年102.06%的增速，并把主业毛利缺口真正补上； AIGC与IP周边何时从"能力构建期"进入公司所说的"规模变现期"； （2025）黔0103民初15996号确认合同纠纷案的审理结果； 控股股东质押是否继续展期或新增，以及全年扣非能否转正。 本文为新闻扩展解读，数据均来自公司公告、半年报及公开报道，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。 主要来源 网易财经｜净利大增44.72%实则主业巨亏（时代在线） 新浪财经转载｜时代在线原文 读创财经｜私募投资1.18亿元收益撑腰，上半年净利增45% 永吉股份公告2025-100｜关于继续使用闲置自有资金进行证券投资 东方财富·证券之星｜每周股票复盘：Q2赎回私募基金获益2939万 新浪财经·鹰眼工作室｜永吉股份转型成效显著（搜狐转载） 国投证券研报｜加码新兴产业布局，管制药品持续成长 腾讯新闻｜永吉股份：控股股东累计质押近三成持股 新浪财经｜永吉股份的前世今生：2025年业绩与行业对比 天眼查｜贵州永吉印务股份有限公司工商基础信息 天眼查｜贵州永吉印务司法风险汇总（（2025）黔0103民初15996号） 天眼查｜最终受益人：邓代兴32.359% 天眼查｜企业天眼风险（关联方线索汇总）